Текущий топливный шок не является стандартным разовым фактором, и у Банка России нет очевидной стратегии, как на него реагировать

Вы, наверное, заметили, но инфляция в 2026 году как-то не складывается вблизи таргета

Сначала были разовые факторы в виде НДС, туризма и овощей, потом разовые факторы в виде топливного шока из-за перекрытия Ормуза, потом разовый фактор в виде топливного шока из-за прилетов по НПЗ (а еще в июне снова были виноваты овощи, которые компенсировали упущенную сезонность весной)

В общем экономика испытывает шок постоянных разовых факторов

(надо это запатентовать).

Консенсус уже повысил прогноз по инфляции до 6.2% с прежних 5-5.5. Вероятно, тоже самое сделает и сам ЦБ в своем среднесрочном прогнозе, который представит на заседании 26 июля

Но помимо инфляции многие аналитики пересматривают и прогнозы по ключевой ставке вверх, мотивируя это инфляционным давлением из-за топливного кризиса. И если повышение средней КС с 14.1 до 14.5 не выглядит чем-то из ряда вон (на 26 июля средняя КС составит 15.04, а средняя при сохранении текущего уровня 14.25 будет 14.7, т.е. консенсус допускает снижение номинальных ставок и дальше, то на 2027 год повышение достаточно весомое (при этом админ и сам сторонник higher for longer, но вопрос не в прогнозе, а в поддерживающих аргументах)

( Читать дальше )

Математика примерно следующая: Средняя срочность пассивов банковского сектора — около 6 месяцев

Допустим, что депозиты — это не абсолютно идеальное прокси для определения срочности пассивов, и есть еще НПФ, рынок, страхование и тп. Тогда получим… 1 год с натяжкой

Как вы помните, мультипликатор — это 1/(r-g), где r -требуемая доходность на капитал, а g — долгосрочный рост

Теперь представьте себе упрощенную модель рынка акций, где инвесторы покупают портфель на 1 год, после чего принимают решение продавать или продолжать держать еще 1 год

Портфель стоит N руб.
Для того, чтобы как минимум не потерять на этих инвестициях, нужно, чтобы портфель стоил через 1 год N*(1+п), где п — это инфляция., ну а в идеале N*(1+rfr), где rfr — безрисковая ставка на этот период

Стоимость портфеля будет складываться из денежного потока за 1 год (aka дивиденды и байбэки), и стоимости бумаги через 1 год

Представим радикальный случай, когда все инвесторы решили продать портфель через 1 год. Как известно, когда продавцов больше, чем покупателей, цена снижается. Здесь покупателей 0, поэтому цена бумаги неизбежно будет стремиться к 0, даже если с бизнесом и экономикой все в порядке.

( Читать дальше )

Возрождаем забытую рубрику: «админ орет на облако»

Надо сказать, что быть курсом рубля в 2025-2026 году очень сложно:
🤌слишком слабый — в публичном поле недовольны
💪слишком сильный — в публичном поле недовольны

Вопрос лишь, кто насовершал 4 миллиона (или сколько-то там) сделок по текущему курсу???

Проблема всех рассуждений о «неправильном» курсе рубля в том, что никто не знает, как сейчас выглядит баланс спроса и предложения, потому что он определяется не фундаментальными переменными с невысокой дисперсией, что делает курс относительно прогнозируемым (хотя какие в РФ сейчас переменные с низкой дисперсией…), а
потоками, которые определяются микроданными, к которым ни у кого нет доступа.
Они вообще, возможно, не существуют в структурированном виде

Из-за этого начинаются набросы типа: 🤡 налоговый период 365 дней в году 🤡 повышенные поступления валюты из-за дорогой нефти 🤡 ожидания разговора некоторого количества мужчин в дорогих костюмах
🤡 бюджет будет уничтожен из-за слишком крепкого рубля 🤡 какая-то другая лабуда, которая объясняет примерно ничего, но происходит ± одновременно с колебаниями курса

( Читать дальше )

и всего лишь жалкие минус 0.2%

очевидно, нужен хайк🥸

@unexpectedvalue

---

Источник: https://t.me/unexpectedvalue/687

Давайте устроим серьезный и обстоятельный разговор о краеугольном камне российского рынка:

акции фундаментально дешевы по P/E

Если вы читали любой стратегический репорт уважаемого инвестиционного дома, то видели, что акции выглядят привлекательно для покупки, потому что:

🔹 мультипликаторы рекордно низкие, как исторически, так и в сравнении с похожими рынками
🔹 Банк России будет снижать ставку, снизится ставка дисконтирования
🔹 Банк России будет снижать ставку, поэтому депозитчики побегут в акции в поисках более высокой доходности

А еще вы наверняка видите всякие штуки типа:
«идея в акциях Х: купите по цене такой, а продавайте по цене сякой, на горизонте в пару месяцев»

Одним словом, рынок акций фундаментально дешев по P/E или типа того. Следовательно, иксы в акциях неизбежны?

Давайте попробуем деконструировать эту «инвестиционную стратегию»

Самый простой фреймворк, который можно использовать для оценки акций:

Vt=GDPt*St*PEt,где

V — аггрегированная стоимость акций

( Читать дальше )

Худшая часть манипулированиярынком -  выгода манипулятора и издержки рынка очень асимметричны: манипулирующий зарабатывает намного меньше, чем теряет рынок на длинном горизонте

«Первоочередная цель существования рынка ценных бумаг — это эффективное ценообразование на рынке капитала»

Эффективное ценообразование позволяет направлять капитал туда, где он, предположительно, принесет наибольшую отдачу с учетом всей доступной информации

Участники рынка получают премию за риск инвестирования, когда они:

🔹инвестируют капитал

🔹устраняют неэффективность ценообразования: находят (анализируют) и включают в цену ранее неизвестную информацию (делают информацию публичной и/или совершают соответствующие сделки)

Чем лучше рынок выполняет свою функцию, тем выше к нему доверие, тем более привлекателен он для новых участников. 

«Это снижает риск-премию, т.е. делает капитал дешевле, и повышает ликвидность, т.е. снижает транзакционные издержки.»

🔴 Манипулирование разрушает доверие

 Это приводит

( Читать дальше )

Пока мы спали, весь англоязычный финансово-экономический интернет сошел с ума от поста на сабстеке  от Citrini Research* о гипотетическом медвежьем сценарии, как дальнейшее развитие AI приведет к краху рынков и, летс сэй, снижению экономического роста

*Citrini — реально классный рисерч бутик, который делает несколько хороших продуктов, но главный — это простая советская подписка на сабстек, куда они постят свою аналитику. В конце года был хороший подкаст Джека Фарли с Цитрини: 26 трейдов для 2026 .

Во-первых, сам Цитрини подчеркивает, что это маловероятный сценарий, и в целом портфель организации как раз по большей части long AI. Но кого волнует, что там дальше заголовка: компании, упомянутые в посте потеряли до 10%  на следующий день после публикации (после не означает вследствие, но так намного смешнее).

Во-вторых, текст очень прикольно написан, хоть и читать его нужно примерно 6 дней (ну либо запихните в чат гопота и попросите краткое содержание, но весь прикол в деталях так что…).

( Читать дальше )

Абсолютно легендарная компания:
— проводит оферту и выплачивает 15 ярдов владельцам облигаций
— просит господдержки на 50 ярдов
Нетто +35 млрд руб. в компанию (возможно, зайдет)

В ноябре 2024 года мы писали:

Вероятность дефолта по любым обязательствам до конца 2025 года крайне мала. Риски растут, начиная с 2026 года

В чем риски?

1. Неадекватные темпы роста

Компания невероятно агрессивно наращивала земельный банк и объемы строительства, что по итогу их проекты просто некому достраивать. Это общая проблема рынка, но Самолет ощущает ее сильнее остальных

В результате, по данным ЕРЗ, с нарушением срока ввода сейчас строится 1.2 из 4.7 млн квадратов. 25.5%… ЧЕТВЕРТЬ (сори за капс).
В итоге проекты не достраиваются, эскроу не раскрывается, ликвидность заперта, а еще и спецставку банку платить.

2. GR

Рекордные задержки вводов совпали с отменой моратория на штрафы за задержку ввода. Трудно сказать, как сильно это ударит по компании, но весь лоббистский ресурс должен быть направлен на законодательное смягчение результатов отмены этого моратория.

( Читать дальше )

Кейс с аэропортом Домодедово достаточно удивительный.
Как правило, когда происходит национализация, всегда есть игрок, готовый «взять на себя бремя заботиться об активе»

Но тут у нас были первые торги с «единственным участником». Возможно, потому что цена была завышена. Но если вы уже знаете, кому отдадите актив, то и условия должны были обсудить заранее?.. Но тут что-то пошло не так Продавец в лице ПСБ сначала выставил цену 132 млрд руб., чем вызвал бурное желание не участвовать в данном мероприятии у всех.

Если вы думаете, что цена завышена, то предыдущие акционеры за пару месяцев да начала процесса национализации были готовы отдавать аэропорт не менее чем за 1.5 млрд USD (лето 2024 года). Олег Дерипаска, которому принадлежит компания-оператор нескольких аэропортов, «оценил» Домодедово в 40 млрд руб., что в 3 раза ниже.
В интересах Сбера Б1 (экс Ernst & Young) оценили компанию в минус 10 млрд руб. Потому что много долга (бог им судья, конечно)

( Читать дальше )

Эталон объявляет параметры SPO на 400 млн акций/18.4 млрд руб. для оплаты цены сделки по покупке АО Бизнес-недвижимость (14.1 млрд) и остаток на пиво снижение долговой нагрузки, развитие бизнеса и прочие корпоративные нужды (а, нет, все-таки на пиво).

Вроде как основная цель — это земельный участки, где можно построить премиальное жилье. Плюс коммерческая недвига с рентным потоком, а потом там все равно строить жилье или, если с ТЭПами не повезет, то и коммерцию. Саундс лиджит.

Главный акционер Эталона АФК Система, по случайному стечению обстоятельств владелец Бизнес Недвижимости, говорит, что готов выкупить до 377 млн акций

Рынок на это дело делает +7%, потому что… аргументы коллеги приводят такие. Вопрос: если актив шоколадный, зачем переводить его с лавки, где у тебя 100%, в лавку, где у тебя поменьше?



( Читать дальше )