Совокупные резервы криптовалютных бирж только за последнюю неделю сократились на 7,3% до 22,8 млн ETH. Два обстоятельства подстегивают пользователей к выводу монет на холодные кошельки: обещанный в этом году переход на PoS и продолжающаяся серия банкротств участников рынка.

Источник изображения: cryptoquant.com

Сейчас Ethereum полагается на майнеров, которые собирают транзакции в блоки и обеспечивают высокий уровень безопасности и децентрализации. Однако низкая пропускная способность сети, не превышающая 20 транзакций в секунду, при высоких нагрузках приводит к значительному удорожанию комиссий. Так, из-за выхода в начале мая новой коллекции NFT от Yuga Labs в среднем за транзакцию нужно было отдать $200.

Помимо макроэкономических факторов, таких как ужесточение монетарной политики ФРС и замедление мировой экономики, значительное давление на Bitcoin оказали панические настроения. Катализатором процесса выступил крах третьей по величине стабильной монеты UST с капитализацией в $19 млрд, отвязка курса пришлась на 09 мая.

Капитализация UST, $млрд. Источник изображения: coinmarketcap.com

В попытке удержать курс стейблкоина Terraform Labs продала 80 тыс. BTC из резерва на сумму в $2,5 млрд, но это не помогло. За несколько дней проект Terra потерял $40 млрд капитализации, а внутренняя монета LUNA выбыла из ТОП-10.

Поскольку Terra был весомым игроком на рынке, в него инвестировали различные компании. Так, один из крупнейших криптофондов Three Arrows Capital (3AC) вложил в LUNA свыше полумиллиарда долларов. В 3AC, в свою очередь, инвестировали другие криптоигроки. Например, брокер Voyager Digital, доверивший свыше $600 млн.

Падение крипторынка вызвало панику не только среди трейдеров и майнеров, но и ряда публичных держателей цифровых активов. Так, Илон Маск сделал полный оборот от восхваления Bitcoin и принятия его в качестве платежного инструмента до открытия неэкологичности и распродажи крипторезерва Tesla.

Источник изображения: twitter.com/elonmusk

29 января 2021 года в описание профиля Маск добавил хештег #bitcoin, а 08 февраля Tesla объявила о покупке монет на $1,5 млрд. За две недели Bitcoin вырос на 50%.

Метрики демонстрируют ряд паттернов, характерных для формирования дна Bitcoin. Так, монета уже 35 дней торгуется ниже реализованной стоимости.

Источник изображения: glassnode.com

Реализованная стоимость представляет собой среднюю цену, по которой монеты были куплены. Сейчас показатель находится выше рыночной цены, так как многие пользователи после покупки продолжают хранить Bitcoin, несмотря на незафиксированные убытки. Данный паттерн повторяется с цикличностью раз в четыре года, после чего монета переходит к новому ралли.

Во время ралли активизируются спекулянты и «случайные туристы» (удержание монет менее трех месяцев), а по его окончании они распродают запасы. Сейчас на кошельках данной группы находится менее 20% общей стоимости.

Основная проблема Ethereum, ограничивающая рост использования сети, в ее низкой пропускной способности. Ситуацию призван исправить переход от алгоритма доказательства работы (pow) к доказательству доли владения (pos). Поскольку долгое время параллельно текущей цепи развивается тестовая сеть на pos, «переезд» на новый алгоритм называется слиянием (merge).

Источник изображения: twitter.com/trent_vanepps

Ethereum был первым полноценным блокчейном с поддержкой смарт-контрактов, поэтому до 2021 года являлся абсолютной доминантой на рынках NFT и DeFi. Однако с ростом использования сети росла загрузка и вместе с ней комиссии, так как пропускная способность не превышает 20 транзакций в секунду. Пользователи вынуждены выплачивать майнерам «чаевые», чтобы их транзакция как можно скорее попала в блок. В дни распродаж популярных коллекций или во время ажиотажа на рынке DeFi средняя комиссия переваливала за $50.

Метрики демонстрируют психологическую важность уровня в $20 тыс. для Bitcoin: долгосрочные держатели или ходлеры увеличили свои запасы, а активность китов находится на минимальных за полтора года уровнях.

Источник изображения: криптовалютная биржа StormGain

2022 год отметился двумя рекордными по объемам перехода Bitcoin из рук в руки капитуляциями. Сперва 540 тыс. BTC в течение дня сменили владельцев из-за отвязки стейблкоина UST от доллара США. Капитализация стабильной монеты в пике доходила до $19 млрд, а внутренней монеты LUNA проекта Terra до $41 млрд.

Вторая капитуляция произошла при достижении ценой $20 тыс., когда институциональные инвесторы продемонстрировали в июне рекордный отток из криптофондов в объеме $188 млн.

Себестоимость добычи считается одним из ключевых уровней поддержки Bitcoin, поскольку цена редко задерживается ниже этого показателя. Однако затраты на майнинг не являются константой, вот и сейчас себестоимость снизилась до 10-месячного минимума и составляет 13 тыс. для добычи одной монеты.

Источник изображения: bloomberg.com

Основные величины, влияющие на себестоимость добычи Bitcoin: затраты на оборудование, стоимость электроэнергии и сложность вычисления. Стоимость электроэнергии изменяется не так быстро, а крупные майнинг-компании стараются использовать возобновляемые источники энергии. Ее для простоты расчетов можно принять за константу.

Цена оборудования в этом году значительно снизилась, поскольку майнеры отказываются от предзаказов. Более того, ряд компаний покупал асики в кредит под их же залог в банке, и теперь они вынуждены распродавать оборудование для покрытия расходов. Так, по оценкам Luxor, объем проблемных кредитов с залогом оборудования составляет $4 млрд. На вторичном рынке асики с начала года уже подешевели вдвое, а поставщики оборудования предлагают значительные скидки при оптовой закупке (конечная цена не разглашается).

Доллар США остается ведущей валютой в международных резервах с долей в 59% на конец 2020 года и ведущим платежным средством с долей в 39% в международных расчетах на февраль 2022 года. Изменение политики ФРС влияет на региональные рынки по всему миру и местами приводит к полномасштабным кризисам.

Источник изображения: imf.org

Так, страны с формирующейся рыночной экономикой только МВФ должны свыше $100 млрд. В случае роста стоимости доллара увеличивается и долговая нагрузка (из-за ослабления национальной валюты). Это уже привело к дефолту в Шри-Ланке, а впереди сложности с расчетами по внешним заимствованиям у Ганы, Туниса, Египта, Пакистана и Сальвадора.

Это отступление призвано продемонстрировать сильную зависимость мировой экономики от политики ФРС, и криптовалютный рынок с крайне высокой долей заимствованных средств – не исключение. Относительная стоимость доллара уже на экстремально высоких уровнях, а тем временем ФРС готовит новое потрясение.

Вслед за значительным снижением цен наступает период кульминации и насыщения рынка, когда сокращается доля спекулянтов в объеме транзакций, а монеты продолжают удерживать (без движения) только наиболее стойкие к ценовым волнениям долгосрочные держатели.

Источник изображения: криптовалютная биржа StormGain

Поскольку глубокая коррекция – не новое явление для Bitcoin, прослеживается много общих черт с предыдущими кризисами, что позволяет говорить о вступлении в финальную фазу медвежьего рынка. Так, в конце 2018 года цена сформировала полку в районе $6 тыс., которая была разбита сильным ценовым движением, а общее падение составило 84% от предыдущего исторического максимума. Похожая картина наблюдается сейчас после остановки в районе $30 тыс. и последующего сильного падения (в июне Bitcoin показал рекордное месячное снижение за последние 10 лет).

Тестовые сети продолжают репетицию переезда Ethereum на алгоритм proof-of-stake. 06 июля слияние двух цепей было отработано в Sepolia, теперь очередь за генеральной репетицией в Goerli. Если не считать временного отключения трети валидаторов, которые не установили последние обновления, тест прошел успешно.

Окончательный переход Ethereum на PoS стал еще на шаг ближе, однако предполагаемая дата переезда была традиционно сдвинута: бомба сложности отложена еще на два месяца, а на сайте проекта временные рамки были расширены до четвертого квартала.

Источник изображения: ethereum.org

При этом 74 тысячи пользователей уже застейкали 13 млн ETH для получения пассивного дохода. Сейчас сумма эквивалентна $14 млрд или 11% от общей капитализации сети.