комментарии Сергей Пирогов на форуме

С середины декабря в Красном море участились атаки хуситов на танкеры с нефтью (и другими грузами). Это положительно повлияло на цены на нефть. В посте рассмотрим, как эта ситуация влияет на предложение нефти в мире.

Западные компании приостановили транспортировку грузов через Красное море и Суэцкий канал.

В декабре 2023 года участились атаки йеменских хуситов на танкеры в Красном море. Хуситы заявляют, что их действия нацелены на прекращение военной операции Израиля в Палестине. По информации США, на 20 декабря было атаковано 10 танкеров. Из-за этого приостановили транспортировку через Красное море крупные западные компании. В их числе Moller-Maersk Group, Hapag-Lloyd, Mediterranean Shipping Company (MSC), CMA CGM и британская нефтяная компания BP.

Грузооборот в Красном море снизился на 30%.

На Суэцкий канал приходится около 10% мирового морского грузооборота и около 10% объемов торговли нефтью. Через Красное море проходит около 7 млн барр. нефти в сутки (около 7% от объема добычи нефти в мире). В основном это поставки нефти из арабских стран в Европу.

18 декабря Президент РФ подписал указ, согласно которому срок замещения еврооблигаций локальными выпусками продлевается до 1 июля 2024 года. Ранее эмитенты должны были успеть до 1 января 2024 года. Причина продления в том, что многие компании не успели провести замещение в 2023 году.

Из нефинансового сектора успели заместиться следующие компании: Газпром, «Лукойл», ММК, «Совкомфлот», «Металлоинвест», «Борец», «ФосАгро», «Норникель», «Нордголд». В процессе замещения находится НЛМК. Из финансового сектора — 2 выпуска «Альфа-Банка», «Тинькофф» полностью. ГТЛК и «Совкомбанк» закончат замещение всех своих еврооблигаций до конца года.

В 1П 2024 года будут замещаться: «Алроса», «Полюс», «Домодедово», «Сибур», ТМК и РЖД из нефинансового сектора и МКБ, «Хоум Банк» и ВТБ из финансового. Вероятно, будет ещё ВЭБ, но компания давала комментарий о том, что надеется получить освобождение у Минфина от замещения.

С начала 2023 года по ноябрь добыча нефти в США выросла с 12,5 мбс до 13,3 мбс. Это было выше прогнозов (по прогнозу Минэнерго США, добыча нефти в 2023 г. должна была составить 12,5 мбс) и негативно повлияло на цены на нефть. В посте рассмотрим, за счет чего США увеличили добычу нефти и насколько этот уровень добычи устойчив.

Инновации в нефтедобыче

В этом году добыча сланцевой нефти в США выросла с 12,5 мбс до 13,3 мбс (на 6%), несмотря на снижение числа буровых установок с 772 до 623 с января по декабрь 2023 г. (на 19%). В основном рост добычи был связан с использованием новых технологий. По данным Bloomberg, американские нефтегазовые компании внедрили инновации на всех этапах процесса добычи: от технологии электронасосов до оптимизации труда рабочих для минимизации времени простоя. Это позволило повысить эффективность добычи на существующих скважинах.

Также нефтегазовые компании постепенно повысили эффективность бурения новых скважин. Например, компания Diamondback Energy снизила время на бурение скважины с 19,5 дней в 2019 г.

ЕС планирует в декабре принять 12-й пакет санкций. Обсуждаются в том числе новые меры по регулированию газового рынка и ограничению экспорта газа и СПГ из России. В посте разберем подробнее, как это может сказаться на «Газпроме» и «Новатэке».

Новые меры регулирования рынка газа в ЕС

Двенадцатый пакет санкций может быть согласован уже 14-15 декабря. В него планируется включить новые меры по регулированию рынка газа в ЕС, которые могут ограничить поставки газа и СПГ из России. По новому закону страны ЕС могут в одностороннем порядке запрещать бронировать газопроводы и СПГ-терминалы для импорта газа и СПГ из России. В таком случае европейские компании вправе объявить форс-мажор на основании решения правительства, остановить импорт российского газа и СПГ и не платить штрафы за нарушение долгосрочных контрактов.

Импорт трубопроводного газа из России падает, а поставки СПГ растут

Ранее ЕС уже заявлял, что планирует постепенно отказаться от российского газа. Сейчас «Газпром» экспортирует газ через Украину в Словакию, Австрию и Италию, по «Турецкому потоку» — в Грецию, Венгрию, Хорватию, Македонию, Сербию и Боснию.

ЕС планирует в декабре принять 12-й пакет санкций. Обсуждаются в том числе новые меры по регулированию газового рынка и ограничению экспорта газа и СПГ из России. В посте разберем подробнее, как это может сказаться на «Газпроме» и «Новатэке».

Новые меры регулирования рынка газа в ЕС

Двенадцатый пакет санкций может быть согласован уже 14-15 декабря. В него планируется включить новые меры по регулированию рынка газа в ЕС, которые могут ограничить поставки газа и СПГ из России. По новому закону страны ЕС могут в одностороннем порядке запрещать бронировать газопроводы и СПГ-терминалы для импорта газа и СПГ из России. В таком случае европейские компании вправе объявить форс-мажор на основании решения правительства, остановить импорт российского газа и СПГ и не платить штрафы за нарушение долгосрочных контрактов.

Импорт трубопроводного газа из России падает, а поставки СПГ растут

Ранее ЕС уже заявлял, что планирует постепенно отказаться от российского газа. Сейчас «Газпром» экспортирует газ через Украину в Словакию, Австрию и Италию, по «Турецкому потоку» — в Грецию, Венгрию, Хорватию, Македонию, Сербию и Боснию.

Как ожидается, по итогам 2023 г. спрос на сталь вырастет на 6% по сравнению с 2022 г., до 45,6 млн т, на фоне увеличения потребления в строительной и машиностроительной отраслях. Восстановление деловой активности за счет роста бюджета и инвестиций в инфраструктурные проекты благоприятно отразилось на внутреннем спросе на сталь. В этом посте подробнее обсудим внутреннее производство и спрос на сталь, а также представим наш актуальный взгляд на отрасль.

Производство и спрос на сталь восстанавливаются высокими темпами

Согласно данным World Steel, за январь-октябрь 2023 г. производство стали выросло на 4,2% г/г, до 62,2 млн т. Россия, вероятно, сможет произвести ~74-75 млн т (+4-5% г/г), но вряд ли преодолеет историческое значение производства 2021 года на уровне 76,6 млн т в год.

По данным «Северстали», по итогам 2023 г. спрос на сталь вырастет на 6% по отношению к 2021 г., до 45,6 млн т. Сектор машиностроения прибавит 13% г/г, до 4,7 млн т, по итогам 2023 г. В 2024 г. металлопотребление в этом секторе также продолжит расти. Основная отрасль, строительная, которая занимает 75-80% внутреннего спроса, в металлопотреблении вырастет на 7% г/г, до 35,6 млн т.

Как ожидается, по итогам 2023 г. спрос на сталь вырастет на 6% по сравнению с 2022 г., до 45,6 млн т, на фоне увеличения потребления в строительной и машиностроительной отраслях. Восстановление деловой активности за счет роста бюджета и инвестиций в инфраструктурные проекты благоприятно отразилось на внутреннем спросе на сталь. В этом посте подробнее обсудим внутреннее производство и спрос на сталь, а также представим наш актуальный взгляд на отрасль.

Производство и спрос на сталь восстанавливаются высокими темпами

Согласно данным World Steel, за январь-октябрь 2023 г. производство стали выросло на 4,2% г/г, до 62,2 млн т. Россия, вероятно, сможет произвести ~74-75 млн т (+4-5% г/г), но вряд ли преодолеет историческое значение производства 2021 года на уровне 76,6 млн т в год.

По данным «Северстали», по итогам 2023 г. спрос на сталь вырастет на 6% по отношению к 2021 г., до 45,6 млн т. Сектор машиностроения прибавит 13% г/г, до 4,7 млн т, по итогам 2023 г. В 2024 г. металлопотребление в этом секторе также продолжит расти. Основная отрасль, строительная, которая занимает 75-80% внутреннего спроса, в металлопотреблении вырастет на 7% г/г, до 35,6 млн т.

В ноябре США впервые применили вторичные санкции к танкерам, которые нарушали потолок цен в отношении российской нефти. На этом фоне дисконт Urals к Brent снова вырос, с $7,4/барр. в октябре 2023 г. до $18/барр. по состоянию на 5 декабря 2023 г. В посте рассмотрим подробнее, что будет дальше с дисконтом на российскую нефть.

Перевозчики российской нефти под угрозой вторичных санкций США

В ноябре 2023 г. США добавили в SDN-лист 5 танкеров, перевозивших российскую нефть (по данным Bloomberg, 4 танкера российские, один греческий). Этим танкерам будут запрещены операции с западными компаниями. Также США запросили информацию у 30 компаний (которым принадлежат 100 танкеров) про танкеры, которые могли перевозить российскую нефть по цене выше потолка.

Ранее при нарушении потолка цен к перевозчикам должны были применяться санкции только в виде запрета в течение двух месяцев перевозить нефть нероссийского происхождения. Сейчас у перевозчиков российской нефти появился дополнительно риск вторичных санкций, которые, прежде всего, ограничивают работу с западными компаниями.

Последние два дня «Совкомфлот» падал сильнее рынка на фоне новостей про новые санкции США в отношении танкеров, перевозящих российскую нефть. Разберемся, почему падение не оправдано с точки зрения фундаментальной логики.

Во-первых, это не первые санкции, призванные ограничить экспорт российской нефти. Первые были год назад, и они стали причиной роста дисконта российского сорта нефти Urals, но не привели к заметному изменению экспорта нефти из России. Кстати, именно поэтому страны-авторы санкций избежали резкого роста цен на нефть, который случился бы, если бы экспорт действительно рухнул. При этом своих целей они частично достигли, так как российские компании продавали нефть с большим дисконтом, т.е. бюджет недополучал доходы.

Сейчас санкции менее масштабные и призваны создать новую волну проблем для экспорта, но суть их не меняется, и первый наблюдаемый эффект очень похож на то, что было год назад: торговля продолжается, дисконт вырос.

Во-вторых, теперь ставки на фрахт высокие, примерно на уровнях зимы 2022/23, за счёт чего компания «Совкомфлот» и сделала свои рекордные прибыли в 1-м квартале. По нашим расчётам, за 4-й квартал с учётом текущих ставок «Совкомфлот» снова заработает прибыль около исторических максимумов.

На компанию «Сегежа» продолжают давить два обстоятельства: высокий чистый долг и, как следствие, процентные платежи и низкие мировые цены на продукцию. В этом посте подробнее поговорим об этих факторах и дадим актуальный взгляд на компанию.

Цены на продукцию остаются низкими

Основная причина плохих финансовых результатов «Сегежи» — значительное снижение и продолжающая стагнация цен на продукцию компании. По нашим оценкам, средние цены по итогам 2023 г. снизятся на 25-29% г/г. По предварительным оценкам и косвенным данным, на текущий момент они продолжают стагнировать. Полного восстановления цен ожидаем ближе к середине 2025 г., а по итогам 2024 г. ждем роста на 2-10% г/г.



Основная причина падения цен — замедление мировых экономик, особенно Китая и Европы. Последние данные по PMI в Европе и Китае говорят нам о том, что экономика продолжает стагнировать.

Отдельно отметим потерю премиального европейского рынка (цены в Европе были на 20-40% дороже, чем в Азии). Когда мировая экономика начнет ускоряться, тогда мы, вероятно, и увидим рост в ценах на продукцию «Сегежи».

На заседании 30 ноября страны ОПЕК+ приняли решение дополнительно сократить добычу нефти в 1 кв. 2024 г., чтобы поддержать цены на нефть в начале следующего года. При этом Саудовская Аравия и Россия также решили продлить режим добровольного сокращения добычи нефти и экспорта в 1 кв. 2024 г.

Ранее ОПЕК+ согласовывал квоты по добыче на 2024 г., которые предполагают, что добыча нефти в странах, участвующих в сделке, останется в целом на текущем уровне (всего они могут увеличить добычу примерно на 0,1 мбс в 2024 г., кроме С. Аравии и России). При этом с июля 2023 г. С. Аравия и Россия дополнительно сокращали добычу нефти, каждый месяц продлевая добровольное решение.

В июле С. Аравия решила добровольно сократить добычу на 1 мбс (квота С. Аравии не снижалась), с 10 мбс в июне до 9 мбс в июле-декабре 2023 г. При этом страна каждый месяц продлевала добровольное сокращение добычи на 1 мбс, и было неизвестно, продолжит ли она это делать в 2024 г.

Затем Россия решила добровольно снизить экспорт нефти и нефтепродуктов на 0,5 мбс в августе и 0,3 мбс в сентябре (впоследствии решение о сокращении было продлено до декабря).

ТМК — бенефициар в текущей рыночной конъюнктуре. Цены на трубы, по нашим оценкам, в ближайшие годы будут стабильно высокими. В тоже время мы не ожидаем, что цены на лом будут расти. Это должно благоприятно сказаться на маржинальности компании.

В этом посте поговорим о том, за каким показателем нужно следить инвесторам в ТМК, а также дадим актуальный взгляд на компанию.

ТМК — вертикально-интегрированная компания

Трубная металлургическая компания (ТМК) — ведущий поставщик стальных труб, преимущественно продающий продукцию на территории РФ.

Упрощенно процесс изготовления труб выглядит следующим образом: Закупка базового сырья (лом, жел. руда) -> Производство г/к стали -> Прокатывание листа в трубы.

Для производства стали компания закупает и собирает лом. Поэтому для нее важна не столько цена проката, сколько спред между ценами на трубы и ценами на сырье, о котором мы поговорим далее.

Мы ожидаем сохранения высокого спреда между ценой на трубы и ценой лома

Уже отчитались три крупнейших на бирже банка — Сбер, ВТБ и Тинькофф, так что можно оценить первые результаты работы в условиях повышающейся ставки.

Напомню, ставка начала повышаться внутри 3-го квартала, поэтому по итогам текущей отчётности мы видим первую реакцию финансовых результатов банков на рост ставки, а в 4-м уже будут результаты в условиях сохраняющейся высокой ставки.

Сбер и Тинькофф нарастили чистую процентную маржу (разницу между ставками по кредитам и депозитам), а ВТБ её сократил и дал негативный прогноз на 2024 год.

Сбер имеет возможность сохранять высокую маржу за счёт своего монопольного положения: банк выдает кредиты качественным заёмщикам и имеет самую большую базу вкладчиков.

ВТБ, судя по гайденсу, ожидает, что в результате повышения ставок чистая процентная маржа будет под давлением в ближайшие кварталы (что мы уже наблюдаем по 3-му кварталу). Если посмотреть на предложения по ставкам депозитов для физиков и юрлиц, то заметно, что у ВТБ они одни из самых выгодных. Это сигнализирует о нехватке фондирования, вот и проблемы с маржой.

Уже отчитались три крупнейших на бирже банка — Сбер, ВТБ и Тинькофф, так что можно оценить первые результаты работы в условиях повышающейся ставки.

Напомню, ставка начала повышаться внутри 3-го квартала, поэтому по итогам текущей отчётности мы видим первую реакцию финансовых результатов банков на рост ставки, а в 4-м уже будут результаты в условиях сохраняющейся высокой ставки.

Сбер и Тинькофф нарастили чистую процентную маржу (разницу между ставками по кредитам и депозитам), а ВТБ её сократил и дал негативный прогноз на 2024 год.

Сбер имеет возможность сохранять высокую маржу за счёт своего монопольного положения: банк выдает кредиты качественным заёмщикам и имеет самую большую базу вкладчиков.

ВТБ, судя по гайденсу, ожидает, что в результате повышения ставок чистая процентная маржа будет под давлением в ближайшие кварталы (что мы уже наблюдаем по 3-му кварталу). Если посмотреть на предложения по ставкам депозитов для физиков и юрлиц, то заметно, что у ВТБ они одни из самых выгодных. Это сигнализирует о нехватке фондирования, вот и проблемы с маржой.

Дивиденды — важный драйвер для российского рынка акций. Нефтегазовые компании уже рекомендовали промежуточные дивиденды за 9 мес. 2023 г. В статье рассмотрим подробнее, когда и какие будут ближайшие выплаты.

«Татнефть»

Компания «Татнефть» в октябре выплатила дивиденды за 1П 2023 г. в размере 27,54 руб./акцию или 62 млрд руб. По итогам 3 кв. «Татнефть» рекомендовала дивиденды на уровне 35,17 руб./акцию или 79 млрд руб. Дата закрытия реестра — 9 января 2024 г. (последний день для покупки — 8 января 2024 г.). Див. доходность — 5,5% к текущей цене.

Объявленный дивиденд был выше нашего прогноза и ожиданий рынка. Компания еще не публиковала отчетность за 3 кв. 2023 г. (отчетность может быть позже). «Татнефть» по див. политике платит дивиденды из расчета 50% от чистой прибыли. По нашей оценке, дивиденды по итогам 3 кв. 2023 г. составили около 95% от чистой прибыли за период.

При выплате 95% от ЧП дивиденд по итогам года может составить 100 руб./акцию (15,5% див. доходности). При сохранении выплаты за 4 кв. на уровне 50% от ЧП ожидаем дивиденды по итогам года на уровне 82 руб./акцию (12,7% див. доходности).

Дивиденды — важный драйвер для российского рынка акций. Нефтегазовые компании уже рекомендовали промежуточные дивиденды за 9 мес. 2023 г. В статье рассмотрим подробнее, когда и какие будут ближайшие выплаты.

«Татнефть»

Компания «Татнефть» в октябре выплатила дивиденды за 1П 2023 г. в размере 27,54 руб./акцию или 62 млрд руб. По итогам 3 кв. «Татнефть» рекомендовала дивиденды на уровне 35,17 руб./акцию или 79 млрд руб. Дата закрытия реестра — 9 января 2024 г. (последний день для покупки — 8 января 2024 г.). Див. доходность — 5,5% к текущей цене.

Объявленный дивиденд был выше нашего прогноза и ожиданий рынка. Компания еще не публиковала отчетность за 3 кв. 2023 г. (отчетность может быть позже). «Татнефть» по див. политике платит дивиденды из расчета 50% от чистой прибыли. По нашей оценке, дивиденды по итогам 3 кв. 2023 г. составили около 95% от чистой прибыли за период.

При выплате 95% от ЧП дивиденд по итогам года может составить 100 руб./акцию (15,5% див. доходности). При сохранении выплаты за 4 кв. на уровне 50% от ЧП ожидаем дивиденды по итогам года на уровне 82 руб./акцию (12,7% див. доходности).

До конца 2023 года, согласно 430 Указу, эмитенты корпоративных еврооблигаций обязаны заместить бумаги, хранящиеся в российских депозитариях. В результате рынок может вырасти в два раза, до $31-32 млрд (сейчас ~$16,5 млрд). Это увеличит предложение и, возможно, надавит на цены уже торгующихся бумаг. Сочетание этого фактора с укреплением рубля даёт хорошую точку для покупки ЗО с точки зрения цен в % от номинала в декабре текущего года.

Также хорошие цены, но уже с точки зрения рублевой цены, могут быть в 1 кв. 2024 г., так как возможно дальнейшее укрепления рубля на фоне сезонно слабого импорта.

Кто из эмитентов уже начал процесс

• С 9 по 16 ноября был сбор заявок на рублевые еврооблигации «Альфа-Банка» с погашением в 2025 году.

• С 13 по 23 ноября идет сбор заявок на два «вечных» выпуска «Тинькофф».

• С 15 по 22 ноября прошел сбор заявок на облигации ГТЛК в долларах с погашением в 2024 году, а с сегодняшнего дня стартовал сбор на бумаги с погашением в 2025 году.

В этой статье поговорим об основных факторах, влияющих на рынок алюминия, а также дадим актуальный взгляд на компанию «Русал» (производитель алюминия).

Рынок алюминия в ближайшие 1-2 года будет в балансе.

По последним данным (Fitch), спрос на алюминий вне Китая оказался не таким сильным, как ожидалось ранее. В то же время Китай продолжил наращивать производство алюминия высокими темпами. Это стало возможным благодаря восстановлению мощностей на фоне улучшения энергоснабжения в результате значительного сокращения стоимости электричества и достаточного уровня воды в водохранилищах. За последние 9 мес. производство алюминия в Китае выросло на 3,1% г/г, до 30,9 млн т (+5,3% к 2021 г.).

Исходя из вышеперечисленных факторов, мы ожидаем, что рынок алюминия будет в балансе в 2023-2024 гг., а далее на фоне сильного роста потребления в сфере зеленой энергетики без должного повышения цен на алюминий баланс сместится в сторону дефицита.

Мы ожидаем, что запасы алюминия в 2023-24 гг. будут на уровне 6,2 в неделях потребления. Далее, вероятно, запасы будут истощаться без должного роста производства алюминия.

Болгария планирует отменить квоты на экспорт нефтепродуктов с зарубежного НПЗ «Лукойла» в г. Бургас. Из-за этого НПЗ может прекратить работу. Рассмотрим подробнее, как это может сказаться на компании.

Компания «Лукойл» владеет крупным НПЗ «Нефтохим Бургас» в Болгарии. Мощность нефтепереработки завода составляет 9,5 млн т/год, фактический объем переработки — 6,5 млн т/год. НПЗ является основным поставщиком топлива на внутренний рынок Болгарии. На него приходится около 11% от объема переработки нефти «Лукойла» в 2023 году.

Ранее Болгария установила ряд ограничений на работу НПЗ в Бургасе. Вероятно, рассчитывалось, что «Лукойл» решит продать НПЗ. В середине ноября 2023 года Болгария утвердила законопроект, по которому завод должен отказаться от российской нефти к октябрю 2024 года. Планировалось, что НПЗ будет перерабатывать не более 80% нефти российского происхождения до 31 декабря 2023 г., не более 75% — до 31 марта 2024 г., не более 50% — до 30 июня 2024 г., не более 25% — до конца сентября 2024 г., а с октября 2024 года полностью откажется от российской нефти.

За последний год взаимосвязь золота с реальной 10-летней доходностью сильно ухудшилась и плохо объясняет текущую цену золота. В статье поговорим про спрос на золото со стороны мировых ЦБ, ожидания по снижению ставки ФРС и геополитический фон, а также дадим актуальный взгляд на цены на этот металл.

Взаимосвязь между реальной доходностью и ценами на золото перестала работать.

Золото исторически взаимосвязано с реальными процентными ставками: снижение ставки, как правило, приводит к повышению цен на золото. Реальная 10-летняя доходность облигаций считается как разность между доходностями 10-летних облигаций и доходностью 10-летних инфляционных ожиданий.

За последний год взаимосвязь золота с реальной 10-летней доходностью ухудшилась. В текущих ценах на золото находится премия в размере ~600-700 $/унц., если исходить из модели взаимосвязи с реальными процентными ставками (оно должно стоить 1200-1300 $/унц.). Соответственно, такая модель сейчас плохо объясняет цену золота.

Поскольку золото по смыслу остаётся своего рода валютой, а именно средством сохранения стоимости, то логично предположить, что корреляция между ценами на золото и 10-летней реальной доходностью будет работать в ближайшем будущем, но уже с другими параметрами.