Российский фондовый рынок постепенно восстанавливается, отходя от кризиса 2014-2015 годов. Во многом этому способствует снижение инфляции и ключевой ставки ЦБ РФ. При этом российский рынок продолжает оставаться недооцененным относительно других экономик. Текущая ситуация имеет черты того, что происходило 35 лет назад в США, когда после кризисных явлений в начале 1980-х годов наблюдалось снижение инфляции, ставки ФРС США, расширение американской экономики и рост S&P 500 на 200% за 5 лет. Если следовать данной аналогии, то российский фондовый рынок выглядит привлекательным для инвестиций в пятилетней перспективе.

Изменение индекса S&P 500, инфляция в США в 1979-1987 гг. и изменение индекса ММВБ, инфляция в России в 2014-2017 гг. Источник: Росстат, Bureau of Labor Statistics, Yahoo! Finance, investing.com, расчет QBF

1970-е годы в США характеризовались стагфляцией на фоне завершения послевоенного бума. После стагфляции в 1980-х годах наступила рецессия. В марте 1980 года инфляция достигла 14,8%, а ставка ФРС США – 17,6% годовых в апреле того же года. Неудачи в экономике привели к тому, что на выборах президента США в 1981 году Картер проиграл Рейгану, который впоследствии был у власти до 1989 года.

( Читать дальше )

В 2016-2017 годах акции американских ритейлеров оказались под гнетом негативных прогнозов. Онлайн коммерция вытесняет реальные магазины – это дешевле и удобней. C начала года количество открытых магазинов в США составило около 3000, в то время как закрылось более 6800. И тут начинается диссонанс, так как безработица на рекордно низком уровне, индекс потребительского доверия также на хаях. Обычно эти факторы должны быть ключевыми для расцвета ритейла, но времена меняются. И тут начинается самое интересное. На графике ниже выделены регионы с долями просроченных кредитов по коммерческой (именно ретейл) недвижимости.


По всему США собственники коммерческой недвижимости имеют проблемы с погашением обязательств по кредитам, а ставки там одни из самых низких в мире. Возникает вопрос за счет чего, эти самые кредиторы будут возвращать средства. Рынок смотрит на сектор негативно, то есть привлечь деньги под низкий процент с рынка (облигации) будет сложно. Банки тоже не будут спасать тонущие корабли, если там действительно проблемы. В 2017 году ритейлеры должны были погасить копейки. На графике ниже видно как растут эти выплаты. В 2019 году это уже $5 млрд, на фоне роста ставок и как результат вероятного увеличения безработицы и покупательской способности населения. В 2023 году количество обязательств, которые должны быть погашены этими ритейлерами достигает > $8 млрд., при том, что финансовые результаты компаний падают и макроэкономическая ситуация (ставки) будет располагать чтобы они падали дальше.

( Читать дальше )

2 мая 2017 года акции АФК «Система» упали в цене почти на 37% после появления информации о регистрации иска со стороны ПАО «НК Роснефть» на сумму 106,6 млрд. руб. в связи с «обесцениванием» активов ПАО «Башнефть» в ходе реорганизации структуры собственности, проведенной в 2013-2014 гг. Далее 23 мая сумма иска была увеличена до 170,6 млрд. руб. с учетом корректировки на изменение курса рубля к доллару США с момента проведения реорганизации «Башнефти». 26 мая капитализация «Системы» достигла локального «дна» и составила 106,2 млрд. руб., что на 108,9 млрд. руб. ниже, чем стоимость компании до начала майских событий. Еще более сильное падение котировок наблюдалось в 2014 году на фоне перехода в собственность Росимущества все той же «Башнефти». 

Несмотря на фундаментально обоснованную текущую оценку АФК «Система» с учетом неминуемой выплаты в 136 млрд. руб., размер среднеисторического дисконта холдинга (34%) по отношению к капитализации долей в публичных активах превышает аналогичный показатель по развитым странам, что дает основания ожидать постепенного сокращения дисконта до 15%, а, следовательно, и роста капитализации головной компании. По нашему мнению, именно перспективные непубличные активы «Системы», часть из которых в том числе может быть выведена на IPO в 2017-2018 гг., станут основным драйвером роста котировок холдинга в долгосрочной перспективе.

( Читать дальше )

В 2015 году совокупные активы 300 крупнейших мировых пенсионных фондов сократились на 3,4% г/г, однако уже в 2016 году показатель восстановился, продемонстрировав рост на 6,1% г/г, и достиг $15,7 трлн. Общий показатель, не ограничивающийся данными 300 фондов, расширился на 4,3% г/г до $36,4 трлн. Главными двигателями роста инвестиционных показателей представителей отрасли стали ралли на фондовых рынках в ноябре-декабре 2016 года после победы Дональда Трампа на президентских выборах США, а также существенный рост котировок энергоносителей в течение всего года. Улучшения результатов удалось добиться несмотря на риски, связанные с возможным замедлением темпов роста экономики Китая, активно обсуждаемым в начале года. Сдержанное отрицательное влияние на показатели пенсионных фондов оказал и длительный период неопределённости, связанный с выходом Великобритании из состава ЕС.

Как и годом ранее, лидирующее место в отрасли занимает пенсионный рынок США: среди 300 крупнейших пенсионных фондов мира 134 позиции занимают государственные, корпоративные или другие пенсионные фонды Соединенных Штатов. Под их управлением находится 38,6% всех активов 300 крупнейших пенсионных фондов. Второе место по данному показателю занимает Япония с долей в 12,5% и всего 16 фондами в списке.

( Читать дальше )

Российский сектор генерации на фондовом рынке представлен 12 компаниями. Еще несколько компаний можно найти на внебиржевом рынке. В целом, сектор выглядит относительно дешевым по стоимостному мультипликатору EV/EBITDA: большая часть компаний умещается в диапазоне 2,5-4,5. Компании «Якутскэнерго» и «Квадра» были исключены, чтобы сделать картину более наглядной: у «Якутскэнерго» отрицательный показатель EV/EBITDA, а у «Квадры» – больше 12.

Отраслевые финансовые показатели сектора генерации электроэнергии Источник: данные компаний, Московская биржа, расчет QBF

Ряд компаний генерации не имеет долговой нагрузки. Среди них «Интер-РАО», «Юнипро», «Мосэнерго». Это связано с тем, что компании завершили основные программы капиталовложений, нарастили финансовые показатели и существенно сократили долги. В то же время ряд других компаний, например, «ОГК-2» только завершили инвестиционные программы, и в ближайшей перспективе начнут наращивать финансовые показатели и сокращать долговую нагрузку. В целом, по долговому и стоимостному мультипликаторам одной из лучших компаний является «Мосэнерго», несмотря на существенный рост котировок летом текущего года.

( Читать дальше )

В 1960 году Япония и США подписали «Договор о взаимном сотрудничестве и гарантии безопасности», с которого, по сути, начался длительный период весьма тесных отношений между странами не только в военных вопросах, но и в вопросах экономического развития. В результате экономическая связь между двумя государствами стала одной из самых прочных среди всех крупнейших мировых держав, а роль «ведомого» партнёра занимает менее «масштабная» и диверсифицированная Япония.

Одним из проявлений экономической зависимости является достаточно схожая динамика основных фондовых индексов США и Японии – S&P 500 и Nikkei 225. С начала 2006 года по середину сентября 2017 года корреляция накопленной доходности рассматриваемых индексов достигла 81,1%. При этом корреляция накопленной доходности упомянутых индексов с начала 2012 года составляет уже 93,4%. Стоит отметить, что подобная динамика в целом характерна для индекса другой экспортноориентированной страны – Великобритании. Соответствующие показатели зависимости между индексами S&P 500 и FTSE 100 достигли 88,4% и 83,5% за соответствующие периоды.

( Читать дальше )

Предновогодние праздники вселяют оптимизм и наполняют радостью людей. Праздничные настроения не обходят стороной и фондовый рынок, толкая котировки компаний вверх. Эта рыночная тенденция получила название «Ралли Санта Клауса» (Santa Claus Rally). Она происходит в пять последних торговых сессий декабря и первые две торговые сессии января. Кроме того, многие инвесторы покупают акции заранее в ожидании роста котировок в январе, надеясь увидеть «эффект января» (January Effect).

Доходность Ралли Санта Клауса и индекса S&P 500 в следующий год Источник: Yahoo! Finance, расчет QBF

«Ралли Санта Клауса», известное также как «эффект декабря» (December Effect) впервые было обозначено Йелем Хиршем в «Альманахе Трейдера» 1972 году. Из прошедших 60 «Ралли Санта Клауса» по индексу S&P 500 с 1957 по 2016 годы 42 были положительными (70%) и принесли инвестору в среднем 2,2% доходности всего за 7 дней. С учетом негативных ралли средний доход за данный период все равно был положительным в размере 1,1%. По мнению Хирша, «Ралли Санта Клауса» может стать индикатором доходности в будущем году: если изменение положительное, то и весь следующий год также будет положительным для американского фондового рынка, и наоборот. Если предположить, что 2017 год будет также положительным для индекса S&P 500, то данная гипотеза была верна в 38 случаях из 60 (63,3%) за прошедшие 60 лет.
Популярность «Ралли Санта Клауса» стала столь широкой среди инвесторов, что цены на акции начинали расти не во время ралли, а еще до него, с начала Дня Благодарения, который отмечается в США в четвертый четверг ноября. Со Дня Благодарения начинается праздничный сезон. В связи с этим «Ралли Санта Клауса» также называется «эффект декабря». Исторически декабрь был прибыльным для инвесторов: из прошедших 60 лет в 44 случаях (73,3%) доходность S&P 500 была положительной в среднем в размере 2,8%, а с учетом негативных периодов – 1,5%. При этом в 40 случаях из 59 (67,8%) доходность декабря по индексу S&P 500 была выше среднемесячной кумулятивной годовой доходности за прошедший год.

Доходноcть индекса S&P 500 в декабре и среднемесячная кумулятивная годовая доходность индекса Источник: Yahoo! Finance, расчет QBF


( Читать дальше )

Не мог обойти стороной коррекцию (или крутое пике) Bitcoin в связи с закрытием бирж криптовалюты в Китае. Стоимость Bitcoin снизилась ниже отметки в $3000 (на 39% с пика), что продолжает убивать нервные клетки «криптоинвесторов».
По моему мнению, одним из ключевых правил, для включения актива в инвестиционный портфель является его понимание. Лично я избегаю инвестиций в криптовалюты (по крайней мере пока не пришел к этому). Для меня до сих пор остается загадкой, как в 2008-2009 году, когда был основан Bitcoin, его основатель (Satoshi Nakamoto) убедил (по официально версии он был один, но я в этом сомневаюсь) продавцов товаров и услуг принимать компьютерный код как плату. Просто представьте, что вы продаете одежду онлайн, и пишет вам Satoshi Nakamoto и предлагает принимать некий компьютерный код, как плату за ваш товар. Человек, который скрывает свою личность, выступает гарантом обеспечения того, что на этот код вы можете где-то также что-то приобрести. Гарантом любой валюты выступает ее issuer (тот, кто ее выпускает).

( Читать дальше )

В конце декабря 2013 года стоимость нефти марки Brent колебалась в районе $110 за баррель, в то время как с середины 2015 года до текущего момента «чёрное золото» торгуется в диапазоне $28-64 за баррель. Стоимость никеля за аналогичный период упала с $14 тыс. за тонну до $12 тыс. за тонну к началу сентября, а цены на медь в январе 2016 года протестировали отметку в $4,3 тыс. за тонну по сравнению с $7,5 тыс. за тонну на начало 2014 года. В целом негативный тренд в стоимости ресурсов наблюдался как на рынке природного газа, так и на рынке драгоценных металлов. В подобных условиях мировые корпорации были вынуждены скорректировать свою деятельность, в том числе прибегнуть к сокращению дивидендных выплат, урезать капитальные вложения, а также повысить свою зависимость от долгового рынка. Зачастую данные направления деятельности связаны друг с другом.

Существенное влияние на новую «политику» сырьевых компаний оказали внешние факторы, такие как изменение кредитного рейтинга. Из 206 сырьевых компаний, данные которых анализировались (см. сноску в конце обзора), 145 корпораций обладали кредитным рейтингом от Moody’s на момент подготовки отчёта. При этом сразу у 70 представителей отрасли соответствующий показатель надёжности показал негативную динамику с января 2014 года по сентябрь 2017 года. Еще у 55 компаний рейтинг остался неизменным, тогда как 20 корпораций зафиксировали рост кредитного доверия.

( Читать дальше )

На 1 сентября текущего года 99% компаний из индекса S&P 500 представили финансовые результаты за II квартал 2017 года. Из них 73% отчитались лучше ожиданий Уолл-стрит по чистой прибыли на акцию (EPS) и 70% — по выручке. Американские компании, входящие в индекс S&P 500, продемонстрировали темпы роста чистой прибыли в размере 10,3% г/г, превысив первоначальные прогнозы на 3,9 п.п. Наибольший вклад в расширение показателя внес нефтегазовый сектор благодаря значительному росту нефтяных котировок по сравнению с I полугодием 2016 года. Без учета данного сектора средний рост чистой прибыли компаний составил 8% г/г. Кроме того, впервые с 2011 года наблюдался двузначный прирост EPS второй квартал подряд. Наибольший подъем показали такие сектора, как финансы, технологии и коммунальные услуги. При этом негативную динамику уже второй квартал подряд продолжает демонстрировать телекоммуникационный сектор в основном из-за ухудшения финансовых результатов компании CenturyLink, выручка которой снизилась на 7%.

( Читать дальше )