Блог компании Альфа-Инвестиции | Рынок облигаций. Длинные ОФЗ под 13% — время покупать?

Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем про ключевые события прошедшей недели и интересные выпуски облигаций.

Распродажи в ОФЗ продолжаются

Цены на ОФЗ продолжают снижаться, а доходности — расти. Доходность флагмана снижения ОФЗ 26243 превышает 13%. Вслед за ним постепенно корректируются остальные бумаги сопоставимой срочности.

На графике кривой бескупонной доходности наглядно видно, как ставки по длинным бумагам растут опережающими темпами.

Причина как в осторожных прогнозах ставки ЦБ, так и в активных заимствованиях Минфина, который размещает длинные выпуски 26243 и 26244 объёмом свыше 60 млрд руб. в неделю.

Текущими темпами ведомство может занимать до конца апреля, так что навес предложения может сохраняться. Вопрос только в том, готов ли Минфин занимать по ставкам выше 13%. Ответ мы можем получить уже завтра, на аукционе 13 марта, где может быть предложен выпуск 26243.

По плану до конца марта ведомству предстоит занять ещё 215 млрд руб., но ориентировочный лимит на длинные бумаги уже почти достигнут: 583 млрд при цели 600 млрд руб. Если Минфин начнёт размещать средние и короткие ОФЗ вместо 26243 и 26244, то падение цен на длинные облигации может приостановиться.

Корпоративные облигации

G-спреды остаются стабильны. Наиболее интересными выглядят рейтинговые категории от BBB- до A, где сохраняется более адекватная премия за риск.

Высококачественные бонды сопоставимы по доходности с ОФЗ, а типичные ВДО (высокодоходные облигации), вероятно, не в полной мере компенсируют возросшие риски в период высоких ставок.

Облигации М.Видео — долговая проблема решена. Или нет?

Сегодня за II полугодие 2023 года отчиталась группа М.Видео, один из «падших ангелов» прошлого года. Ранее менеджмент уже давал ориентир по EBITDA и показателю Чистый долг/EBITDA, поэтому большой интриги не было. Интерес представляло, каким образом компании удалось сократить общий долг и насколько рост доходов можно считать устойчивым.

Финансовый долг действительно сократился на 6 млрд руб., но это компенсировалось ростом других обязательств, в том числе кредиторской задолженности (+20 млрд за полугодие). Совокупные обязательства выросли на 18 млрд руб., в то время как капитал ушёл в отрицательную зону.

Рост доходов компании обнадёживает, однако во II полугодии 2023 года значительную поддержку оказывал сезонный эффект. Чтобы говорить об устойчивом восстановлении, важно увидеть сохранение позитивного тренда в I полугодии 2024 года.

На мой взгляд, причин для дальнейшего роста облигаций отчёт М.Видео не даёт. Среди ближайших катализаторов можно назвать погашение выпуска 001Р-01, которое пройдёт 18 апреля. Успешный выкуп может укрепить веру рынка в эмитента.

Первичный рынок

На первичном рынке облигаций сохраняется высокий спрос. Размещения проходят по нижним границам купонных коридоров, отдельные эмитенты могут позволить себе увеличить объём предложения. В большей степени это касается качественных эмитентов от А- до АА-, бумаги которых раскупают институциональные инвесторы.

Однако на вторичном рынке такие выпуски роста не показывают. Спекулятивно более интересными выглядят небольшие выпуски ВДО с высокими купонами. В основном эти размещения проходят только для квалифицированных инвесторов, но иногда появляются интересные возможности и для широкого круга покупателей.

• Мани Капитал (ruBB-) 5 марта разместил 3-летний выпуск на 206 млн руб. для квалифицированных инвесторов. Купон снижающийся, с 23% до 15%. Выплата ежемесячно. Выпуск торгуется по цене 100,2% от номинала.
• ООО ПИР (BB|ru|) 5 марта разместил 3-летний выпуск облигаций на 150 млн руб. с ежемесячным купоном 18,5%. Выпуск торгуется вблизи номинала.
• Брусника (А-(RU)) 7 марта разместила 3-летний выпуск объёмом 7,5 млрд руб. (увеличен с 6 млрд). Предусмотрена оферта через 1,5 года. Ориентир купона был снижен с 16,75 до 16,25%. На вторичном рынке выпуск торгуется по цене 99,8% от номинала.
• ХК Новотранс (ruAA-) 7 марта разместил 3-летний выпуск на 10 млрд руб. (увеличен с 5 млрд) Купон составил 14,25% (снижен с 14,75%), выплата 4 раза в год. Выпуск торгуется по цене 99,8% от номинала.
• ИКС 5 ФИНАНС (AAA(RU)) 12 марта разместит флоатер на 10 млрд руб. с купоном по формуле «Ключевая ставка + 1,1%». Спред был снижен с 1,4 б.п.
• Агрофирма Рубеж (BB(RU)) 12 марта размещает 5-летний выпуск на 500 млн руб. с купоном до 18,5%. Купон выплачивается раз в квартал.
• Глоракс (BBB-(RU)) 12 марта соберёт заявки на 2-летний выпуск на 1 млрд руб. Ориентир купона до 17,5% (снижен с 18%). Выплата ежемесячно. Размещение состоится 15 марта.
• Элемент Лизинг (A(RU)) 13 марта разместит 2-летний выпуск объёмом 2,5 млрд руб. Ориентир купона 15,75%. Купон выплачивается раз в месяц, и в каждую купонную выплату инвестор будет получать 4% от номинала. В дату погашения инвестор получит остаток в размере 12% от номинала. Ожидаемая YTM по выпуску до 16,9%.
• Евротранс (A-(RU)) 14 марта соберёт заявки на 7-летний выпуск объёмом 2 млрд руб. Купон снижающийся, с 17 до 13,5%. Выплата ежемесячно. Размещение пройдёт 19 марта.
• ПЗ Пушкинское (BBB-|ru|) 14 марта разместит 5-летний выпуск на 200 млн руб. Купон определяется по сложному графику и зависит от ключевой ставки и плавно возрастающего размера премии к ней. Выплата раз в квартал. Начиная с 2026 года предусмотрена амортизация по 5% в каждую купонную выплату.
• Новые технологии (A-(RU)) 19 марта соберёт заявки на 3-летний выпуск с офертой через 2 года объёмом 1 млрд руб. Ориентир купона до 16,25%, выплата ежемесячно. Размещение пройдёт 22 марта.
• Сэтл Групп (A(RU)) 26 марта соберёт заявки на 3-летний выпуск на 5 млрд руб. с офертой через 2 года. Ориентир по купону до 15,9%, выплата ежемесячно. Размещение пройдёт 29 марта.

Интересные облигации

Для консервативных вложений на горизонте 12 месяцев по-прежнему предпочтительными выглядят флоатеры — облигации с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке или ставке RUONIA. Среди этих бумаг можно выделить следующие выпуски:

• Систем1P26 (RU000A106Z46) — купон RUONIA + 1,9%
• МБЭС 2Р-02 (RU000A107DS5) — купон Ключевая ставка + 2,5%
• БорецК1Р02 (RU000A107BR1) — купон RUONIA + 2,25%

Среди длинных облигаций, которые могут позволить заработать на росте цены за счёт снижения процентных ставок во II полугодии 2024 и в 2025 году, можно выделить следующие выпуски:

• ВымпелК1Р7 (RU000A105WP5) — YTM 14,6% — погашение 12.02.2029
• Казахст11 (RU000A101RZ3) — YTM 13,9% — погашение 11.09.2030
• ОФЗ 26243 (RU000A106E90) — YTM 13,1% — погашение 19.05.2038.

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции