Копипаст | 70% рост биткоина - движущие силы. Morgan Stanley

Перевод отчета Morgan Stanley от 23.03.2023

Оригинал этого отчета и многое другое в моём телеграмм-канале

https://t.me/holyfinance

Ожидания ликвидности в долларах США для поддержки банков помогли BTC вырасти, но играют роль и другие факторы. Трейдеры на Binance теперь устанавливают дневную цену на BTC, поскольку доля биржи в объеме торгов достигла 80%. Crypto QE не вернулось, несмотря на то, что рыночная капитализация Tether (USDT) выросла на 16%. Регулирующие органы США продолжают ограничивать крипто-услуги.

Биткоин против традиционных банков.
Нарратив сменился на: слабый традиционный банковский сектор = более высокая цена биткоина. Это всего лишь нарратив, который быо подкреплен ценовым движением. Фактически, как мы подчеркивали в прошлом году, биткоин торгуется как спекулятивный актив, движимый перспективой и доступностью фиатной валюты и, как следствие, криптоликвидностью (см. график соотношения биткоина и глобальной денежной массы М2). Внимание рынка сосредоточено на том, потребуется ли ФРС США вливать больше ликвидности в банки и как это повлияет на направление денежно-кредитной политики.

Биткойн (BTC) превзошел другие рисковые рынки, в настоящее время торгуясь примерно на 10% выше, чем если бы мы использовали его предыдущую корреляцию с индексом акций Nasdaq. Это связано с тем, что в игру также вступают криптоспецифичные факторы, которые перечислены ниже. Это только заголовки, полная информация и диаграммы приведены внутри этого отчета.

1) Binance доминирует в торговле BTC. Binance сократила комиссию за торговлю BTC до нуля в июле прошлого года и постоянно наращивает долю рынка. 81% BTC, торгуемых на биржах в феврале, торговался только на одной бирже — Binance. Наш вывод заключается в том, что трейдеры на Binance теперь устанавливают дневную цену BTC. Инвесторы в основном спрашивают нас о Coinbase, поскольку это крупнейшая котируемая криптоакция, но мы бы сказали, что потоки на Binance следует более внимательно отслеживать, чтобы понять, что происходит на рынках. Для контекста, после того, как биткоин вырос на 40% в январе, объем торгов BTC / USDT на Binance достиг 38-кратного объема аналогичной пары на Coinbase по сравнению с 4-кратным объемом в начале 2022 года.

2) Ликвидность ордеров на биткоин оставляет желать лучшего, достигнув самого низкого уровня более чем за год. Это означает, что меньшие объемы торгов могут оказывать большее влияние на ценовое движение, чем раньше. Ликвидность ухудшилась с тех пор, как Alameda закрылась в ноябре, поскольку они были крупным маркет-мейкером. Большая часть ралли BTC в этом году пришлась на торговые часы в США. Когда 13 марта биткоин вырос на 15%, крупнейшими покупателями BTC были пользователи с более крупных кошельков, на которых уже хранилось от 10 тыс. до 100 тыс. BTC, многие из которых, вероятно, находятся у самих бирж.

3) Отсутствие количественного смягчения криптовалют: общая рыночная капитализация стейблкоинов упала. Выпуск крупнейшей стабильной монеты Tether (USDT) вырос на 10% в прошлом месяце и на 16% в этом году, но этого было недостаточно, чтобы компенсировать сокращение других стабильных монет (в частности, BUSD и USDC). Более половины общего объема USDT и 70% недавних эмиссий приходится на блокчейн TRON, компания, стоящая за ним, сейчас является предметом судебного разбирательства с SEC. Отслеживая потоки кошельков, биржи Kraken и Binance, по-видимому, являются крупными получателями новых USDT.

4) BTC торгуется аналогично предыдущим криптоциклам. Если биткойн все еще следует 4-летнему ценовому циклу, то исторически примерно в этот момент биткойн выходит из медвежьего рынка и переходит к боковому / восходящему ценовому движению. Ценовое движение в последние недели было очень похоже на 2018 год, хотя какое-то время мы не узнаем, является ли это просто совпадением или действительно цикл повторяется.

5) Крипто ETP и ETF-фонды наблюдали отток средств, несмотря на повышение цен на биткоин. Отток биткойн-продуктов наблюдается с начала февраля, причем в марте уже наблюдается самый большой отток с июня 2022 года. Поскольку банки Signature и Silvergate больше не предоставляют варианты оплаты в долларах США для криптокомпаний, переводы, позволяющие конвертировать фиатные деньги в криптовалюту, закрываются. Институциональная активность, основанная на USB2, замедлилась, возможно, в ответ на действия регулирующих органов.

SEC, похоже, рассматривает все, начиная с биткоина, как безопасность, включая эфир (ETH). Белый дом опубликовал отчет, в котором содержится негативный взгляд на криптовалюту, одновременно продвигая систему мгновенных платежей FedNow, которая будет запущена в ближайшее время, и потенциал CBDC. В отчете говорилось, что криптоактивы в основном являются спекулятивными инструментами и что регулирующие органы (со ссылкой на SEC) расширяют свои возможности, чтобы привести в соответствие большое количество новых организаций. После публикации отчета Coinbase получила официальное уведомление в связи с возможными нарушениями законодательства о ценных бумагах. Coinbase перечисляет большое количество криптоактивов, включая ETH, которые SEC и NYDFS считают ценными бумагами. Некоторые DAO получали повестки в суд, что означает, что любой поставщик криптоуслуг, даже децентрализованный, должен будет зарегистрироваться, чтобы должным образом соблюдать законы о ценных бумагах. Следует ожидать дальнейших мнений и действий регулирующих органов.

Более 80% объема биржевых торгов BTC приходится на Binance

Binance является крупнейшей криптобиржей по объему торгов, и, судя по предоставляемым ею данным, ее доминирование в торговле биткоином достигло экстремально высокого уровня в последние месяцы. 81% всех биткоинов, торгуемых на биржах в феврале, было продано на Binance (рис. 1). Большинство инвесторов, с которыми мы разговариваем, заинтересованы в перспективах Coinbase, поскольку это крупнейшая криптокомпания, котирующаяся на бирже, но мы бы сказали, что всем, кто интересуется крипторынками, необходимо обратить более пристальное внимание на Binance.

После того, как биткоин вырос на 40% в январе, торговый объем Binance BTC / USDT достиг 38-кратного объема аналогичной пары BTC / USD, торгуемой на Coinbase. В преддверии прошлогоднего обвала FTX мы проанализировали удивительно низкую волатильность биткоина и заметили, что Binance набирает долю рынка после того, как 22 июля снизил комиссию за торговлю BTC до нуля. Тогда коэффициент объема торгов Binance против Coinbase вырос втрое примерно с 5 до 15, что меньше половины недавнего коэффициента. Вполне возможно, что некоторые трейдеры, которые использовали FTX, теперь перешли на использование Binance и внесли свой вклад в увеличение доли рынка.

Нормативные ограничения меняют поведение трейдеров

Доминирование Binance нельзя объяснить только снижением торговых сборов. Трейдеры из США не имеют доступа к бирже Binance (им необходимо использовать Binance.US), что означает, что именно глобальные участники из Азии, Ближнего Востока и в Европы, вероятно, увеличивают свою торговую активность на Binance. Трейдеры по всему миру могут рассматривать Binance как место для торговли, на которое напрямую не влияет меняющееся и все более ограничивающее регулирование в США. Ранее мы подробно писали об опасениях, связанных с практикой Binance, и открытых расследованиях регуляторов США.

С начала 2023 года регуляторы США советуют банкам сократить воздействие криптоиндустрии. Многие «переходы» между банковской системой в фиатных долларах США и криптоэкосистемой были закрыты. 22 января Binance сообщила клиентам, что Signature, ее фиатный банковский партнер, с 1 февраля ограничит транзакции более чем на 100 тысяч долларов. В последующие недели биткоин торговался в относительно узком диапазоне около 22-24,5 тыс. долларов, объемы торгов Binance BTC / USD оставались стабильными, в то время как объемы Coinbase и более широкого рынка снизились. Эта модель активности подтверждает вывод о том, что активность биржи Binance стала еще более важной для ежедневного определения цены биткоина.

Вполне вероятно, что трейдеры обменивали стейблкоины в долларах США на биткоины из-за недавних ограничений, введенных регуляторами в отношении криптокомпаний и продуктов. Paxos прекратила выпуск стейблкоина Binance USD BUSD в феврале после того, как NYDFS и SEC заявили, что стейблкоин является ценной бумагой и, возможно, из-за того, что BUSD в прошлом не имел достаточной поддержки активами. Биткоин, переведенный с одного частного кошелька на другой, можно отследить до трейдера только в том случае, если известно, кому принадлежит адрес кошелька.

Банк Signature в настоящее время закрыт, и платежный сервис Signet больше не доступен. Даже Coinbase заявила, что они не могут обрабатывать некоторые транзакции в долларах США вне банковских часов. Объемы торгов на Coinbase уже падали в феврале, что могло быть результатом действий регулирующих органов или связано с возможным закрытием Silvergate.

На Binance, Bitfinex и других биржах, предлагающих деривативные инструменты, в этом году наблюдался рост биткоинов. На рисунке 5 показано, что объем биткоинов, хранящихся на 21 бирже, вырос с середины января. Первоначальный рост биткоина выше 18 тысяч долларов в начале января был вызван ликвидацией коротких фьючерсных позиций, поскольку трейдеры не накапливали запасы биткоина на биржах. На долю Binance приходится примерно половина активов. Мы используем этот график для анализа тренда, но не полагаемся на фактическое число, как мы описываем

Несколько слов предостережениях в отношении представленных данных. Мы проанализировали информацию о биржевых запасах биткоина на основе информации о кошельке, предоставленной рынку. К сожалению, при перекрестной проверке данных у нас осталось больше вопросов, чем ответов. Похоже, что криптобиржи продолжают переводить криптовалюту в новые кошельки, не предоставляя рынку эти новые адреса кошельков. Некоторые биржи также заявляют, что они не предоставляют полный список адресов кошельков. Данные Nansen, DeFiLlama и Cryptoquant BTC holdings не соответствуют тому, что некоторые биржи сообщали в неофициальных сообщениях. Например, Binance недавно сообщила о владении 556 тыс. BTC 1 марта, в то время как DeFiLlama отслеживала только кошельки, на которых было чуть менее 500 тыс. BTC. Coinmarketcap, принадлежащий Binance, оказался ближе всех к сообщению о заявленных запасах BTC.

Приведенные ниже графики связаны с нашим предыдущим анализом Tether и других стейблкоинов

• Crypto QT: $10 billion of Tether (USDT) redemptions (7 Jun 2022);
• Why falling stablecoin issuance matters for crypto (13Feb 2023).

Корреляция биткойна с фондовыми рынками изменилась 13 марта, в тот же день, когда изменилась корреляция между ставками и акциями. Опасения по поводу банковской системы превратились из риск-офф для биткоина в риск-он. Мы писали об этом в предыдущем отчете: В частности, рынок обсуждал, переводили ли заинтересованные банковские вкладчики капитал в биткоин, чтобы снизить риск для контрагентов.

Биткоин можно купить через биржу, которая может совершать, а может и не совершать транзакцию на базовом блокчейне. Производные биткоина, такие как бессрочные фьючерсы, также могут стимулировать ценовое движение. На приведенных ниже диаграммах представлены участники, которые совершали транзакции непосредственно в блокчейне.

Когда 13 марта биткоин вырос на 15%, крупнейшими покупателями BTC были более крупные кошельки, на которых уже хранилось от 10 тыс. до 100 тыс. BTC: Рисунок 11. Многие из этих кошельков принадлежат биржам. Рекордная доля биткойн-единиц все еще не совершала транзакций в течение 6 месяцев, вероятно, из-за того, что эти трейдеры все еще терпят убытки. Краткосрочные трейдеры набирали обороты с конца февраля и в течение всего марта – доля BTC, по которой в последний раз совершались транзакции, выросла с 0,7% до 1,2%. Самое большое изменение в торговле биткоинами произошло по сравнению с теми, кто в последний раз совершал транзакции с биткоинами 1-3 месяца назад, поскольку доля участников в этой группе упала примерно с 11% до 6,5% от общего объема удерживаемых BTC.

Активность блокчейна растет с начала года, частично из-за роста цен, но мы думаем, что также из-за введения ординалов, которые немного похожи на биткойн-NFT. На рисунке 14 показан ежедневный объем созданных новых ординалов, отображающий количество транзакций с середины февраля по начало марта. Динамика транзакционной активности в последние недели, по-видимому, привела к росту цены биткоина (рис. 13). Мы предостерегаем от использования этого для прогнозирования рынка, поскольку взаимосвязь существует лишь в течение короткого периода времени.

В целом, активность транзакций на блокчейне Биткоина остается низкой по сравнению с прошлым годом. На рисунке 12 показано, что переводы продолжали падать после краха стейблкоина Terra USD, несмотря на рост числа активных адресов кошельков.

Многие трейдеры все еще верят, что биткойн следует 4-летним ценовым циклам, которые совпадают со временем, когда темпы создания новых биткойнов сокращаются вдвое (халвинг). Исторически биткойн следовал 4-летним циклам, с 3 различными фазами внутри каждого цикла: быстрое укрепление, медвежий рынок, боковое движение цены вверх до следующего халвинга (см. Криптоцикл).

На рисунке 17 показано, что недавнее ралли биткоина удивительно совпало с аналогичным ценовым движением, которое произошло примерно в тот же момент времени в криптоцикле 2017/18. Можно утверждать, что это совпадение и просто естественный эффект после медвежьего рынка, который произошел в 2022 году, в то время как другие могут сказать, что если достаточное количество трейдеров поверят, что существует 4-летний цикл, то они могут в конечном итоге торговать таким образом, что приведет к аналогичному ценовому движению.

Корреляция биткоина с рисковыми рынками