Блог компании QBF III portfolio management | Почему не стоит ориентироваться только на коэффициент P/BV в инвестиционном анализе?

Почему не стоит ориентироваться только на коэффициент P/BV в инвестиционном анализе?

В настоящей статье мы хотим пояснить, как коэффициент может изменяться в зависимости от обстоятельств. Для начала поясним, как считается этот коэффициент.

Капитализацию компании устанавливает рынок, а валюту баланса определяет бухгалтер. При этом капитализация компании может потенциально расти во много раз, пока есть те, кто желает купить и продать акции по определенной цене. В то же время валюту баланса бухгалтер устанавливает в соответствии со стандартизированными правилами, в России – это ПБУ (положения по бухгалтерскому учету), и не может по своему усмотрению занижать или завышать ее. Другими словами, числитель дроби (P) – это внешний источник стоимости компании, а знаменатель дроби ( BV) – это внутренний источник стоимости компании, который показывает, сколько стоит компания.

Поскольку бухгалтер ограничен законом в подсчете BV, то вроде как эта стоимость является достоверной, и, используя ее, можно реализовать компанию на рынке по цене BV. Но здесь не все так просто. Разберем баланс гипотетической компании. Назовем компанию ОАО «Пирожок». Основное направление бизнеса – производство и продажа пирожков. Этот баланс мы взяли на просторах интернета и немного его модифицировали. Цифры в тыс. руб.

Допустим, что капитализация компании на бирже составляет 113000 тыс. руб. Тогда коэффициент P/BV равен

Представим, что компания хочет себя продать. Будем разбирать статьи выборочно, обращая снимание на самые важные. Мы будем приводить примеры в утрированной форме, чтобы было легче представлять.

АКТИВ

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

1. Основные средства – 49764 тыс. руб. Представим, что основные средства состоят из двух конвейерных линий. По балансу первая стоит 29764 тыс. руб., а вторая – 20000 тыс. руб. На первой конвейерной линии выпускаются обычные пирожки уже 30 лет. Кто готов заплатить 29764 тыс. руб. за столь старую и морально устаревшую технику? Ее могут лишь на запчасти продать, выручив 6000 тыс. руб. Вторая линия – новая линия, специально созданная для производства особых пирожков, и не может быть использована в других целях, ее очень дорого модифицировать для производства других пирожков. На рынке данные пирожки не особо ценятся, и потенциально линию по их производству не получится продать за 20000 тыс. руб. Продать можно на запчасти за 12000 тыс. руб. Таким образом, основные средства оценены в 18000 тыс. руб.
2. Финансовые вложения (во внеоборотных активах) – 50000 тыс. руб. Предположим, что это были вложения в ЮКОС. Как известно, он обанкротился, а вкладчики тщетно пытались взыскать за него денег. Поскольку денег не удалось получить, финансовые вложения составляют 0 руб.

II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

1. Запасы – 43046 тыс. руб. Из них 30000 тыс. руб. – это готовая продукция. Представим, что мы пришли на склад компании и видим, что половина пирожков лежит на складе уже 2 месяца, т.е. другими словами, они испортились, и их никуда не продать. Таким образом, готовая продукция оценена в 15000 тыс. руб., а общая стоимость запасов равна 28046 тыс. руб.
2. Дебиторская задолженность – 235599 тыс. руб. Предположим, что она поделена так:      

Теперь составим скорректированный баланс в части активов.

По статьям пассива приводить примеры сложнее, и они не такие красочные, поэтому оставим их без изменений. Подсчитаем данные с учетом корректировок в активе.

Коэффициент повысился с 2 до 128. Если при коэффициенте P/BV равном 2 в компанию готовы были инвестировать, то теперь при P/BV равном 128 мало кто захочет инвестировать.

В инвестиционном анализе коэффициент P/BV играет важную роль, но его, скорее, следует использовать в качестве «проверки на адекватность».

Выводы:

1. Числитель дроби (P) – это внешний источник стоимости компании, который устанавливает рынок, а знаменатель дроби (BV) – это внутренний источник стоимости компании, который устанавливается бухгалтером в строгом соответствии с правилами. В подавляющем большинстве случаев они отличаются.
2. Если коэффициент P/BV высокий, к примеру, равный 500, в этом случае компания явно переоценена и стоит воздержаться от вложений в нее, однако если он равен 3, то это может не означать, что у компании хорошо идут дела. Цифры, указанные в балансе, могут отличаться от реальных.
3. Необходимо использовать также и другие коэффициенты, а также всевозможные источники информации для оценки разумности вложений в компанию.

Денис Иконников
аналитик QBF