Здравствуйте! Короткая заметка по результатам БСП в августе.

Банк Санкт-Петербург подвёл итоги деятельности за август 2025 года по РСБУ. Относительно августа прошлого года чистый процентный доход снизился на 5.3% до 5.6 млрд рублей. Чистый комиссионный доход упал на 9.3% г/г до 1 млрд рублей. При значительном росте расходов, связанных с резервами,прибыль до налогообложения снизилась на 30.1% г/г до 3.3 млрд рублей, чистая прибыль сократилась на 41% г/г до 2.6 млрд рублей. Рентабельность капитала в августе – 14%.

( Читать дальше )

Рубль выглядит излишне сильным. Об этом сигнализирует индекс реального курса рубля к доллару, который учитывает изменение номинального курса с поправкой на инфляцию. Из экономической теории мы знаем, что в долгосрочной перспективе валюта с более высоким уровнем инфляции обесценивается относительно валюты с меньшей инфляцией. Есть краткосрочные факторы, которые могут приводить к отклонениям: разница в процентных ставках, профицит (дефицит) счёта текущих операций. Но на длинной дистанции мы всегда получаем один результат.

Текущее значение расчётного индекса реального курса рубля к доллару находится на уровнях, где исторически ставки против рубля выглядели привлекательными. Возврат индекса к значению 100 будет означать ослабление рубля к доллару примерно до 98-100 на горизонте года.

Торговые условия ухудшаются. Мы наблюдаем за снижением стоимостного объёма экспорта из-за падения цены на нефть. При этом импорт демонстрирует признаки восстановления. И при снижении ключевой ставки может ускориться, в том числе за счёт оживления автомобильного рынка.

( Читать дальше )

Аэрофлот представил слабые финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2025 года. Ожидаемый негативный момент – снижение скорректированной EBITDA (-29,4% г/г) и скорректированной чистой прибыли (-84,1% г/г) при росте выручки. О том, что в 2025 году Аэрофлот продемонстрирует снижение рентабельности по скорректированной EBITDA писал ещё в конце прошлого года. Сюрприза в этом нет.

Выручка за 1-е полугодие 2025 года выросла на 10% г/г, составив 414,78 млрд руб.

( Читать дальше )

Сургутнефтегаз в очередной раз представил отчётность по РСБУ в формате XXX. Это значительно затрудняет анализ и интерпретацию финансовых показателей. Цифры по операционной прибыли, полученным процентам, прочим доходам (расходам) за 2024 год и 1 полугодие 2025 год носят оценочный характер. Сургутнефтегаз продемонстрировал доналоговый убыток в размере 629 млрд рублей на уровне моих ожиданий. Судя по всему, отрицательные курсовые разницы составили около триллиона рублей. Напомню, что в конце июня проходили самое дно по валютному курсу. Даже если курс остался бы на уровне 30 июня до конца года, размер доналогового убытка сократился бы за счёт операционной прибыли и начисленного процентного дохода второй половины года. Полагаю, что «дно» по финансовому результату в текущем году Сургутнефтегаз прошёл.


Сургутнефтегаз вернулся к подробному раскрытию строчек баланса. Объём финансовых вложений можно рассчитать обратным счётом. На конец второго квартала «кубышка» составила 5,5 трлн рублей. Финансовые вложения составляют 70,5% от балансового капитала. Показатель снизился с 76% на конец 2024 года из-за сокращения финансовых вложения в связи с переоценкой валютной части депозитов.

( Читать дальше )

Ренессанс Страхование опубликовали финансовые результаты по МСФО за 2025 год. С 1-го января страховые компании должны отчитываться по новому стандарту учёта операций. Переход на новый стандарт оказал значительное влияние на ряд финансовых показателей, включая чистую прибыль. Для примера: чистая прибыль за 1 полугодие 2024 года в соответствии со старым стандартом составляла 3.9 млрд рублей, а в соответствии с новым стандартом показатель равен 5.4 млрд рублей. Чистая прибыль Ренессанс Страхование по новому стандарту за 1 полугодие 2025 года составила 4.6 млрд рублей, продемонстрировав снижение на 15%. Чистый негативный эффект от валютной переоценки можно оценить в 1.2 млрд рублей.  

Суммарные премии Группы за 1 полугодие выросли на 25,6% г/г до 92.2 млрд рублей. Ожидаемо главным драйвером роста стали продажи продуктов накопительного страхования жизни, которые выросли на 99,5% г/г до 52.7 млрд рублей. Всего премии в Life сегменте выросли на 49,1% г/г до 58 млрд рублей. Видим снижение на 1% г/г премий в Non-life. Менеджмент в начале года отмечал, что данный сегмент может продемонстрировать динамику роста от 0 до 5%

( Читать дальше )

В конце июня отмечал переоценённость рубля, исходя из динамики реального курса. За это время рубль ослаб к доллару на 2.5% и, вероятно, в ближайшие месяцы тренд продолжится. Рубль в 2025 году является самой сильной валютой в мире. Текущие уровни сигнализируют о существенном переукреплении и не являются устойчивыми. Снижение ключевой ставки сделает менее привлекательными рублевые инструменты с фиксированной доходностью. Сжатие экспорта приведёт к значительному сокращению профицита текущего счета относительно 2024 года. Пока фундаментальные факторы не транслировались в значительное ослабление рубля. Но я ожидаю, что это произойдет в перспективе 12-15 месяцев. Справедливый курс – 100 рублей за доллар. Я начал фиксировать прибыль по корпоративным рублевым облигациям с целью переложиться в валютные инструменты. В фокусе короткие валютные облигации и префы Сургутнефтегаза (<44р. за акцию). По последнему при курсе <88 дивиденды за 2025 год составят 90/95 копеек. Но при возврате к 100 руб. за доллар к концу 2026 году в зависимости от сценария по нефтяному бизнесу и доходности депозитов, див за 2026 год будет 10+ руб.

( Читать дальше )

Банк Санкт-Петербург представил результаты по МСФО за 2-й квартал 2025 года, продемонстрировав снижение чистой прибыли относительно прошлого года на 19,2%, несмотря на значительный рост (+17% г/г) чистого процентного дохода.  


Рентабельность капитала составила 17%, против 24% годом ранее.

( Читать дальше )

МТС Банк опубликовал результаты по МСФО за 2-й квартал, сигнализирующие о прохождении нижней точки по ключевым показателям. Чистая прибыль составила 2.5 млрд рублей при 8.8% рентабельности капитала (1Q25 — 4,2%).   

             

Как отмечал ранее в обзорах, портфель ценных бумаг в структуре доходных активов может увеличиться до 40%. Во втором квартале МТС Банк приобрёл портфель облигаций с базовым активом ОФЗ по стоимости 156 млрд рублей. Тогда я писал о том, что исходя из данных, которые мы видим на сайте раскрытия, можно сделать вывод о покупке с дисконтом к рыночной стоимости этого пакета. Индикативная величина дисконта ~10%. Это будет позитивно отражаться на финансовом результате в 2025-2027гг. Дюрация пакета около 2-х лет. Доходность к погашению может составить 22% годовых из-за структуры сделки, основной эффект придётся на 2026-2027 гг. Первые результаты уже видны в отчётности по МСФО за 2-й квартал. Ожидаемый эффект на чистую прибыль в текущем году ~6млрд рублей. Важно: это пакет ОФЗ, оцениваемый по амортизированной стоимости, удерживаемый до погашения. Переоценка не фигурирует в отчёте о прибыли (убытке). Доходность формируют: дисконт, фиксированные купоны при дальнейшем снижении стоимости фондирования под снижение ставки.

( Читать дальше )

Банк Санкт-Петербург опубликовал финансовые результаты по РСБУ за июль и 7 месяцев 2025 года. Чистая прибыль в июле составила 1.9 млрд рублей (-58,4% г/г).


В связи с особенностью учета налога на прибыль, следует ориентироваться на динамику доналоговой прибыли. По итогам июля она составила 3,5 млрд рублей (-33.9% г/г). Эффективная ставка налога на прибыль в июле 45.7%.

( Читать дальше )

Публикую главный слайд по ВТБ. Восстановление Базельских надбавок (до 11.5%) с дополнительными антициклическими (0,25%+0,25%) вынуждают ВТБ нарастить в ближайшие годы капитал на 1+ трлн рублей, чтобы просто соответствовать минимальным требованиям к капиталу. Мы вошли в период с существенными годовыми шагами восстановления надбавок. Это значительный ограничительный момент для крупных дивидендных выплат. Негативно для рентабельности капитала, т.к. вынуждает банк оперировать с меньшим плечом. Костин в апреле текущего года говорил, что нужно нарастить капитал на 1.7 трлн в ближайшие 3 года. Судя по всему, он исходил из 10% прироста активов, взвешенных по риску  до 2029 года. Скорее всего, темпы роста будут ниже, но капитала всё равно требуется много аккумулировать. В хорошем сценарии за 2025, 2026, 2027 годы ВТБ заработает 1.2-1.4 трлн рублей по МСФО. Часть этой прибыли связана с факторами, которые не отражаются в регуляторной достаточности. Простыми словами – не вся прибыль по МСФО «заходит» в нормативный капитал. Суборды решение? На длинной дистанции нет, т.к. не входят в расчёт базового капитала, а проценты съедают капитал. 

( Читать дальше )