Инвесторы часто думают, что причина потерь — это «неудачный инструмент».

Неправильная акция.
Слабая компания.
Плохой рынок.

Но в большинстве случаев проблема возникает не в активе, а в архитектуре самого инвестиционного решения.

На практике это проявляется довольно типично.

Инвестор анализирует:

— отчётность компании
— динамику котировок
— новостной фон
— ожидания рынка

Но при этом остаётся без ответа несколько ключевых вопросов:

• какой инвестиционный горизонт решения
• какая допустимая просадка
• какая доля капитала допустима в этой гипотезе
• какие сценарии могут разрушить первоначальную идею

В результате возникает структурная уязвимость решения.

Именно поэтому в аналитической практике ключевой объект анализа — не инструмент, а логика принятия инвестиционного решения.

В реальной работе чаще всего встречаются несколько типовых ситуаций:

— недооценка рисков при самостоятельных инвестициях
— расхождение в оценке риска при размещении корпоративной ликвидности

На финансовых рынках принято обсуждать активы.
Какая компания лучше, где выше мультипликаторы, где сильнее рост.

Однако значительная часть инвестиционных потерь возникает не из-за неправильного выбора актива.

Она возникает из-за неправильной конструкции самого инвестиционного решения.

Иными словами — из-за слабой архитектуры.

Инвестиционное решение во многом напоминает архитектуру здания.

Даже если используются качественные материалы, слабая конструкция делает систему уязвимой.

То же происходит и с инвестициями.

Можно выбрать перспективную компанию, но при этом:

— неправильно задать инвестиционный горизонт;
— недооценить ликвидность инструмента;
— сконцентрировать слишком большую долю капитала;
— не проверить сценарии неблагоприятного развития событий.

В результате проблема возникает не в активе, а в конструкции решения.

Под архитектурой инвестиционного решения можно понимать структуру, в которой размещается капитал.

Прежде чем перейти к разбору отдельных позиций, зафиксирую результаты отчётного периода и несколько важных методологических моментов.

Данные беру из аналитического отчёта, формируемого брокером ВТБ.
Отчёт использую как есть, без ручных корректировок.

Сознательно принимаю, что:

• в отчётах возможны отдельные неточности;

• методика расчёта — брокерская, а не «идеальная».

Для чистоты эксперимента и снижения субъективности считаю правильным не подгонять цифры, а работать с тем, что фиксирует инфраструктура.

Основные параметры за период:

• тип счёта: ИИС;

• портфель: акции + фонд ликвидности;

• валюта портфеля: рубль;

• горизонт: долгосрочный.

(Детальные цифры и структуру — см. скрины из отчёта выше.)

Счёт ИИС выбран осознанно — не как «оптимизация», а как отражение логики накопления капитала.

Для меня ИИС в этом эксперименте:

• инструмент с налоговыми преференциями;

Прежде чем переходить к разбору отдельных позиций и структуры портфеля, считаю важным зафиксировать общее состояние рынка.
В этом эксперименте именно индекс МосБиржи я рассматриваю как базовый индикатор настроения капитала — не прогноз, а отражение того, как рынок чувствует себя в моменте.

Работаю с индексом на крупных таймфреймах (месяц, неделя). Для меня это способ отсеять шум и не подменять инвестиционные решения краткосрочными эмоциями.

Начиная с марта 2025 года индекс находится в устойчивой понижающейся структуре.
На этом участке рынок последовательно обновлял более низкие максимумы, что не давало оснований рассматривать системную работу в лонг.

Фактически весь период весна–осень 2025 года я воспринимал как:

• рынок без выраженного апсайда;

• среду повышенного риска для долгосрочных входов;

• фазу, где допустима лишь точечная работа (возможно, с оговорками — август).

Прежде чем переходить к регулярным апдейтам портфеля, считаю важным зафиксировать правила эксперимента. Это нужно и мне — чтобы не подгонять решения задним числом, и читателям — чтобы было понятно, что именно здесь происходит.

Цель — отследить и зафиксировать процесс управления инвестиционным портфелем в реальных условиях:

• как принимаются инвестиционные решения;

• как управляется риск;

• как меняется стратегия со временем;

• какие ошибки возникают и как они корректируются.

Это не попытка «обогнать рынок любой ценой», а наблюдение за дисциплиной и логикой.

Отдельно хочу зафиксировать важный момент: эксперимент задуман как модель постепенного накопления капитала, а не как агрессивная торговая стратегия.

Формат портфеля ориентирован на людей, которые:

• находятся на этапе формирования капитала;

• имеют небольшие, но стабильные доходы;

Хочу запустить здесь на Smart-Lab публичный эксперимент — ведение и анализ реального инвестиционного портфеля на платформе ВТБ Брокер с регулярной фиксацией решений, изменений и логики стратегии.

Сразу обозначу:
это не сигналы, не «повторяйте за мной» и не соревнование по доходности.
Это попытка показать процесс мышления инвестора, а не только результат на графике.

За годы работы с due diligence и риск-менеджментом я слишком часто видел одну и ту же картину:
люди обсуждают доходности, но почти никогда — почему принимались те или иные решения.

А ведь именно логика важнее цифр:

• почему выбрана такая структура портфеля;

• где риск осознанный, а где вынужденный;

• что делается при просадке, а что — при росте;

• какие ошибки признаются и фиксируются.

Публичность здесь — инструмент дисциплины.
Когда знаешь, что твои решения можно перечитать через месяц или год, начинаешь думать иначе.

Почему рынок больше не верит ставке

Решение ФРС от 10 декабря 2025 года стало не просто очередным шагом в цикле денежно-кредитной политики (снижение на 0.25%), а точкой институционального перелома, после которой традиционные каналы трансмиссии ДКП перестали работать в привычной логике.

Формально ставка была снижена, за текущий период смягчения ДКП на 1,75 п.п. — с 5,5% до 3,75%. Однако реакция долгового рынка оказалась принципиально иной, чем в «нормальных» циклах смягчения: кривая доходности не последовала за ставкой, а начала демонстрировать признаки утраты доверия к монетарному якорю

📉 Что пошло не так: разрыв кривой доходности

В классической модели при снижении ставки доходности падают по всей кривой. В текущей конфигурации произошло обратное:

• доходности 10-летних трежерис снизились всего на 0,21 п.п.;

• 20-летние бумаги подорожали в доходности на 0,22 п.п.;

• 30-летние — выросли на 0,38 п.п..

Иными словами, рынок отказывается принимать сигнал ФРС и закладывает собственную оценку рисков на длинном горизонте, что указывает на системный, а не циклический сбой трансмиссии ДКП

По итогам месяца объём маржинального долга на биржах США увеличился ещё на $57 млрд, достигнув нового исторического максимума — $1.184 трлн.
Но самое важное — не абсолютные значения, а структура этого роста.

В 2025 году зависимость динамики индекса S&P 500 от маржинального долга усилилась до уровня, который сложно игнорировать: фактически, каждая новая волна роста индекса сопровождается аналогичным всплеском кредитного плеча.

Это означает, что рынок поднимается не на базе фундаментального спроса, а на заёмных деньгах, что всегда увеличивает вероятность масштабных обвалов.

Особенно опасная часть — это состояние маржинальных счетов.

Свободные остатки — тот самый «воздушный мешок безопасности», который инвесторы обычно держат для страховки — остались на прежнем уровне.

В то время как маржинальный долг вырос, соотношение долг / свободный кэш достигло нового исторического значения: