Вчера ФРС опубликовал «бежевую книгу», концентрированный «сгусток» впечатлений предпринимательских кругов об условиях ведения бизнеса в США. Оптимизм в отзывах еще раз подчеркнул, что с макроэкономической точки зрения регулятор был готов ужесточать ставки, но сдал назад из-за негативных ожиданий инвесторов. 

Бизнес контакты сообщили представителям ФРБ, что конкуренция за работников любой квалификации росла в конце 2018 года во всех 12 округах, а расходы на рабочую силу выросли как следствие дефицита и возросших издержек из-за тарифов.  

Отчет показал, что ожидания в корпоративной среде в целом остались положительными, но по сравнению c прошлым периодом наметился некоторый спад, прежде всего из-за роста волатильности на финансовых рынках, удорожания краткосрочных заимствований, снижения цен на топливо (что тормозит инфляцию), а также повышенных рисков во внешней торговле.  

Респонденты почти никак не отреагировали на прекращение работы правительства, хотя в оценке некоторых активах на рынке все еще заложен риск от его последствий – например задержки в налоговых вычетах, рассмотрения гражданских исков, прекращения публикации данных от статистических агентств, невыплаты пособий и зарплат некоторым госслужащим.  

Китайские банки увеличили темпы выдачи кредитов в декабре, показали данные во вторник. Кредитный рост превосходит ожидания уже второй месяц подряд, т.е. можно говорить о сколь-нибудь значащем тренде в сторону смягчения денежной политики китайскими властями в ответ на экономические трудности. 

— Кредиты частному сектору выросли до 1.59 трлн. юаней в декабре, что выше медианной оценки в 1.3 трлн. Значение показателя не сильно выбивается из данных за 2018, к тому же темпы роста замедлились до исторического минимума в 9.8%, именно в тот момент, когда экономике нужен импульс в заимствованиях населения. 

— Агрегат M2 вырос в годовом выражении на 8.1% на 0.1% выше, чем в ноябре. Напомню, что в феврале PBOCшироко не афишируя включил в показатель деятельность банков, не отражающиеся в финансовом балансе, повышая таким образом его «репрезентативность» в качестве показателя денежной экспансии. 

Среди множества данных, дающих представлении о состоянии энергетического сектора США (дисконт на цены WTI в пермском бассейне, модернизации транспортной инфраструктуры, запасы и прогнозы производства от EIA) отчет ФРБ Далласа от 3 января стал «белой вороной». В документе говорится, что рост сектора значительно замедлился в четвертом квартале 2018. Причем источником негативных оценок стали отзывы менеджеров предприятий в сфере нефти и газа. 

Индекс деловой активности в секторе – наиболее широкий показатель условий для ведения бизнеса, остался в положительной зоне, однако сократился с 43.3 пунктов в третьем до 2.3 в четвертом квартале. Индекс показывает квартальное изменение, и значение в 2.3 пункта говорит о том, что условия не изменились по сравнению предыдущим периодом. Данные четвертого квартала прерывают уверенный рост 10 предыдущих кварталов подряд. Причиной замедления стали проблемы с расширением активности среди разведывающих и добывающих компаний, и особенно фирм, обслуживающих нефтяные вышки.

В то время как Трамп приостановил работу правительства и многие департаменты ушли на отдых, министерство труда смогло отвоевать себе финансирование. Поэтому традиция собираться перед экранами с семьей в первую пятницу месяца, как вы понимаете, прервана не будет. Мы ждем трудовую статистику за декабрь. 

Рынок предполагает следующие значения ключевых переменных:

Количество новых вакансий — +180 тысяч;

Темп роста оплаты труда – 0.3% MoMили 3.0% YoY(прошлый месяц 3.1% YoY);

Безработица 3.7%, без изменений по сравнению с ноябрем. 

Американские рынки и доллар вновь ощущают сильное тяготение к фундаментальным данным, прежде всего к NFPпросто потому, что в медвежьем рынке доверяют только фактам. С начала недели усилился перелив из рисковых активов в безопасные гавани (о чем я писал здесь). Главная причина — стремительное падения инфляционных ожиданий в США, именно рассчитанных через цену облигаций на рынке: 

Комбинация фискальных и монетарных мер с эффектами разной направленности наложили любопытные ограничения на традиционный компромисс между безрисковыми и доходными активами в США в уходящем 2018. Сейчас, когда падает фондовый рынок, вроде бы стоило сменить опорную ногу, т.е. увеличить долю облигаций в портфолио, но утрата тесной взаимосвязи между двумя большими классами активов создает ситуацию, в которой увеличить долю ГКО не выход:

На графике представлены изменение S&P500 по сравнению с прошлым годом (с точки зрения инвестора это доход на капитал) и YTM10-летних облигаций казначейства США. Как видно до начала 2018 года, связь была тесная и положительная, то есть при снижении акций, капитал перемещался в облигации, вызывая снижение их доходности. Но с начала 2018 корреляция пропала, и вернулась лишь к концу 2018, когда рынок окончательно разубедился в правильности действий ФРС.  Исторически устойчивая связь между доходностями отражает лишь то теоретическое измышление, что при росте неопределенности, предпочтения инвесторов должны сместиться в более низкую точку доходности/риска. То есть из акций в облигации, и наоборот.