⛏

В СМИ появилась информация о там, как будет считаться будущий налог на сверхприбыль.

❗️База для расчёта будет считаться как 20% от разницы между средней прибылью за 2018-2019 г. и результатом 2025 года

Если говорить про Полюс, который видится нам наиболее явным кандидатом на налог, то получается, что налог на сверхприбыль составит около 47,5 миллиардов рублей.

Это в 2,6 раза выше, чем мы предполагали ранее. Наша оценка основывалась на данных прошлого, когда брали не 20%, а 10% от сверхприбыли

🤷‍♂️ В итоге форвардный PE поднимается до 8,7х

Неприятно, но по-прежнему ниже средних значений в 10х. Наверняка в ближайшее время котировки будут под давлением. Чтобы они вернулись к росту, надо дождаться возобновления роста цен на золото и хоть небольшого ослабления рубля.

💿 Если говорить про Норникель, то он дополнительный налог платить не должен будет, так как никакой сверхприбыли в 2025 г. нет.

Для компании это позитивный момент

Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi

#PLZL #Полюс #GMKN #Норникель #Налоги #Акции

По данным Reuters, покупатели в Японии согласились повысить премию за поставки алюминия до рекордных $350 за тонну. Таких уровней не было последние 11 лет. На этом фоне РУСАЛ рассматривает возможность перенаправить часть поставок алюминия из Китая в Японию.

🤔Но получится ли на этом заработать?

Премия за поставку алюминия — это надбавка к цене LME за физическую доставку металла покупателю. Обычно в неё входят логистика, страхование, пошлины и т.д. Размер этой надбавки у разных компаний отличается в зависимости от географии поставок.

Для РУСАЛа ситуация после 2022 года складывалась непросто: премия за поставку алюминия снизилась с $269 до $79. Во многом это было связано с опасениями вторичных санкций со стороны США.

🏄‍♀️Теперь ситуация меняется

Поставки алюминия из стран Ближнего Востока сокращаются, из-за чего с рынка может исчезнуть около 13% предложения. Особенно чувствительно это для Японии, поскольку свободного металла на мировом рынке немного.

Причин сокращения предложения довольно много:

( Читать дальше )

⚠️ Очередная тревожная история — АО Главснаб

Как мы не раз предупреждали, 2026 год — очень сложный для ВДОшного и около ВДОШного сегмента российского рынка облигаций, поэтому проблемы многих эмитентов будут лишь нарастать.

👷На этот раз очень большие трудности настигли поставщика товаров для строительства и ремонта Главснаб, у которого на Мосбирже обращаются два облигационных выпуска

🤔В чем беда?

О не самом позитивном отношении к эмитенту мы кратко писали еще в сентябре, когда разбирали одно из его размещений. И с того момента проблемы никуда не ушли — операционный денежный поток по итогам 9 месяцев был глубоко отрицательным, дебиторка оставалась на повышенном уровне, а большого запаса по финансовой устойчивости не просматривалось.

И сейчас это вылилось в целый вихрь проблем

🔴Компания попала на блок счетов от ФНС на 5 млн руб.

🔴Вчера эмитент допустил дефолт по погашению ЦФА

Главснаб не смог в срок погасить выпуск Глава-1 (GLAVA1) на не очень-то большую сумму примерно в 10 млн руб.

🔴Итог — снижение рейтинга от АКРА до B- еще в феврале- и установление статуса «Под наблюдением» после дефолта в ЦФА

( Читать дальше )

🏦

Синий банк был призван в наш мир для того, чтобы генерировать новостной шум, поэтому поток информации о втором по величине активов банке в России не иссякнет никогда. В этот раз на повестке уже классическая тема дивидендов, а также спекуляции на тему альянса с Wildberries. Но давайте пойдем по порядку.

🏁 Финишная прямая по дивидендам

Сегодня первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов сообщил прессе о том, что банк направил итоговое предложение по дивидендам в ЦБ и находится на финишной прямой в дискуссии по дивидендам банка за 2025 год.

🤔 Но о чем дискутировать?

В целом банки самостоятельно определяют свою дивидендную политику — если у ЦБ нет никаких претензий по нормативам, то и обсуждать тут нечего. Если акционеры и совет директоров согласны, то можно платить хоть 0, хоть 50, хоть 10 процентов от чистой прибыли.

❗️Поэтому тут мы бы склонялись к тому, что с ЦБ обсуждается именно 50% выплата дивидендов, которая, пускай и временно, но снизит достаточность капитала банка по Н20.0 ниже 10%, установленных на 1 апреля 2026 года.

( Читать дальше )

На днях золотодобытчик анонсировал крупное размещение валютных облигаций, поэтому давайте разбираться, представляет ли оно какой-то интерес, а заодно пройдемся и по другим размещениям, запланированным на ближайшее время.

⛏ Полюс

Пожалуй, наиболее стабильный золотодобытчик в нашей стране с заслуженным рейтингом ААА. К тому же, сейчас компания работает в условиях довольно высоких цен на золото и проблем с доходами быть не должно.

Короче говоря, кредитоспособность эмитента у нас не вызывает ни малейших вопросов, а значит давайте переходить к позиционированию.

После недавнего укрепления рубля средние доходности валютных бондов рейтинга ААА поднялись в район 8%, а значит большого спекулятивного запаса в новой бумаге нет даже на старте.

Но справедливости ради текущая купонная доходность у нового размещения Полюса выглядит вполне интересно. В самой длинной бумаге эмитента купон установлен лишь на отметке в 6,2%, что дает доходность чуть выше 7,5% с учетом цены ниже номинала.

В общем, для долгосрочного удержания выглядит более чем здорово — хороший эмитент, хороший ежемесячный купон и валютный хедж.

( Читать дальше )

🫡

Вскоре за 2,3 рубля эмитент выслал по седьмому выпуску еще 1,5 рубля.

❗️Загвоздка только в том, что деньги перечислены уже сегодня

Соответственно, обязанность по выплате «Не исполнена эмитентом в срок», а это уже полноценный технический дефолт, даже если впоследствии ЕвроТранс все-таки зашлет оставшуюся часть купона.

🔥В очередной раз — будьте предельно аккуратны с ВДО ближайшее время

Даже если ЕвроТранс не уйдет в полноценный дефолт — рынок точно будет штормить, ибо ЕвроТранс — очень и очень крупный облигационный заемщик.


Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi

#ЕвроТранс #Облигации #Техдефолт #EUTR

⚠️

В этот раз, в целом, ничего особо страшного не случилось, но бы все же хотели в очередной раз упомянуть пару проблемных моментов компании.

⛽️Налоговая блокировка у Трассы ГСМ

В целом, этим уже никого, пожалуй, и не удивишь, но одна из дочек ЕвроТранса — ООО «Трасса ГСМ» в очередной раз поймала блокировку своих счетов от ФНС. Отрицательное сальдо — порядка 32,6 млн руб. Сама блокировка сохраняется со второго апреля.

Тут в целом ничего нового — судя по всему, напряженная ситуация с ликвидностью за последние несколько недель никак не улучшилась.

🙄 Купонные странности

Второй немного пугающий момент — раскрытие выплат по купонам. Вчера компания должна была заплатить очередной купон по выпускам БО-001Р-04, БО-001Р-05 и БО-001Р-07.

С первыми двумя на сумму около 1 и 40 млн рублей соответственно ЕвроТранс точно справился, о чем компания и сообщила на ленте раскрытия корпоративной информации.

🙅‍♂️ Но по седьмому выпуску, где нужно было выплатить около 86 млн рублей, информации пока нет

В целом, эмитент вполне может раскрыть информацию о выплате и сегодня, ничего не нарушив и не уйдя в технический дефолт, но ситуация предельно странная. Особенно странной она выглядит на фоне того, что в прошлом месяце выплату всех трех купонов ЕвроТранс раскрыл одновременно.

( Читать дальше )

🏹

Глобальная финансовая система переживает слом. Механизм «нефтедолларовой петли», десятилетиями поддерживавший рынок казначейских облигаций США (UST), разрушается из-за войны с Ираном.

С 1974 года, после сделки Генри Киссинджера с Саудовской Аравией, система работала так: монархии Залива продавали нефть за доллары и вкладывали сверхдоходы в госдолг США в обмен на американские гарантии безопасности. После начала войны с Ираном Вашингтон постепенно начал утрачивать статус безусловного гаранта стабильности на Ближнем Востоке, а с американского долгового рынка начал уходить один из важнейших источников ликвидности.

💵В замкнутом цикле нефтедоллара есть две важные части: заработанные доллары и инвестированные доллары

И трещину дали обе части. Из-за сокращения продаж нефти доходы стран Персидского залива резко сократились. Вдобавок к этому страны активно продают американские гособлигации уже пять недель подряд. Итог — рост доходностей по всей кривой.

🚬Образовавшийся вакуум стремительно заполняют альтернативные решения

( Читать дальше )

🙄
В ближайшее время будет размещаться не так много эмитентов, зато предложения у них очень разнообразные — тут есть и фиксы, и флоатеры, и надежные ААА истории, и около вдошные застройщики типа Эталона. Поэтому давайте взглянем на предстоящие выпуски поближе.

⭕️ СФО Альфа-Фабрика ПК-3

Очередная секьюритизация потребкредитов от Альфа-Банка. В целом, по своему кредитному качеству выпуск вопросов не вызывает — это очередной sfAAA с резервным фондом в 6% от стоимости облигаций, портфелем на 25% больше объема выпуска и хорошим избыточным спредом между ставкой купона (16,3%) и ставкой по портфелю кредитов (26,4%).

Единственная проблема в том, что, на наш взгляд, стартовый купон выглядит немного заниженным.

Альфа-Банк совсем недавно — в феврале — выходил с секьюром Альфа Фабрика ПК-2 с аналогичными параметрами и схожей невысокой дюрацией ввиду отсутствия револьверного периода (около 0,7 года).

Вот только купон там 16,8% и прямо сейчас по стакану эту бумагу можно найти с доходностью около 17,9%, поэтому мы не до конца понимаем, для чего нужно идти в новое размещение.

( Читать дальше )

🏠

Цена выкупа оказалась самым примечательным кусочком этой истории.

Судя по документу оферты, в первой версии, которая ушла в ЦБ, оферта планировалась, как средневзвешенная цена за последние полгода (с 10.08.2025-10.02.2026) – 473,5 рублей за акцию.

🙅‍♂️ Как мы помним, в той оферте ЦБ нашел нарушение

Судя по всему, проблема была как раз в цене оферты. И тут АО «Недвижимые активы» решило взять средневзвешенную цену с 7 апреля 2025 года по 7 октября 2025 года.

🤨 Но почему?

8 октября ПИК принял решение провести обратный сплит акций 100:1, в таком случае акции бы стоили бы больше 50 тысяч рублей. Плюс в тот же день СД компании решил отменить дивидендную политику. После этих событий бумаги ПИК обвалились на 30% за 8 дней.

🤨 Выходит довольно интересное совпадение

Менеджмент своими действиями обрушил акции, а потом отменил решение о сплите, так еще и вышел с заявлением о том, что будет думать относительно выплаты дивидендов.

И только благодаря решению Банка России в расчёт цены оферты этот период не попал. Фактическая цена оферты – 551,4 руб., даже выше, чем те уровни, которые были до падения акций в 2025 году.

( Читать дальше )