Реструктуризация облигаций Сегежа

О чем должен знать инвестор. В недавнем интервью президент Сегежи Михаил Шамолин заявил:

Безусловно, есть вопрос довольно большого долга, взятого на развитие перед самым началом СВО. Но вместе с акционерами мы работаем над его реструктуризацией, ведем переговоры с банками.

Разберем, что это значит, какой риск для инвестора:

реструктуризация — это изменение условий действующего кредита.Обычно — или удлинение срока, или перенос платежей на дальний срок. Но на практике это 2 в 1: и увеличение срока кредита и отсрочка платежей основного долга и процентов (проценты иногда остаются к оплате). Иногда меняют и ставку.

То есть допустим у Сегежи кредит в Сбербанке на 10 млрд. руб. со сроком погашения в 2024 года. Компания понимает, что гасить она их не может — денег нет. Предлагается переструктурировать сделку и продлить срок погашения на 3 года до 2027 года. Таким образом, компания краткосрочно решает проблему с долгом на 2024 год и надеется на восстановление конъюнктуры.

Однако кроме банковских кредитов у компании есть облигации на общую сумму 78 млрд. руб.
Из них сроки погашения облигаций 2026-2036 год. НО у облигаций есть пут оферта, а значит для компании это риск, что инвесторы принесут ей к погашению облигации и она ОБЯЗАНА будет вернуть им деньги.

Подробный пост про ПУТ оферту у меня был здесь.

У каких облигаций есть пут оферта:

▪️2024 год
Сегежа Групп-002P-01R (RU000A1041B2) оферта 13.11.2024. Текущая цена 92,25%, доходность к оферте 31,33% годовых. Логика — вы покупаете облигации за 92,25% получаете купон и уже в ноябре можете получить 100% от номинала. На самом деле доходность, если не в годовых — 11,3% за 5 месяцев.

▪️2025 год
Сегежа Групп-002P-03R (RU000A104FG2) оферта 22.01.2025. Текущая цена 97,13%. доходность к оферте 22,5% годовых, но на самом деле 20,6 % к оферте за 8 месяцев

Сегежа Групп-002P-04R (RU000A104UA4) оферта 26.05.2025 Текущая цена 92,89%. доходность к оферте 25,38% годовых, но на самом деле 23,8 % к оферте за 12 месяцев

Сегежа Групп-003Р-02R (RU000A105SP3) оферта 02.05.2025 Текущая цена 82,2%. доходность к оферте 38,4% годовых, но на самом деле 23,8 % к оферте за 12 месяцев

(тут бы хорошо на калькуляторе посчитать, расчет примерный, но близкий к итогу)

33,2 млрд. руб. в совокупности есть риск к погашению облигаций в течение года. Не очень много по сравнению с триллионым долгом Системы, но около 30% от долга самой Сегежи, что немало для компании с отрицательным денежным потоком.

Какие есть здесь риски для инвестора.

1️⃣ может быть отменена/ перенесена оферта на дальний срок
2️⃣ могут быть перенесены сроки погашения облигации
3️⃣ отсрочены процентные платежи
— простор для деятельности большой

Вы думаете нереально? Вам пару примеров из практики:

▪️ Мечел 2016 г. — компания предложит держателям этих бондов внести изменения в график погашения и пересмотреть порядок определения ставки купона
▪️Обувь России 2022 г. — пролонгация задолженности по облигационным займам на 15 лет с процентной ставкой на весь срок 1% годовых, выплату ежемесячного купона, амортизацию в последние три года ежемесячно около 2,8%. (фантазеры!!)
▪️Utair 2019 г. — погашение в течение года только 20% выпуска на 4 млрд руб. и около 6% выпуска на 9,2 млрд руб. Оставшиеся почти 12 млрд руб. Utair получит возможность погашать до 2054 года, хотя изначально бумаги должны были быть погашены в 2022 и 2027 годах.

У меня нет полной статистики, но по наблюдениям зачастую желание реструктуризироваться в итоге приводит к дефолтам — так было с Utair и Обувью России. Поэтому крайне важно иметь это ввиду.

Компания не может сама решить об изменении условий, которые ухудшают положение инвестора. Это решается на собраниях держателей облигаций и принимается общее решение.

Я призываю вас быть аккуратными с облигациями Сегежи. Несмотря на то, что я не жду дефолт компании и облигаций, и компания еще не говорит об этом, речь о реструктуризации может пойти в конце 2024 г. После банковских кредитов. И инвестор может получить совершенно другие, невыгодные условия для себя.

Тем более нельзя сказать, что доходность по облигациям Сегежи имеет высокую риск- премию.


Больше обзоров и постов в телеграм канале Инвест привет! Подписывайтесь: https://t.me/invest_privet