На днях золотодобытчик анонсировал крупное размещение валютных облигаций, поэтому давайте разбираться, представляет ли оно какой-то интерес, а заодно пройдемся и по другим размещениям, запланированным на ближайшее время.

⛏ Полюс

Пожалуй, наиболее стабильный золотодобытчик в нашей стране с заслуженным рейтингом ААА. К тому же, сейчас компания работает в условиях довольно высоких цен на золото и проблем с доходами быть не должно.

Короче говоря, кредитоспособность эмитента у нас не вызывает ни малейших вопросов, а значит давайте переходить к позиционированию.

После недавнего укрепления рубля средние доходности валютных бондов рейтинга ААА поднялись в район 8%, а значит большого спекулятивного запаса в новой бумаге нет даже на старте.

Но справедливости ради текущая купонная доходность у нового размещения Полюса выглядит вполне интересно. В самой длинной бумаге эмитента купон установлен лишь на отметке в 6,2%, что дает доходность чуть выше 7,5% с учетом цены ниже номинала.

В общем, для долгосрочного удержания выглядит более чем здорово — хороший эмитент, хороший ежемесячный купон и валютный хедж.

( Читать дальше )

🫡

Вскоре за 2,3 рубля эмитент выслал по седьмому выпуску еще 1,5 рубля.

❗️Загвоздка только в том, что деньги перечислены уже сегодня

Соответственно, обязанность по выплате «Не исполнена эмитентом в срок», а это уже полноценный технический дефолт, даже если впоследствии ЕвроТранс все-таки зашлет оставшуюся часть купона.

🔥В очередной раз — будьте предельно аккуратны с ВДО ближайшее время

Даже если ЕвроТранс не уйдет в полноценный дефолт — рынок точно будет штормить, ибо ЕвроТранс — очень и очень крупный облигационный заемщик.


Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi

#ЕвроТранс #Облигации #Техдефолт #EUTR

⚠️

В этот раз, в целом, ничего особо страшного не случилось, но бы все же хотели в очередной раз упомянуть пару проблемных моментов компании.

⛽️Налоговая блокировка у Трассы ГСМ

В целом, этим уже никого, пожалуй, и не удивишь, но одна из дочек ЕвроТранса — ООО «Трасса ГСМ» в очередной раз поймала блокировку своих счетов от ФНС. Отрицательное сальдо — порядка 32,6 млн руб. Сама блокировка сохраняется со второго апреля.

Тут в целом ничего нового — судя по всему, напряженная ситуация с ликвидностью за последние несколько недель никак не улучшилась.

🙄 Купонные странности

Второй немного пугающий момент — раскрытие выплат по купонам. Вчера компания должна была заплатить очередной купон по выпускам БО-001Р-04, БО-001Р-05 и БО-001Р-07.

С первыми двумя на сумму около 1 и 40 млн рублей соответственно ЕвроТранс точно справился, о чем компания и сообщила на ленте раскрытия корпоративной информации.

🙅‍♂️ Но по седьмому выпуску, где нужно было выплатить около 86 млн рублей, информации пока нет

В целом, эмитент вполне может раскрыть информацию о выплате и сегодня, ничего не нарушив и не уйдя в технический дефолт, но ситуация предельно странная. Особенно странной она выглядит на фоне того, что в прошлом месяце выплату всех трех купонов ЕвроТранс раскрыл одновременно.

( Читать дальше )

🏹

Глобальная финансовая система переживает слом. Механизм «нефтедолларовой петли», десятилетиями поддерживавший рынок казначейских облигаций США (UST), разрушается из-за войны с Ираном.

С 1974 года, после сделки Генри Киссинджера с Саудовской Аравией, система работала так: монархии Залива продавали нефть за доллары и вкладывали сверхдоходы в госдолг США в обмен на американские гарантии безопасности. После начала войны с Ираном Вашингтон постепенно начал утрачивать статус безусловного гаранта стабильности на Ближнем Востоке, а с американского долгового рынка начал уходить один из важнейших источников ликвидности.

💵В замкнутом цикле нефтедоллара есть две важные части: заработанные доллары и инвестированные доллары

И трещину дали обе части. Из-за сокращения продаж нефти доходы стран Персидского залива резко сократились. Вдобавок к этому страны активно продают американские гособлигации уже пять недель подряд. Итог — рост доходностей по всей кривой.

🚬Образовавшийся вакуум стремительно заполняют альтернативные решения

( Читать дальше )

🙄
В ближайшее время будет размещаться не так много эмитентов, зато предложения у них очень разнообразные — тут есть и фиксы, и флоатеры, и надежные ААА истории, и около вдошные застройщики типа Эталона. Поэтому давайте взглянем на предстоящие выпуски поближе.

⭕️ СФО Альфа-Фабрика ПК-3

Очередная секьюритизация потребкредитов от Альфа-Банка. В целом, по своему кредитному качеству выпуск вопросов не вызывает — это очередной sfAAA с резервным фондом в 6% от стоимости облигаций, портфелем на 25% больше объема выпуска и хорошим избыточным спредом между ставкой купона (16,3%) и ставкой по портфелю кредитов (26,4%).

Единственная проблема в том, что, на наш взгляд, стартовый купон выглядит немного заниженным.

Альфа-Банк совсем недавно — в феврале — выходил с секьюром Альфа Фабрика ПК-2 с аналогичными параметрами и схожей невысокой дюрацией ввиду отсутствия револьверного периода (около 0,7 года).

Вот только купон там 16,8% и прямо сейчас по стакану эту бумагу можно найти с доходностью около 17,9%, поэтому мы не до конца понимаем, для чего нужно идти в новое размещение.

( Читать дальше )

🏠

Цена выкупа оказалась самым примечательным кусочком этой истории.

Судя по документу оферты, в первой версии, которая ушла в ЦБ, оферта планировалась, как средневзвешенная цена за последние полгода (с 10.08.2025-10.02.2026) – 473,5 рублей за акцию.

🙅‍♂️ Как мы помним, в той оферте ЦБ нашел нарушение

Судя по всему, проблема была как раз в цене оферты. И тут АО «Недвижимые активы» решило взять средневзвешенную цену с 7 апреля 2025 года по 7 октября 2025 года.

🤨 Но почему?

8 октября ПИК принял решение провести обратный сплит акций 100:1, в таком случае акции бы стоили бы больше 50 тысяч рублей. Плюс в тот же день СД компании решил отменить дивидендную политику. После этих событий бумаги ПИК обвалились на 30% за 8 дней.

🤨 Выходит довольно интересное совпадение

Менеджмент своими действиями обрушил акции, а потом отменил решение о сплите, так еще и вышел с заявлением о том, что будет думать относительно выплаты дивидендов.

И только благодаря решению Банка России в расчёт цены оферты этот период не попал. Фактическая цена оферты – 551,4 руб., даже выше, чем те уровни, которые были до падения акций в 2025 году.

( Читать дальше )

По данным Минэкономразвития российский ВВП в январе-феврале снизился на 1,8% год к году, в феврале годовой темп снижения ВВП составил 1,5%.

🗓Во всем виноват календарь

Минэк объясняет случившееся так

Динамика экономики второй месяц подряд в значительной степени обусловлена календарным фактором – в феврале 2026 года было на 1 рабочий день меньше, чем в феврале 2025 года (в январе 2026 года было на 2 рабочих дня меньше, чем в январе 2025 года). С исключением сезонного фактора ВВП сохранился на уровне января 2026 года (0,0 м/м SA).

🤔С исключением сезонности жить можно?

Вроде бы, месяц к месяцу ситуация выглядит не так плохо, если смотреть на сезонно скорректированные данные по отдельным секторам.

🔵Выпуск в промышленности вырос на 0,3% месяц к месяцу, в обрабатывающей промышленности — на 0,7%

🔵В добыче по-прежнему все довольно депрессивно — даже с исключением сезонности выпуск сократился на 0,4%

🔵Стройка пострадала сильнее всего, но уже не из-за календарного, а из-за климатического фактора. Помесячную динамику Минэк тут не приводит, но в феврале объемы строительных работ снизились на 14% после снижения на 16% в январе

( Читать дальше )

Прогноз по рейтингу — развивающийся.

🤷‍♂️ Обошлись довольно мягко

Снижение всего на одну ступеньку в ситуации ВУШа, на наш взгляд, можно рассматривать даже как положительное рейтинговое действие.

Основные моменты, на которые обратило внимание АКРА:

🟡Рентабельность бизнеса остается высокой

Рентабельность FFO до налогов и процентных платежей, по расчетам АКРА, в 2025 году составила 32%, что по-прежнему оценивается как очень высокий уровень. На горизонте с 2023 по 2028 год агентство ждет рентабельность на уровне 39%.

🟡С долгом все плоховато, но в будущем будет лучше

Сейчас отношение общего долга к FFO — 3,8х, а покрытие процентных платежей — около 1,5х. Но в среднем за период с 23-го по 28-й год АКРА ждет, что долг/FFO будет около 2,4х, а отношение FFO к процентным платежам — 2,5х.

Но все это произойдет исключительно при реализации позитивных предпосылок и планов компании.

🟡Ликвидность — умеренная

Среди источников — банковские лимиты, займ от материнской ПАО «ВУШ Холдинг», доступ к рынку капитала и собственные средства.

( Читать дальше )

Если кратко, то да, но немного. В этот раз давайте сфокусируемся на самых интересных историях.

🏗 АПРИ

Долго просидеть без нового выпуска застройщик, судя по всему, не смог, поэтому спустя два месяца после последнего размещения мы видим очередной выход эмитента на публичный долговой рынок.

Отчета по МСФО за полный 2025 год так и не появилось, поэтому пока мы по-прежнему сохраняем умеренно-позитивное отношение к эмитенту.

Что касается нового выпуска, то тут, к сожалению, не так много запаса к бумагам на вторичке. Да он чуть подлиннее своего собрата 002Р-13 с дюрацией 2,1 года, но, на наш взгляд, не настолько сильно, чтобы это реально влияло на ситуацию.

Поэтому тут мы бы ориентировались лишь на купон. На наш взгляд, бумага может быть интересна только при купоне не ниже 24,5%. В противном случае все тот же 002Р-13 будет ничуть не хуже, так еще и свободен от давления продавцов, которое наверняка возникнет в первые дни торгов новым выпуском.

🚛 ЭкономЛизинг

Весьма неплохой маленький лизинг. Коэффициент текущей ликвидности — около 1,16х, покрытие процентных платежей EBIT-ом (если судить по отчетности за 9 месяцев 2025 г.) — около 1,2х, рентабельность капитала, по нашей оценке, где-то в районе 25%.

( Читать дальше )

Минфин приостанавливает операции в рамках бюджетного правила до 1 июля

Конкретика относительно приостановки операций с иностранной валютой появилась довольно быстро и теперь мы понимаем, что «до лета» означает до 1 июля.

🙅‍♂️ Рынок остается будет от покупок

С текущей ценой на нефть Минфин должен был перейти к покупкам валюты в ФНБ, что могло привести к дополнительному давлению на рубль, но ближайшие 3 месяца этого точно не произойдет.

Теперь на рынке остается лишь ЦБ, который до конца первого полугодия в рамках зеркалирования инвестиций из ФНБ продает валюту на 4,7 млрд руб. в день.

🙂 И снова — позитив для ДКП

Ключевой вопрос — как Минфин будет работать с отложенными операциями в будущем, но пока об этом остается лишь гадать, особенно учитывая насколько сейчас волатильны цены на нефть.

Но в моменте решение Минфина означает лишь одно — до лета рубль явно останется недалеко от текущих значений или даже укрепится.

Покупок в ФНБ не будет, нефтяники будут продавать больше валюты для выплаты налогов из-за подорожавшей нефти, а спрос на импорт навряд ли возрастет в условиях очевидного замедления экономики.

( Читать дальше )