Облигации ОФЗ

Я делал такую таблицу для себя весной, перед майским ростом в длинных ОФЗ, и решил немного обновить её на фоне текущей распродажи в длинных выпусках (табличка для 26247-го выпуска).

Таблица составлена с расчётом на 12 месяцев и средней стоимостью фондирования за тот же период в 14,5% (я думаю, что будет пониже, но взял с запасом). Распределение потенциала прибыли/убытка видно в таблице, и оно выглядит совсем неплохо. Зная, что через 1–1,5 квартала мы увидим снижение ставки ниже 15%, можно зафиксировать доходность в 15% и начать получать положительный керри уже через пару кварталов. Даже в случае нормализации кривой, когда длинный конец останется на 15% (в такой сценарий я не верю, но допустим), даунсайда практически нет. Да, если Минфин решит размещать фиксированные бумаги хотя бы на часть требуемого объёма, в моменте возможна переоценка, но если убрать локальную волатильность, то соотношение риск/прибыль с учётом продолжающегося цикла смягчения выглядит очень привлекательно.

Параметры бюджета вышли без сюрпризов, поэтому лучше почитать комментарии экономистов, но риторика ЦБ в целом осталась в рамках ожиданий (т.е. глобально ничего не поменялось относительно прошлых прогнозов). Вот что сегодня сказала Набиуллина на Международном банковском форуме:

Вчера в СМИ появились первые комментарии относительно параметров бюджета на 2026-2028 гг. и корректировки на 2025 год. Министр финансов сообщил, что дефицит бюджета в этом году будет 2,6% ВВП, что в переводе на рубли даёт ~5,6 трлн. Апрельские корректировки бюджета этого года предполагали дефицит в размере 3,8 трлн руб. (1.7% ВВП).

Рост дефицита будет профинансирован за счёт ОФЗ, объем размещения которых в этом году будет больше изначального плана (4,8 трлн руб.) на 2,2 трлн руб. Совокупный размер программы на этот год — 7 трлн руб.

Насколько доп. заимствования через ОФЗ негативны для длинных ОФЗ с фиксированным купоном?

Мы считаем, что это нейтральная новость, хотя в моменте и вызвала негативную реакцию, так как с высокой вероятностью дополнительные 2,2 трлн будут собраны через размещение ОФЗ флоатеров (по аналогии с 2024 годом).

Почему мы так думаем?

На сегодняшний день Минфин привлек через ОФЗ 3,54 трлн руб. в деньгах, т.е. около 51% обновленного плана на 2025 год. За оставшиеся 3 мес. надо занять столько же, сколько заняли за 9 мес.

Индекс потребительских цен

Продолжаем богатеть на облигациях. На этот раз на качественных бондах федерального займа. Можно зафиксировать хорошую доходность, больше 10% годовых, и как приятный бонус, ждать переоценки тела самой облигации.

На данный момент ключевая ставка шагает уверенным 17%-м шагом по стране. Но как говорят аналитики, а говорить они умеют хорошо, к концу года мы можем ожидать снижения ключа до 14-15%.

🤔 Что будет влиять на ставку?

Факторов много, один из самых важных – это СВО, которая еще не завершена, а это все не бесплатно и государству откуда-то надо брать деньги на ее проведение. Несрастающийся бюджет, который дефицитный по причине той же СВО. Ну и наша любимая инфляция, которая вроде как снижается, но ожидания по инфляции у населения не особо падают.

Ждем бюджет на следующую трехлетку, а пока можно смело предположить, что за весь этот праздник жизни платить будут все, через налоги и через инфляцию.

🖋️ Также можете ознакомиться с подборками облигаций, которые могут заинтересовать инвестора:

Кратко:

Минфин закрыл III квартал с перевыполнением: при плане в 1,5 трлн заняли 1,57 трлн руб., но спрос последние недели был откровенно слабым. Впереди IV квартал и новые рекордные заимствования на пару трлн руб., которые придётся размещать с заметной премией к рынку. Поправки в бюджет и рост НДС разгоняют совокупный спрос со стороны государства и подталкивают инфляционные ожидания вверх. Всё это за паузу в снижении для ЦБ.

Подробно:
Последние аукционы Минфина в III квартале закрыты.

Сюрпризов не случилось: спрос снова был вялый. Взяли меньше 100 млрд (~90). В выпуске ОФЗ 26245 заняли 64,6 млрд руб. при спросе 129,3 млрд — характерно для последних недель.

Любопытнее смотрелся аукцион в «народных» ОФЗ 26238: заняли 20,1 млрд руб. при спросе 25 млрд. Для Минфина в этом году это пока редкость — почти весь спрос выбрали. Но причина проста: запас прочности, накопленный в начале квартала, закончился. Тем не менее, квартал закрыт с перевыполнением: при плане 1,5 трлн руб. заняли 1,57 трлн. Помогла летняя эйфория и высокая готовность рынка брать риск в это время. Правда сейчас эта готовность заметно снизилась.

Инфляция в РФ с 16 по 22 сентября составила 0,08% против 0,04% неделей ранее, годовая инфляция в РФ на 22 сентября осталась в районе 8,1% — Росстат

Очередное размещение от Минфина. Предложено два выпуска ОФЗ-ПД серий 26245 и 26238, в объеме остатков доступный для размещения в указанных выпусках.

ОФЗ 26245 с погашением 26 сентября 2035 года, купон 12% годовых
ОФЗ 26238 с погашением 15 мая 2041 года, купон 7,1% годовых


Итоги:


ОФЗ 26245
Спрос составил 129,282 млрд рублей по номиналу.  Итоговая доходность 14,84%. Разместили 64,554 млрд рублей по номиналу

Средневзвешенная цена на состоявшемся в среду аукционе по размещению ОФЗ-ПД серии 26245 с погашением 26 сентября 2035 года составила 87,8248% от номинала, что соответствует доходности 14,84% годовых, говорится в сообщении Минфина России.

Всего было продано бумаг на общую сумму 64,554 млрд. рублей по номиналу при спросе 129,282 млрд. рублей по номиналу. Выручка от аукциона составила 60,282 млрд. рублей.

Цена отсечения была установлена на уровне 87,7770% от номинала, что соответствует доходности 14,85% годовых.

ОФЗ 26238
Спрос составил 25,369 млрд рублей по номиналу.  Итоговая доходность 14,24%. Разместили 20,093 млрд рублей по номиналу

Минфин РФ 24.09.2025 провел аукционы по размещению ОФЗ-ПД серий: 26245 с погашением 26.09.2035 и 26238 с погашением 15.05.2041.

ОФЗ-26245

• Предложение: доступный остаток (64,6 млрд руб.)
• Спрос: 129,3 млрд руб.
• Размещено: 64,6 млрд руб. по номиналу
• Средневзвешенная цена: 87,82% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 14,84%
• Премия к открытию дня: 7 б. п.

ОФЗ-26238

• Предложение: доступный остаток (48,0 млрд руб.)
• Спрос: 25,4 млрд руб.
• Размещено: 20,1 млрд руб. по номиналу
• Средневзвешенная цена: 57,57% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 14,24%
• Премия к открытию дня: 9 б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2025 г., млрд руб.

• На горизонте 2-3х лет доходность ОФЗ выше, чем у депозитов
• Пространство для снижения ключевой ставки сузилось в сравнении с летними месяцами. На наш взгляд, ЦБ будет аккуратно пользоваться имеющимся пространством для смягчения ДКП.
• В терминах реального эффективного курса рубль сейчас заметно крепче своих среднеисторических уровней.
• Макроэкономические факторы говорят в пользу постепенного ослабления рубля при неизменности геополитических условий.
• В 2026 г. на динамику курса повлияет заметное сокращение объема продаж валюты со стороны ЦБ в рамках зеркалирования использования средств ФНБ (использовать ФНБ на финансирование дефицита бюджета сверх бюджетного правила не планируется).
• Считаем, что основной ценовой рост ОФЗ в этом году уже реализовался. При ставке 17% ближний сегмент ОФЗ выглядит переоцененным, в длинном сегменте видим нереализованный потенциал роста котировок (до 5-10 пп), но, скорее, на горизонте 1-1,5 года.

К сделкам понедельника и вторника в портфеле ВДО добавляем продажу облигаций АПРИ. По 0,1% от активов за 1 торговую сессию, начиная с сегодняшней.

Кроме того, если Индекс цен ОФЗ RGBI опустится ниже 116,49 п., увеличиваем короткую позицию во фьючерсе на него до 3,8% от активов портфеля.

Интерактивная страница портфеля PRObonds ВДО:https://ivolgacap.ru/hy_probonds/

Телеграм: @AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Следите за нашими новостями в удобном формате: Telegram, Youtube, RuTube, Smart-lab, ВКонтакте, Сайт

купил 235-ю ОФЗ на проливе. 15% дали. или рано?