Макрообзор № 17 (2024)

Это обзор макроэкономических новостей за 17 неделю 2024 года.

Главное: как мы и ожидали, пересмотр прогнозов Российского ВВП вверх продолжился. Свои прогнозы повысили правительство (до +2,8%) и ЦБ (до +3%).

Напомню, что наш прогноз предполагает рост ВВП на 4,5%.

===

Ниже оглавление и краткий дайджест обзора. Затем подробности по каждому сюжету с иллюстрациями.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Китай: рост реальной денежной массы замедляется как в номинальном, так и в реальном выражении.
• В США падение номинальной денежной массы почти прекратилось (-0,3%). Реальная денежная масса продолжает сжиматься (-4%).
• В США ВВП в 1 квартале 2024 года вырос на 2,9%, как и в 4 квартале прошлого года. Прогноз МВФ (+2,7% в 2024 году).
• Аргентина: ставка ЦБ снижается уже второй раз за месяц. Первое понижение было 11 апреля (70%). Сейчас ставка 60% годовых при инфляции 288%. Оценка: это грубая ошибка ЦБ Аргентины.

Экономика России

• Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16%. Пока ошибки 2015 и 2022 годов, то есть быстрого снижения ставки, ЦБ не допускает.
• Правительство и ЦБ обновили свои прогнозы по большинству показателей. В частности, прогноз роста ВВП в 2024 году правительство повысило до 2,8%, а ЦБ до 3% (середина прогнозного диапазона 2,5 … 3,5%).
• Тем временем рост первого квартала как по отдельным отраслям и секторам, так и по ВВП в целом намного выше таких прогнозов: электроэнергия +4,8%; промпроизводство +5,6%; выпуск базовых отраслей 6,7%; ВВП +5,4% (оценка МЭР).
• Это значит, что по прогнозам ЦБ и МЭР рост ВВП во 2-4 кварталах должен резко замедлиться до 2,1-2,3%. Мы же предполагаем, что в оставшуюся часть года ВВП продолжит расти темпом выше 4% годовых и по итогам года ВВП вырастет на 4,5%.
• Прибыль предприятий в феврале составила 2,24 трлн. рублей. Прибыль за 12 месяцев (скользящий год) в постоянных ценах 2021 года выросла до 28 трлн рублей и продолжает расти.
• Инфляция в апреле может составить 7,8% годовых (в феврале 7,7%).
• Узкая денежная база по-прежнему растёт медленнее цен (=сжимается в реальном выражении).

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Китай: рост реальной денежной массы замедляется

В марте денежная масса в Китае замедлила темп роста до 8,3% годовых.

В реальном выражении денежная масса составила 8,2%.

Оценка: низкая инфляция создаёт идеальные условия для наращивания денежной массы более высокими темпами. Но Банк Китая этой возможностью не пользуется.

США: РДМ в марте -4%

Денежная масса в США почти перестала падать (-0,3% годовых)

Но пока только номинально. Реальная денежная масса (РДМ) продолжает сжиматься (-4%).

Максимальным сжатие РДМ было в апреле 2023 года (-9% годовых).

Денежная масса замедляет падение в том числе благодаря росту денежной базы.

Она растёт с февраля 2023 года.

Ключевые денежные переменные за 100 с лишним лет приведены на графике ниже.

Мультипликатор (отношение денежной массы к денежной базе) в США в марте 2024 года равен 3,6. Это ниже, чем в России (3,8). При прочих равных, чем ниже мультипликатор, тем ниже риски коллапса банковской системы.

США: ВВП в 1 кв. 2024 года вырос 2,9%

ВВП США в 1 квартале вырос на 2,9%, как и в 4 квартале прошлого года.

Хорошие темпы для США.

А на фоне падения реальной денежной массы, так и вовсе отличные.

===

О том, почему ВВП не падает см. «Где падение экономики США?» и «США: денежная масса сжалась, а ВВП вырос».

Аргентина повторяет неудачный опыт Турции: ставку снизили до 60% годовых.

В Аргентине решили повторить опыт Турции (неудачный), где высокую инфляцию пытались подавить… снижением ставки.

В течение последних лет президент Эрдоган лично выступал ярым противником повышения процентных ставок в Турции. «Пока ваши братья находятся у власти, процентная ставка будет продолжать снижаться каждый день, каждую неделю и каждый месяц. Мы не нуждаемся ни в чьих советах и рекомендациях».

Фактически он вручную контролировал финансовую политику страны, периодически меняя руководителей Центрального банка, которые были ему неугодны.

Однако сразу же после майских выборов в Турции от прежней политики низких ставок было решено отказаться. Минфину и Центральному банку была поставлена задача снизить высокую инфляцию в стране до однозначных показателей.

В результате, уже в июне ключевая ставка в Турции была повышена почти вдвое, до 15%, и продолжала повышать еще несколько месяцев подряд. Таким образом, новое руководство страны взяло курс на ужесточение денежно-кредитной политики, отказавшись от прежней линии президента Эрдогана на поддержание низких процентных ставок.

Ставку аргентинцы снижают с декабря, когда со 133% её снизили до 100%.

В марте ставку снизили до 80%. И уже два снижения аргентинцы провели в апреле:

• 11 апреля (до 70%);
• 25 апреля (до 60%).

И это при инфляции 288%.

Снизились и номинальные темпы денежной массы. В феврале рост составил 173,5%, что более чем на 100 процентных пунктов ниже роста цен.

В реальном выражении денежная масса сжимается: -27% по итогам февраля.

Текущее падение РДМ стало четвертым худшим периодом в истории Аргентины (предыдущие были в 2001 г., 2003 г., 2019 г.).

В период с сентября 2002 по декабрь 2015 года РДМ в млрд. песо (в ценах 2016 года) планомерно росла. Пик пришелся на декабрь 2015 года.

С декабря 2021 года РДМ стала также плавно, но снижаться. Ниже среднегодовых значений РДМ упала в апреле 2022 года.

Резюме: при продолжении действий ЦБ Аргентины (снижение ставки, сокращение денежной массы), это приведёт Аргентину к экономическому коллапсу.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Решение ЦБ по ставке: 16% годовых

ЦБ РФ 26 апреля на заседании Совета директоров принял решение сохранить ключевую процентную ставку на уровне 16% годовых.

В 2015 и 2022 годах ЦБ совершал ошибку – быстро снижал ставку. Вместо этого надо было активнее наращивать денежную массу.

На этот раз первой ошибки (преждевременного снижения ставки) ЦБ удалось избежать. Но вот до ускоренного наращивания денежной массы Центробанк пока не додумался (см. первый график).

Новые прогнозы Правительства и ЦБ

23 апреля Минэк выдал свой обновлённый макроэкономический прогноз до 2027 года. Основные показатели прогноза приведены в таблице.

Источник: телеграм-канал “Твёрдые цифры”.

Следом за Минэком 26 апреля вышел новый среднесрочный прогноз ЦБ.

И правительство, и ЦБ повысили свой прогноз по инфляции на 2024 год.

Об изменениях прогнозов ВВП см. далее.

Прогнозы ВВП повышаются

16 апреля свой прогноз роста ВВП России повысил МВФ (с 2,6 до 3,2%). Мы об этом уже писали (см. макрообзор № 16).

На прошедшей неделе за ним последовали правительство и ЦБ. Так, Минэк 23 апреля пересмотрел свой прогноз с 2,3 до 2,8%, а ЦБ 26 апреля с 1,5 до 3%*.

* указана середина прогнозного диапазона ЦБ. С 1…2% прогноз пересмотрен до 2,5 … 3,5%.

По оптимизму регулятор почти сравнялся с МВФ.

О том, что прогнозы ВВП будут повышаться, мы писали многократно. И нынешнее повышение – не предел. Мы ожидаем, что следующий раунд повышения прогнозов мы увидим в июле, а затем в сентябре-октябре.

Напомним, что наш текущий прогноз предполагает рост ВВП на 4,5%.

Далее посмотрим, как в 1 квартале росли показатели отдельных отраслей (электроэнергия), промпроизводства в целом, выпуск базовых отраслей по данным Росстата и рост ВВП по оценке Минэка.

И посмотрим, как приведённые здесь годовые прогнозы стыкуются с фактическими данными 1 квартала.

Электроэнергия: новый рекорд

В марте было произведено 109 млрд. кВт-часов электроэнергии.

Это на 4% больше, чем в марте прошлого года.

Рост (с коротким перерывом на сентябрь) продолжается уже 11 месяцев, с мая 2023 года.

За 12 месяцев (скользящий год) было произведено 1,194 трлн кВт-часов электроэнергии — это новый исторический рекорд.

В 1 квартале было произведено на 4,8% больше электроэнергии, чем в 1 квартале прошлого года.

Прогноз: мы ожидаем, что рост производства электроэнергии продолжится быстрыми темпами.

Промпроизводство: в марте рост составил +4%, в 1 квартале +5,6%

Индекс промпроизводства в марте составил 108% к среднегодовому уровню 2021 года.

Это лучший март за всю историю.

То есть, нынешний март выше не только прошлогоднего, но и выше «почти довоенного» марта 2022 года.

Темп роста промышленного производства замедлился до 4%, март к марту 2023 года.

Это может объясняться календарным фактором. Если в феврале календарный фактор играл в плюс, то в марте – в минус. Дело в том, что в марте 2024 года на 2 рабочих дня меньше, чем в марте 2023 года. Поэтому правильнее смотреть квартальные данные. За первый квартал промпроизводство выросло на 5,6%.

Промпроизводство за последние 12 месяцев (скользящий год) стало рекордным за всю историю и составило 105% к уровню 2021 года.

Оценка: промпроизводство – это около 30% ВВП. В 1 квартале рост показателя продолжался высокими темпами.

Базовые виды деятельности: лучший март в истории

Базовые виды деятельности — это около 60% ВВП.

Кроме промпроизводства к базовым видам деятельности относятся сельское хозяйство, строительство, транспорт и торговля (оптовая и розничная). В марте выпуск базовых отраслей составил 104% от среднемесячного уровня 2021 года.

Это лучший март за всю историю.

То есть, как и в промпроизводстве, нынешний март по выпуску базовых отраслей выше не только прошлогоднего, но и выше «почти довоенного» марта 2022 года.

Рост к марту прошлого года составил 4,8%, за первый квартал 6,7%.

Выпуск базовых отраслей за последние 12 месяцев (скользящий год) стал рекордным за всю историю и составил 106% к уровню 2021 года.

Резюме: выпуск базовых отраслей сохраняется на высоком уровне.

Первые оценки ВВП от Минэка: в марте +4,2%, в 1 квартале +5,4%

Рост ВВП в марте Минэк оценил в +4,2%.

В 1 квартале, по оценке ведомства, рост составил 5,4%.

*1 квартал: оценка МЭР. Данные Росстата ожидаются 15 мая.

Стоит отметить, что оценки Минэка обычно ниже фактических данных, которые позже публикует Росстат.

За последние 8 кварталов первые оценки Минэка были в среднем на 0,7 процентного пункта ниже, чем данные Росстата.

Другими словами, не стоит исключать, что данные по ВВП за 1 квартал от Росстата, которые будут опубликованы 15 мая, окажутся на уровне 6% или даже выше.

Как прогнозы ЦБ и правительства (не) стыкуются с фактом

Итак, примем рост ВВП в 1 квартале +5,4%. Что должно происходить при этом во 2-4 кварталах, чтобы реализовался прогноз правительства или ЦБ?

Несложный расчёт показывает, что во 2-4 кварталах ВВП должен резко замедлиться до +2,1%, чтобы сбылся прогноз роста в 2024 году на 2,8% от правительства.

ЦБ в своём прогнозе указывает динамику 4 квартала 2024 года: +1%*. В сценарий ЦБ укладывается, например, замедление ВВП до 3,9% во втором, до 2,5% в третьем и до 1% в четвёртом.

Пока ничто не говорит о возможности такого замедления. Напомню, что наш прогноз предполагает рост на 4,5% в 2024 году (рост во 2-4 кварталах порядка 4,2%).

Мы уточним свой прогноз после выхода данных Росстата 15 мая.

Прибыль предприятий составила 2,24 трлн рублей в феврале

В феврале прибыль предприятий* приросла на 2,24 трлн рублей.

В постоянных ценах 2021 года это 1,77 трлн рублей.

В реальном выражении прибыль на 17,3% больше, чем в феврале прошлого года.

Прибыль за 12 месяцев (скользящий год) в постоянных ценах 2021 года выросла до 28 трлн рублей и продолжает расти.

Прогноз: мы ожидаем, что после небольшой “заминки”, случившейся месяц назад, рост прибыли продолжится.

*-сальдированный финансовый результат (прибыль минус убыток) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций)

Инфляция в апреле может составить 7,8%

Среднесуточный рост цен с 1 по 22 апреля составил 0,017%.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам апреля годовая инфляция составит 7,846%.

Судя по тенденции, в оставшиеся дни апреля ожидаемая инфляция может ещё снизиться.

Узкая денежная база по-прежнему растёт медленнее цен

По данным ЦБ, узкая денежная база на 19 апреля составила 18,3 трлн рублей.

Это на 5,7% больше, чем год назад, рост замедляется.

Несмотря на рост УДБ в номинальном выражении, в реальном выражении (с учётом инфляции) УДБ продолжает сжиматься.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Решение ФРС по ставке в США;
• Экономика Мексики (ВВП, денежная масса);
• И другая информация.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм: https://t.me/m2econ

Дзен: https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии