Свежие облигации: Азбука Вкуса БО-П03 [флоатер]. Элитный обзор

ООО «Городской супермаркет», больше известный под брендом «Азбука Вкуса», решил не отставать от других должников и тоже спешит занять денег под плавающую ставку с привязкой к КС. Выпуск только для квалифицированных инвесторов, как и почти все корпоративные флоатеры с недавних пор. Но допускаю, что у некоторых брокеров (Тинёк, Альфа...) их можно будет взять на вторичке и не-квалам.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Аренза-ПРО, Ростелеком, Самолет, Россети, Черкизово, Мегафон, ВЭБ.РФ.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🛒А теперь — помчали смотреть на новый выпуск Азбуки Вкуса!

🏪Эмитент: ООО «Городской супермаркет»

🛒Городской Супермаркет  — это управляющая компания сети магазинов «Азбука Вкуса». Является основной операционной компанией и балансодержателем имущества холдинга.

🛍️«Азбука Вкуса»  — российская частная сеть продовольственных супермаркетов «премиального сегмента» в Москве, Московской области и СПб. В остальных регионах пока не присутствует. Первый супермаркет бренда был открыт в Москве в 1997 г.

🏪Сеть насчитывает 168 магазинов разного формата: супермаркеты, минимаркеты, винные магазины и семейные гипермаркеты, а также интернет-магазин и городское кафе. «Азбука Вкуса» развивает производство готовой еды и обжарку кофе в собственном цеху, B2B-проекты, собственный импорт продуктов и алкоголя.

Конечным бенефициаром бизнеса является Кощеенко М.Н., который через цепочку иностранных компаний контролирует деятельность эмитента.

🤑Магазины «Азбуки Вкуса» известны широкой общественности в первую очередь неадекватными ценниками. Таким образом сеть сразу отсекает «нищебродов» типа меня, которые искренне не понимают, как можно покупать хлеб за 500-600 ₽ или японские красные яблоки по 6450 ₽ за кг (фото этих яблок с ценником в свое время широко разошлось по интернету).

👉Впрочем, для нас инвесторов главное — чтобы компания генерировала стабильную прибыль. А там пусть хоть спички за пол-ляма продают, если их действительно кто-то покупает.

⭐Кредитный рейтинг: A-(RU) «стабильный» от АКРА.

💼В обращении сейчас находятся 2 выпуска биржевых облигаций компании общим начальным объемом 4,5 млрд ₽. Выпуски непривычно длинные для корпоратов — первый погашается в 2029 г., второй — аж в 2033.

📊Финансовые результаты

В июне «Городской супермаркет» опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 2023. Посмотрим на основные показатели:

✅Выручка увеличилась на 11,5% до 85,7 млрд ₽ - это рекорд в истории компании. Продажи с каждого кв. м тоже выросли — до 870 тыс. ₽. Растёт средний чек, продуктовая инфляция успешно перекладывается на потребителя.

✅Валовая прибыль достигла максимальных 29,4 млрд ₽ (+5% г/г). Рентабельность по валовой прибыли составляет неплохие 34,2%.

🚀Чистая прибыль взлетела практически в 4 раза — с 671 млн ₽ до 2,55 млрд ₽! Помогли рекордная выручка и, судя по всему, продажа нескольких торговых точек. При этом собственный капитал увеличился на 87% до 5,46 млрд ₽.

✅Обязательства немного уменьшились и на конец 2023 г. составляют 44,9 млрд ₽. Активы за год не изменились — 50,4 млрд ₽. Показатель Чистый долг/EBITDA снизился до относительно комфортных 1,9х после 2,6х годом ранее.

🚀Только что была опубликована отчетность по РСБУ за 1П2024. Выручка — 48,2 млрд ₽ (+21% г/г). Чистая прибыль — рекордные 1,59 млрд ₽ по сравнению с убытком 784 млн ₽ в 1П2023 г. Оборотные активы выросли на 37,9% до 18,3 млрд ₽. Капитал и резервы увеличились на 87% г/г до 6,84 млрд ₽. При этом обязательства, наоборот, продолжают сокращаться. Удивительно, но с ходу каких-то явных минусов в отчётности найти не получилось.

⚙️Параметры выпуска

● Название: АзбукаВк-БО-П03
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 2 млрд ₽
● Погашение: через 10 лет
● Ориентир купона: КС + 200 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: да (через 2 года)
● Рейтинг: A-(RU) от АКРА
● Только для квалов: да

👉Организаторы: Газпромбанк, РСХБ.

👉Сбор книги заявок — 6 августа, размещение на бирже — 9 августа 2024.

🤔Резюме: даже с пивом не тянет

🛒Итак, Городской супермаркет размещает флоатер объемом 2 млрд ₽ сразу на 10 лет с ежемесячной выплатой купонов, без амортизации и с офертой через 2 года.

✅Довольно крупный и известный эмитент. Лидер в сегменте высококачественной продуктовой розницы. Потенциал развития ещё далеко не исчерпан.

✅Отличные финансовые показатели. Выручка, EBITDA и средний чек стабильно растут уже много лет подряд. Чистая прибыль после низкой базы 2022 г. вообще взлетела в 4 раза и продолжает бить рекорды в 2024 году. Долговая нагрузка снижается и сейчас находится на относительно комфортном уровне 1,9x.

⛔Купонная доходность ниже среднего. Для кредитного рейтинга A- спред 200 б.п. к ключевой ставке явно маловат. Видимо, не сильно нужны деньги частных инвесторов — та же Система 1Р30 или Росэксимбанк 2Р5 выходили с более высоким ориентиром, при этом имея лучший кредитный рейтинг.

⛔Оферта через 2 года. Не нашел пока информации о том, какая именно оферта (колл или пут) будет предусмотрена. В любом случае, «купить и забыть» не получится — нужно будет отслеживать новости по оферте.

⛔Выпуск только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: лично я пас. На мой взгляд, купон сильно занижен — примерно так же, как завышены ценники в супермаркетах «Азбуки Вкуса». На рынке можно найти флоатеры гораздо интереснее. Например, рядом торгуется свежая Практика ЛК 1Р3 с более высоким рейтингом А и спредом 260 б.п. к КС. Короче, снова прохожу мимо и иду в привычную народную «Пятёрочку» — пусть и не так элитно, зато дешево и сердито.

🎬Видеомем про Азбуку Вкуса здесь.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.