Несколько дней назад мы писали, что будет слив рынка почти до минимумов. Технически нам на это указывал незакрытый геп по VIX,

Вчера-сегодня это произошло.

Мы считаем, что на этом все. Это базовый сценарий.

В качестве худшего сценария рассматриваем снижение S&P до 3800-3780, что на 50 пунктов ниже предыдущего дна.

При таком уровне страха, как сейчас, тормозной путь рынка легко может составлять 1-2%.

Но 3800 — это очень мощный уровень, способный переломить панику.

t.me/indexplus/2003

Во-первых, мы еще раз подтверждаем свои цели по отскоку рынка на 7-10%. Это примерно 4150 — 4250 по фьючерсам на S&P 500.

Во-вторых, если к тому времени инфляция действительно пойдет на спад, а экономика не скатится в рецессию, то отскок превратится в новую фазу роста — тогда цели будут заметно выше.

Вероятность такого позитивного сценария мы пока что оцениваем в 40%: все-таки рост процентных ставок, рост цен, перебои с поставками из-за локдаунов в Китае и военных действий на Украине сильно замедляют экономический рост повсюду. Но все может поменяться — нельзя недооценивать оптимизм, пробивную силу и изобретательность предпринимателей разных стран, которым еще и не такие задачи удавалось решить.

В-третьих, движение вверх может быть очень быстрым, как всегда бывает на «медвежьем рынке» и как было в марте 2022, например. Отрицательная гамма у маркет-мейкеров, большое количество шортов и недозагруженность портфелей акциями только увеличивает шансы резких выносов наверх.

В связи с завтрашними данными по инфляции в США сегодня американский рынок, вероятно, продолжит мотать из стороны в сторону, но мы еще раз подтверждаем наш прогноз, что дно рынка здесь — в районе 4000 по S&P 500.

Это не значит, что индекс не может опуститься до 3950-3960, например, но закрепиться он там не сможет.

Время покупать агрессивно.

Вчера рынка резко развернулись вниз, несмотря на то, что заседание ФРС прошло без сюрпризов и даже было воспринято всеми как вполне конструктивное, поскольку Пауэлл пока исключил возможность поднятия ставки на 0,75%, а темпы сокращения баланса были заявлены даже более медленные, чем ожидалось.

И несмотря на это все инструменты — облигации, акции и валюты — резко развернулись вниз, отыграв все движение среды и посеяв на рынке серьезную панику.

То ли инвесторы стали опасаться, что смягчение позиции ФРС сейчас означает ужесточение ее в дальнейшем, поскольку поднятием ставки всего на 0,5% инфляцию как будто бы победить сложнее.

Этот вариант нам представляется маловероятным, потому что инвесторам просто неоткуда взять уверенность, что действия ФРС недостаточно решительные — это не подтверждается данными, которые говорят о замедлении и инфляции, и экономики в целом.

То ли это еще одна атака шортистов. То ли ликвидация крупного закредитованного игрока. То ли массовый исход с рынка американского ритейла, который мог подавать заявки на погашение своих паев в фондах еще до ФРС, поддавшись панике.

После отскока до 4303 (не дойдя 22 пункта до нашей цели), S&P отвалился вниз и переписал годовые минимумы.

Настроения среди инвесторов мрачные, многие ждут снижения S&P до уровня 3800.

Мы считаем, что такое развитие событий вполне возможно в течение 2022, но не сейчас, а только если подтвердится сценарий рецессии в экономике при сохранении высокой инфляции.

В этом случае ФРС продолжен агрессивно поднимать ставку, доходности 10-летних облигаций уйдут на 3.5%+, а индексы должны будут скорректироваться еще на 7-10%.

Наш базовый сценарий все же другой: после заседания ФРС, где ставку поднимут на 0,5%, начнется ралли в акциях просто на том, что такой важный фактор риска остался позади и прошел по плану.

Поэтому на текущих уровнях мы продолжаем покупать акции с пониманием, что 3800 мы все же можем увидеть в качестве худшего сценария.

t.me/indexplus/1966

Облигации и йена уже развернулись, а акции — еще нет.

Напротив, на рынке акций возникла паника из-за того, что новые карантины в Китае будут давить на рост экономики в дополнение к тому давлению, которое оказывают растущие ставки.

Повторяется ситуация 2016 и 2018 годов, когда рынок нервничал из-за того, что от ФРС ожидалось агрессивное повышение ставок ровно в тот момент, когда мировая экономика замедлялась из-за Китая.

И в 2016, и в 2018 ФРС быстро переобулся и отложил повышение ставок, после чего рынок акций радостно продолжил переписывать исторические максимумы.

Сейчас такого ожидать не приходится, потому что ФРС борется с инфляцией.

Однако, как мы писали ранее, мы ожидаем, что в ближайшие месяцы инфляция существенно замедлится, и это позволит ФРС несколько смягчить свою позицию, а рынкам воспрять духом.

Это — горизонт пары месяцев.

А что будет в ближайшие дни?

Сегодня началась вторая фаза операции на Украине.

При этом евро растёт, а нефть падает — то есть реакция ровно противоположная той, что была в первую фазу.

Хорошая реакция цены на плохие новости (и наоборот) обычно означает, что дно пройдено (пик пройден).

Это убеждает нас в правильности сценария ослабления доллара (роста евро, йены, Франка), снижения доходностей облигаций и снижения нефти.

Для нефти наступил момент истины: вверх или вниз.

На новостях о том, что Европа готовится отказаться от российской нефти, цена барреля приблизилась к важной границе диагонального сопротивления (см график).

www.tradingview.com/x/GdWP8Zyg/

Если завтра-послезавтра цена пробьет эту диагональ и удержится выше, то мы увидим еще одно ралли в нефти до уровня около $120 за баррель Брент.

Пробьет ли?

Мы считаем, что нет, с вероятностью 75%.

Почему? Есть фундаментальные и технические факторы.

Фундаментальные факторы

Мы думаем, что если Европа и откажется закупать нефть в России, то это будет не мгновенное эмбарго, а растянутое во времени, поэтому российская нефть уйдет с рынка не сразу.

При этом спрос на нефть уже замедлился из-за карантинов в Китае, а предложение постепенно растет за счет сланцевых производителей в США и за счет продажи стратегического нефтяного резерва.

Ожидается, что США в этом году нарастят добычу с 11.2 млн баррелей в сутки до 12+ млн, то есть почти на 1 млн баррелей.

Вчерашний слив на рынках случился после выхода неплохих данных по розничным продажам в США.

Дескать, данные сильные, значит, экономика будет и дальше перегреваться, инфляция будет расти, а ФРС будет жестко ее обуздывать.

Нам это не кажется убедительным.

Данные не настолько хороши, чтобы предположить, что инфляция будет ставить новые рекорды, а ФРС станет еще более жестоким.

Скорее слив связан с экспирацией.

Поэтому мы пока не отменяем наш сценарий разворота в облигациях, будем следить дальше.

Почему мы считаем, что сегодняшний слив носит технический характер?

Во-первых, фундаментальные предпосылки.

Мы считаем, что данные по инфляции, которые вышли на днях — это пик. Именно в марте был мощный всплеск цен на энергоносители, продукцию сельского хозяйства и металлы из-за конфликта на Украине.

Но самое главное не то, что так считаем мы. Самое главное то, что так считают как минимум несколько членов ФРС.

Инвесторы всегда очень позитивно воспринимают переломные моменты — см отчётность компаний за 2 квартал 2020 года, которая была ужасной, но рынок рос, поскольку понимал, что дальше цифры будут становиться лучше.

Доходности 2-летних облигаций США явно развернулись вниз, и вчерашние ужасные, но не ужасные-ужасные данные по инфляции закрепляют тезис, что доходности 2-леток должны откатить после эпичного взлёта.

За ними пойдут вниз 10-летние доходности, а это плюс для акций технологических компаний и валют типа японской йены и швейцарского франка.