Блог компании Альфа-Инвестиции | Рынок облигаций. Где дно по длинным ОФЗ

Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем про ключевые события прошедшей недели и интересные выпуски облигаций.

ОФЗ — ниже, апсайд — выше

На рынке в настоящий момент реализуется риск, связанный с широким дисконтом в доходности ОФЗ (~12,5%) по отношению к ключевой ставке (16%). При стабильной ставке цены на ОФЗ с фиксированным купоном падают.

Участники рынка закладывают в котировки более длительный период высоких ставок и более плавный характер снижения. При таких вводных на короткой дистанции в 1-2 года ОФЗ с фиксированным купоном могут проигрывать корпоративным облигациям с доходностью выше 15% и флоатерам, по которым текущая купонная доходность превышает 17%.

Сильнее всего падают выпуски 26243 и 26244, которые активно размещает Минфин. На этой неделе может быть предложен выпуск 26244. Остаток, доступный для размещения, может составлять около 340 млрд руб. Давление на рынок со стороны Минфина может сохраняться на протяжении марта–апреля 2024 года.

Для долгосрочных инвесторов условия для покупки длинных ОФЗ становятся всё лучше. Доходности бумаг находятся в коридоре 12,6-12,8% и при сохранении темпов роста могут через неделю–две приблизиться к 13%.

В результате для самого длинного выпуска с дюрацией около 7 лет потенциал роста при снижении доходностей увеличится на 7%. Если инвестор не имеет жёстких ограничений по сроку инвестиций на горизонте 1-2 лет, покупка длинных ОФЗ может быть хорошей возможностью. Наиболее выгодными могут оказаться выпуски 26243 и 26238. Также можно рассмотреть ряд других длинных выпусков, указанных в конце материала.

Продолжение истории Киви

На прошлой неделе цена облигаций КИВИ Финанс 001Р-02 резко выросла с 60% до 90% от номинала. Катализатором стало сообщение о том, что владельцам будет выставлена оферта от АО «Киви».

Важно помнить, что выставленная оферта не означает, что выкуп будет реализован. Сам факт такой оферты был заранее прописан в эмиссионной документации. В сложившихся условиях оферент вполне может пропустить оферту и объявить дефолт. Тогда у держателей облигаций возможны два варианта:

• Банкротство эмитента: в этом случае владельцы облигаций, как правило, не получают ничего или только небольшую долю от номинала спустя несколько лет.
• Реструктуризация: условия выпуска пересматриваются, чтобы эмитент был в состоянии обслуживать его и дальше. Обычно срок выпуска продлевается, а ставка купона уменьшается.

С учётом того, что почти 90% выпуска сосредоточено в руках якорных инвесторов, реструктуризация выглядит наиболее вероятным сценарием, но её условия предсказать невозможно.

На наш взгляд, риск по облигациям Киви Финанс слишком велик, чтобы оправдать покупку облигаций по текущим ценам.

Первичный рынок

На первичном рынке облигаций фиксируется высокий спрос. Итоговые ставки купонов оказываются значительно ниже изначальных ориентиров, объёмы выпусков увеличиваются после сбора заявок. В основном, инвесторы предъявляют спрос на выпуски высоких рейтинговых категорий от А- до АА- по национальной шкале. Однако на вторичном рынке такие выпуски растут не очень сильно.

Спекулятивно более интересными выглядят небольшие выпуски ВДО с высокими купонами. В основном, эти размещения проходят только для квалифицированных инвесторов, но иногда появляются интересные возможности и для широкого круга покупателей.

• Мосгорломбард (ruBB-) 27 февраля разместил 5-летний выпуск 001Р-05 для квалифицированных инвесторов на 500 млн руб. Купон составил 20%, выплата — 4 раза в год. Выпуск торгуется по цене 104% от номинала.
• Инарктика (А(RU)) 1 марта разместила на выпуск 002Р-01 объёмом 3 млрд руб. Купон составил 14,25% (снижен с 15,5%), выплата — ежеквартально (YTM 15%). Выпуск торгуется по цене 100,1% от номинала.
• Брусника (А-(RU)) 5 марта закрыла книгу заявок на 3-летний выпуск объёмом 7,5 млрд руб. (увеличен с 6 млрд руб.), Предусмотрена оферта через 1,5 года. Ориентир купона был снижен с 16,75% до 16,25%. За счёт ежемесячной выплаты YTM может составить 17,5%. Размещение пройдёт 7 марта.
• ХК Новотранс (ruAA-) 5 марта соберёт заявки на 3-летний выпуск на 5 млрд руб. Ориентир купона — до 14,75%, выплата — 4 раза в год. Размещение пройдёт 7 марта.
• Мани Капитал (ruBB-) 5 марта разместит 3-летний выпуск на 200 млн руб. Купон снижающийся, с 23% до 15%. Выплата — ежемесячно. Выпуск предназначен для квалифицированных инвесторов.
• АФК Система (AA-(RU)) 5 марта проведёт доразмещение флоатера 001P-28 на 2,5 млрд руб. с формулой купона «ключевая ставка + 1,9%». На Мосбирже выпуск торгуется по 100% от номинала.
• ИКС 5 ФИНАНС (AAA(RU)) 6 марта соберёт заявки на флоатер на 10 млрд руб. с купоном по формуле «Ключевая ставка + спред». Спред — не более 140 б.п. Размещение пройдёт 12 марта.
• Элемент Лизинг (A(RU)) 7 марта соберёт заявки на 2-летний выпуск объемом 2,5 млрд руб. Ориентир купона — 15,75%. Купон выплачивается раз в месяц, и в каждую купонную выплату инвестор будет получать 4% от номинала. В дату погашения инвестор получит остаток в размере 12% от номинала. Ожидаемая YTM по выпуску — до 16,9%.
• Глоракс (BBB-(RU)) 12 марта соберёт заявки на 2-летний выпуск на 1 млрд руб. Ориентир купона — до 18% (YTM до 19,5%). Выплата — ежемесячно. Размещение состоится 15 марта.

Интересные облигации

Для консервативных вложений на горизонте 12 месяцев по-прежнему предпочтительными выглядят флоатеры — облигации с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке или ставке RUONIA. Среди этих бумаг можно выделить следующие выпуски:

• Систем1P26 (RU000A106Z46) — купон RUONIA + 1,9%
• МБЭС 2Р-02 (RU000A107DS5) — купон «Ключевая ставка + 2,5%»
• БорецК1Р02 (RU000A107BR1) — купон RUONIA + 2,25%

Среди длинных облигаций, которые могут позволить заработать на росте цены за счёт снижения процентных ставок во II полугодии 2024 года и 2025 году, можно выделить следующие выпуски:

• ВымпелК1Р7 (RU000A105WP5) — YTM 14,2% — погашение 12 февраля 2029 года
• Казахст11 (RU000A101RZ3) — YTM 13,8% — погашение 11 сентября 2030 года
• ОФЗ 26243 (RU000A106E90) — YTM 12,8% — погашение 19 мая 2038 года

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции