комментарии Александр Доржиев на форуме

Остров невезения Сегежа

Вижу ваши реакции на посты про Эталон и Элемент. Жгу дальше про «весь покрытый зеленью, абсолютно весь» остров невезения, где живут миноритарии АФК «Система».

Главной спецоперацией 2025 года для холдинга Владимира Евтушенкова стало спасение «Сегежи». Детали описал в «ИнвестПрактике».

В 2014 г. АФК «Система» купила Сегежский ЦБК и на его основе создала Segezha Group — один из крупнейших российских вертикально интегрированных лесопромышленных холдингов с полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины. В составе холдинга 17 предприятий: целлюлозно-бумажные, фанерные и деревообрабатывающие комбинаты, заводы по производству клееного бруса и перекрестно-склеенных панелей, заводы по производству бумажных мешков.

В апреле 2021 г. в ходе IPO на Московской бирже «Сегежа» продала инвесторам 3,75 млрд новых акций по 8 руб на сумму 30 млрд руб. Капитализация составила 125,5 млрд руб.

Санкции недружественных стран и неблагоприятная рыночная конъюнктура (по версии менеджмента) привели к огромным убыткам в 2023 и 2024 годах – 17 и 22 млрд руб соответственно. Чистый долг на конец 2024 г. вырос до фантастических 148 млрд руб.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Остров невезения Сегежа

Вижу ваши реакции на посты про Эталон и Элемент. Жгу дальше про «весь покрытый зеленью, абсолютно весь» остров невезения, где живут миноритарии АФК «Система».

Главной спецоперацией 2025 года для холдинга Владимира Евтушенкова стало спасение «Сегежи». Детали описал в «ИнвестПрактике».

В 2014 г. АФК «Система» купила Сегежский ЦБК и на его основе создала Segezha Group — один из крупнейших российских вертикально интегрированных лесопромышленных холдингов с полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины. В составе холдинга 17 предприятий: целлюлозно-бумажные, фанерные и деревообрабатывающие комбинаты, заводы по производству клееного бруса и перекрестно-склеенных панелей, заводы по производству бумажных мешков.

В апреле 2021 г. в ходе IPO на Московской бирже «Сегежа» продала инвесторам 3,75 млрд новых акций по 8 руб на сумму 30 млрд руб. Капитализация составила 125,5 млрд руб.

Санкции недружественных стран и неблагоприятная рыночная конъюнктура (по версии менеджмента) привели к огромным убыткам в 2023 и 2024 годах – 17 и 22 млрд руб соответственно. Чистый долг на конец 2024 г. вырос до фантастических 148 млрд руб.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ЭЛЕМЕНТарно, Ватсон!

Вижу ваши реакции на предыдущий пост про «Эталон» и продолжаю рубрику «Скандалы, интриги, расследования» о спецоперациях АФК «Система».

В 2019 г. «Система» и госкорпорация «Ростех» создали на базе 20 ведущих производителей микроэлектроники совместное предприятие «Элемент».

В мае 2024 г. в ходе IPO на Санкт-Петербургской бирже «Элемент» продал инвесторам 67 млрд новых акций по 0,2236 руб на сумму 15 млрд руб. Капитализация составила 105 млрд руб.

Сейчас группа «Элемент» включает в себя 30 компаний и производит интегральные микросхемы, полупроводниковые приборы, силовую электронику, модули, корпуса для микросхем и контактирующих устройств, а также радиоэлектронную аппаратуру.

В январе 2026 г. Сбербанк за 27 млрд руб приобрел 41,9% акций: 37,6% — у АФК «Система», 4,3% — у миноритариев. Оценка всей компании для сделки — 64 млрд руб или 0,137 руб за акцию. Ростех остается владельцем 41,66%.

«Система» объявила, что направит полученные 24 млрд руб на погашение долга размером 1,5 трлн руб. Однако, как мы узнали ранее, это было лукавством, так как деньги пойдут на покупку допэмиссии девелопера «Эталон».

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Операция "Э"

26 января девелопер «Эталон» объявил о начале сбора заявок на участие в SPO (вторичное публичное размещение акций) на Московской бирже. На продажу выставляются 400 млн новых акций по цене 46 руб за штуку на сумму 18,4 млрд руб.

Финансовые СМИ, брокеры и блогеры вдруг прозрели и поспешили рассказать своей аудитории про впечатляющие перспективы «Эталона». Они честно отработали рекламный бюджет, однако толку от этих публикаций будет немного. Объясню, почему.

Дело в том, что 94% допэмиссии (377 млн акций на сумму 17,3 млрд руб) планирует выкупить крупнейший акционер «Эталона» — АФК «Система», а остальные 6% приобретет дочка «Эталона» для программы мотивации сотрудников. Учитывая, что к текущему моменту выпущено 383,4 млн акций, допэмиссия размоет доли акционеров, не участвующих в SPO, вдвое. А доля «Системы» вырастет с 48,8 до 72%. Внешних покупателей не будет.

На привлеченные от SPO деньги «Эталон» купит за 14,1 млрд руб девелоперскую компанию «Бизнес-Недвижимость», которой принадлежит 42 земельных участка в Москве и Санкт-Петербурге. А кто продавец «Бизнес-Недвижимости»? Правильно – АФК «Система».

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Чем миркоин Сбербанк лучше Газпрома?

Сходил в гости к Ивану Шлыгину. Обсудили ключевую ставку, доходности, инфляцию и многое другое.

Мы делали интервью в 2023 и 2024 годах, когда он ещё был главным редактором Fomag.ru. Регулярно общаемся на инвестиционных конференциях в Москве.

Иван имеет богатый послужной список в журналистике: РБК Daily, Прайм-ТАСС, РИА Новости, Finanz, Financial One и другие издания. Теперь развивает собственный проект «Шлыгин Про».

Подписывайтесь на телеграм-канал и другие ресурсы Ивана!

Он всегда находит очень интересных собеседников.

Наслаждайтесь!

Ссылки на видео

📺 Youtube

📺 Rutube

📺 VK Видео

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Чем миркоин Сбербанк лучше Газпрома?

Сходил в гости к Ивану Шлыгину. Обсудили ключевую ставку, доходности, инфляцию и многое другое.

Мы делали интервью в 2023 и 2024 годах, когда он ещё был главным редактором Fomag.ru. Регулярно общаемся на инвестиционных конференциях в Москве.

Иван имеет богатый послужной список в журналистике: РБК Daily, Прайм-ТАСС, РИА Новости, Finanz, Financial One и другие издания. Теперь развивает собственный проект «Шлыгин Про».

Подписывайтесь на телеграм-канал и другие ресурсы Ивана!

Он всегда находит очень интересных собеседников.

Наслаждайтесь!

Ссылки на видео

📺 Youtube

📺 Rutube

📺 VK Видео

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Все об ИИС-2025
Все любят получать налоговые вычеты, но мало кто умеет ими пользоваться. Каждый год в декабре я напоминаю вам о возможности пополнить индивидуальный инвестиционный счет (ИИС), чтобы уже через 1-2 месяца получить 13-22% от суммы пополнения.В 2015 году государство в целях стимулирования долгосрочных вложений на фондовом рынке ввело ИИС, предоставив гражданам возможность в дополнение к инвестиционному доходу получать налоговые вычеты двух типов – на взносы и на доходы (в народе их называют тип 1 и 2, либо тип А и Б). С 2024 года действует новый ИИС-3.ИИС – это обычный брокерский счет с дополнительными налоговыми льготами, открывается у любого брокера, открыть его могут налоговые резиденты РФ.При открытии ИИС до 2024 года сначала инвестор имел выбор, какой тип вычета использовать, и как только начинал применять вычет на взносы (тип 1), вычет на доходы (тип 2) на этом счете уже применить не мог.Вычет на взносы предоставляется только в рамках уплаченного НДФЛ, следовательно, безработные, студенты, пенсионеры, самозанятые, словом, все, кто не платит НДФЛ, базы для вычета не имеют.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Все об ИИС-2025
Все любят получать налоговые вычеты, но мало кто умеет ими пользоваться. Каждый год в декабре я напоминаю вам о возможности пополнить индивидуальный инвестиционный счет (ИИС), чтобы уже через 1-2 месяца получить 13-22% от суммы пополнения.В 2015 году государство в целях стимулирования долгосрочных вложений на фондовом рынке ввело ИИС, предоставив гражданам возможность в дополнение к инвестиционному доходу получать налоговые вычеты двух типов – на взносы и на доходы (в народе их называют тип 1 и 2, либо тип А и Б). С 2024 года действует новый ИИС-3.ИИС – это обычный брокерский счет с дополнительными налоговыми льготами, открывается у любого брокера, открыть его могут налоговые резиденты РФ.При открытии ИИС до 2024 года сначала инвестор имел выбор, какой тип вычета использовать, и как только начинал применять вычет на взносы (тип 1), вычет на доходы (тип 2) на этом счете уже применить не мог.Вычет на взносы предоставляется только в рамках уплаченного НДФЛ, следовательно, безработные, студенты, пенсионеры, самозанятые, словом, все, кто не платит НДФЛ, базы для вычета не имеют.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Облигации "Монополии"

4 декабря логистическая группа «Монополия» взорвала тишину на рынке высокодоходных облигаций (ВДО), допустив технический дефолт по облигациям серии 001P-02 объёмом 260 млн рублей, т.е. не смогла погасить их номинальную стоимость.

Технический дефолт — это просрочка обязательств на срок до 30 дней. Если по истечении срока обязательства остаются невыполненными, дефолт становится полным. Далее обычно следует банкротство.

Новость запустила эффект домино. Народ в ужасе побежал из других эмитентов ВДО с финансовыми проблемами, таких как, например, Уральская сталь.

Всего «Монополия» с октября 2024 года выпустила 7 выпусков облигаций на общую сумму 6,75 млрд руб. Позавчера компания нашла 26 млн руб на выплату ежемесячного купонного дохода по облигациям серии 001Р-07. 25 января 2026 г. эмитенту предстоит погашение самого крупного третьего выпуска облигаций объемом 3 млрд руб.

Ждет ли владельцев облигаций полноценный дефолт?

В поисках ответа открываю последнюю отчетность «Монополии» за 2 квартал 2025 г. и вижу картину полного разгрома: капитал — минус 1,8 млрд руб, чистый долг — 14,3 млрд руб, убыток за 1 полугодие — 2,7 млрд руб.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Торговцам воздухом в SFI посвящается

Ах, до чего забавны люди! Это не перестает меня удивлять.

До 18 ноября было известно, что инвестиционный холдинг SFI владеет 87,5% акций лизинговой компании «Европлан», 49% страховой компании ВСК, 9,87% «М.Видео-Эльдорадо».

18 ноября выходит новость, что SFI продает свой пакет «Европлана» Альфа-банку за 56,875 млрд руб. Оценка всех 100% «Европлана» для сделки — 65 млрд руб.

До сделки рыночная стоимость активов SFI составляла: 87,5% Европлана — 59 млрд руб, 10% М-Видео — 1,1 млрд руб, ВСК не торгуется на бирже, выставлена на продажу, аналитики оценивают ее в 12-20 млрд руб, следовательно 49% ВСК стоят 6-10 млрд руб. На балансе SFI на конец 3 квартала было 0,7 млрд руб денежных средств. Итак, всего активы SFI стоили 67-71 млрд руб.

Акции самого SFI перед объявлением о сделке торговались на бирже по 1456 руб. Капитализация холдинга равнялась 72,8 млрд руб. Все логично: холдинг стоит столько же, сколько и активы, в него входящие.

После новости о сделке акции SFI полетели вниз, так как был велик риск того, что основной владелец SFI Саид Гуцериев, известный своим не всегда дружественным отношением к миноритариям, «зажилит» полученные миллиарды и пустит их на какие-нибудь займы от компании самому себе.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

О Лукойле и белом медведе

Еще в сентябре Лукойл никому не был нужен, а теперь это главный ньюсмейкер. Все взгляды обращены именно на него, и последний выбор темы в канале — тому доказательство. Почему же нашим вниманием так легко управлять? Всех нас питают иллюзии, что мы свободны выбирать, на что обращать внимание. Увы, так происходит не всегда.

Лев Толстой в «Воспоминаниях» описывал эпизод из одной своей детской игры с братьями:
«Условия были, во-первых, стать в угол и не думать о белом медведе. Помню, как я становился в угол и старался, но никак не мог не думать о белом медведе».

Фёдор Достоевский в «Зимних заметках о летних впечатлениях» написал:
«Попробуйте задать себе задачу: не вспоминать о белом медведе, и увидите, что он, проклятый, будет поминутно припоминаться».

В 80-е годы XX века американский профессор психологии Дэниел Вегнер прочел русских классиков и провел эксперимент. Собрал студентов-добровольцев и разделил их на две группы.

Первой группе студентов дали задание думать о белом медведе. Второй группе думать о белом медведе запрещалось. Каждый раз, когда в голове испытуемых возникали мысли о животном, они должны были нажимать на кнопку звонка. Выяснилось, что медведь возникал в их сознании чаще одного раза в минуту.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Лукойл уже труп? Или оживет, если попинать?

К злоключениям Лукойла приковано все внимание миллионов российских инвесторов. Вчера компания объявила форс-мажор в Ираке.

А так ли страшен черт, как его малюют? Давайте разбираться, что случилось на самом деле. 15 октября Великобритания наложила новые санкции на Лукойл и Роснефть, 22 октября к ней присоединились США. 28 октября Лукойл объявил о продаже зарубежных активов, а уже через 2 дня нашел покупателя – нефтетрейдинговую компанию Gunvor. 7 ноября США отказали Gunvor в разрешении на сделку, заявив, что покупатель связан с Россией. Последней новостью стал форс-мажор после блокировки Ираком всех платежей по нефтесервисному контракту Западная Курна-2.

Иракская история оказалась сюрпризом для рынка, так как первоначально рынок ожидал проблемы с активами лишь в недружественных странах, где Лукойл имел два с половиной НПЗ (Болгария, Румыния и Нидерланды) и несколько тысяч АЗС в США и Европе. Неприятностей от властей Ирака не ждали совсем.

Кошмар? Может быть. Однако умные люди уже тысячи лет говорят, что лучше ужасный конец, чем ужас без конца. Призовем на помощь метод Декарта (https://t.me/intelligent_investor/1748) и посчитаем, что произойдет, если Лукойл лишится всего зарубежного бизнеса целиком.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Инарктика. Отчет МСФО за 1 полугодие 2025 г. Рыбный неурожай.

1997 г. — братья Максим и Андрей Воробьевы создают компанию «Русское море». Бизнес заключался в импорте сельди и скумбрии из Норвегии. Андрей вскоре продает долю брату и уходит в политику, став позднее губернатором Подмосковья.

2007 г. — компания приступает к строительству вертикально-интегрированного бизнеса, купив первые рыбоводные участки в озерах Карелии для разведения форели. Через 5 лет в Мурманске была открыта первая ферма по выращиванию лосося.

2010 г. — «Русское море» проводит на Мосбирже IPO 15 млн акций (18,9%) по 180 рублей за 2,7 млрд руб.

2013–2016 гг. — компания продает дистрибьюторский бизнес и бренд «Русское море» и сосредоточивается на выращивании атлантического лосося и форели под новым наименованием «Русская аквакультура».

2017 г. — в ходе SPO на МосБирже проданы 8,33 млн акций по 120 рублей на сумму 1 млрд руб.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

По следам бегущих из вкладов

Статья «Куда бежать из вкладов» взорвала Смартлаб и попала в топ по пользе и комментариям. Я сильно смеялся, насколько серьезно, без намека на чувство юмора, относятся к сугубо ироничному тексту суровые личности, обвинившие меня то в загоне людей на фондовый рынок, то в выгоне из вкладов, то во всяких неточностях. А какие споры пошли между комментаторами по поводу исторических цен на недвижимость! Ну прямо война между остроконечниками и тупоконечниками из одного произведения Джонатана Свифта! Почитайте, если хотите. 

Вообще, статья была скорее о том, куда собираются бежать (или не собираются) миллионы вкладчиков. Однако, как вы знаете, миллионы не всегда правы.

А я вот никуда не тороплюсь. Вкладов уже 3 года как нет. Спокойно сижу в акциях и ОФЗ. И жду, пока прибегут толпы вкладчиков и радостно, с энтузиазмом, купят у меня всё в 2-3 раза дороже.

Впрочем, как всегда, могу ошибаться. По крайней мере, считаю, что сделал всё, что от меня зависит, верно. Исходя из имеющихся текущих обстоятельств.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Куда бежать из вкладов?

Помню, в новогодние каникулы за рулем слушал дагестанское радио, которое провозгласило наступивший 2025 год «годом вкладчика». О, как же тогда было модно иметь вклад в банке под 23-25%! Сразу взгляд свысока на всех вокруг, и даже крепости в руках и ногах прибавляется.

А сейчас что? Чудесным образом оптимизм вкладчиков испаряется параллельно со снижением ключевой ставки ЦБ с 21 до 18%. Руки дрожат, глаза бегают. Пора валить? Давайте сядем и спокойно разберемся.

Сразу отделим мух от котлет. Подобные призывы спасать свои денежки – фирменный почерк СМИ. Им не прожить без поджаривания задниц аудитории. Все просто: напугал пострашнее – получил больше просмотров и рекламных денежек. Не будьте слишком доверчивы, не верьте сказкам о массовом снятии денег со вкладов.

На самом деле подавляющее большинство вкладчиков даже не почешется, пока банки предлагают ставки выше 13-15%. Да, уже не так заманчиво, как раньше, но приемлемых альтернатив они не найдут. Так что балансы банков все еще далеки от похудения.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Доброе слово и кошке приятно. ГМК Норильский никель. Отчет МСФО за 1 полугодие 2025 г.

По традиции вспоминаем сначала вводный нарратив, прогремевший в Смартлабе с 16400 просмотров под заголовком «Паны дерутся, а у холопов чубы трясутся. Тайны ГМК «Норильский никель», о которых вы не знали. Отчет МСФО за 2024 год».

И лишь теперь с чистой совестью и глубоким пониманием контекста читаем свежий отчет компании.

Чистая прибыль = 61,5 млрд руб или 4 руб на акцию.

Капитал = 782,9 млрд руб или 51 руб на акцию.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Тоска зеленая. Сбербанк. Отчет МСФО за 1 полугодие 2025 г.
Не буду пересказывать содержание отчета Сбербанка, скрины из которого блогеры уже растиражировали весьма однотипным образом.

Для меня отчеты банка за последние несколько лет стали невозможно скучными и предсказуемыми. Вот тоска – опять  богатеть. Согласно Грэму, надежно заработать на акциях можно двумя способами: от роста прибыли или от роста оценки рынком. Прибыль вышла на плато с однозначными темпами увеличения. Я рассчитываю лишь на пересмотр рыночных оценок в большую сторону. Почему? Ответ прост: снижение стоимости денег. Мое отношение к Сбербанку как к одному из лидеров в портфеле не меняется.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как закалялась Северсталь. Отчет МСФО за 1 полугодие 2025 г.

Чистая прибыль = 36,8 млрд руб или 44 руб на акцию (-55% к прошлому году).

Выручка снизилась на 11%, EBITDA — на 38%. Рентабельность EBITDA лежит на 22%. Свободный денежный поток (СДП) во втором квартале положительный, но всего 3,6 млрд руб, полугодовой СДП по-прежнему в отрицательной зоне = — 29,1 млрд руб.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Какой еще имеется потенциал заработать в длинных ОФЗ?

На карте доходности ОФЗ сплошной бардак. Все смешалось в доме Облонских. Виной тому разброс ожиданий по ключевой ставке ЦБ после заседания 25 июля. Однако профессионалам даже в такой мутной воде прекрасно видно, что 26247 и 26248 существенно недооценены относительно других выпусков.

30 мая я озвучивал здесь главную инвестиционную идею на лето-2025 — длинные облигации. С тех пор внимательные читатели могли заработать, например, в ОФЗ-26247 более 10% лишь на росте стоимости, без учета купонного дохода.

Вчера в Премиум-клубе мне задали вопрос: «Какой еще имеется потенциал заработать в длинных ОФЗ?»

Ответ мой был таков: «Еще 40-50% положительной переоценки плюс купонный доход».

Данный сценарий осуществится при достижении ключевой ставки ЦБ 8-9% в течение 2 лет. Дальше посмотрим.

Переходите в телеграм-канал: t.me/intelligent_investor. Здесь я освещаю самые актуальные инвестиционные идеи максимально полно и оперативно.

О том, давно ли я на фондовом рынке, читайте свежую статью на сайте: asdorzhiev.ru/2025/07/21/how_long_in_market/

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Крестики-нолики Сургутнефтегаза. Отчет РСБУ за 2024 г. и 1 квартал 2025 г.

Самая таинственная компания российского фондового рынка раскрыла оба отчета лишь 6 июня 2025 г. Я подождал с разбором до собрания акционеров, которое прошло 30 июня.

Для‏ ‎глубокого ‎понимания ‎контекста ‎полезен‏ ‎вводный ‎нарратив‏ ‎по ‎Сургутнефтегазу.

Чистая прибыль за 2024 год = 923,3 млрд руб или 21 руб на акцию (-31% к прошлому году). Больше данных в отчете о прибылях и убытках нет — одни крестики.

В балансе крестиков прибавилось, и кубышку посчитать стало невозможно. Однако наметанный глаз видит рост валюты баланса за год на 1,256 трлн руб (+15%), что нормально сходится с прибылью.

Авто-репост. Читать в блоге >>>