Блог им. Razb0rka

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

15 Декабря на нашем фондовом рынке стало на 1 банк больше — вышел на IPO СОВКОМБАНК

Размещение прошло по 11.5 руб на общую сумму 10 млрд руб

IPO привлекло огромный рыночный интерес, суммарный объем заявок составил более 100 млрд руб!

Переподписка составила более 10 раз!

Компания была вынуждена удовлетворять заявки частично

Чем больше была заявка, тем меньше была фактическая аллокация и наоборот

Благодаря такому подходу, акционерами компании стали более 120 тысяч частных инвесторов

Торги открылись с отметки 14.6 руб (+27% к цене IPO) и в первый час выросли до 14.9 руб (+30% к цене IPO)

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Но к закрытию 1-го дня торгов котировки снизились до 12.5 руб

А 1-ую неделю акции завершили на уровне 13.7 руб (+19% к IPO)

Удивительно, но это в точности равно капиталу банка на конец 3-го квартала!

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Еще более удивительно, что с 2014 года капитал банка вырос в 22 РАЗА с 12 до 269 млрд руб!

Для сравнения, капитал СБЕР вырос за этот период всего в 3-и раза

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Как СОВКОМБАНКУ удавалось расти в 7 раз быстрее СБЕРа?

На мой взгляд, причин несколько

1-ая причина это агрессивное поглощение других банков и финансовых учреждений

За 10 лет СОВКОМБАНК поглотил 25 крупных финансовых компаний

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

 

Интересно, что большая их часть это дочки зарубежных банков и страховых компаний, которые уходили с российского рынка

И что еще более важно, их удалось не только выгодно купить, но и успешно интегрировать в единый механизм

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Этот слайд взять из комикса подготовленного компанией к IPO

https://ipo.sovcombank.ru/#benefits

И он отлично показывает, что благодаря сделанным поглощениям СОВКОМБАНК не только банк, но и Страховая компания, Брокер, Лизинговая компания, Электронная площадка госзакупок и многое другое

Такая структура бизнеса серьезно усложняет анализ отчетности, но позволяет компании зарабатывать на всем спектре финансовых услуг и привлекать всё больше новых клиентов

С 2018 года количество клиентов СОВКОМБАНК выросло в 5 раз с 3 до 15 млн человек

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

2-ая причина того, что капитал компании вырос в 22 раза это его очень высокая доходность!

Средний уровень ROE за последние 10 лет составил 36%

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

А в 1 полугодии ROE был на уровне фантастических 55%!

С каждого 1 рубля капитала банк заработал 55 копеек чистой прибыли

Как вообще такое может быть и почему были такие сильные скачки ROE в прошлом?

Помните красивый слайд с часиками из комикса?

Дело в том, что на нем не хватает очень важной части

Инвестиционной...

Пометил маркером в отчете, что можно отнести к инвестиционной деятельности

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Суммарно эти операции принесли за 9 месяцев около 49 млрд руб прибыли

Из которых 28.5 млрд руб дали операции с валютой, драгоценными металлами и производными инструментами

Для сравнения, в прошлом году по этой статье было получено 30 млрд руб убытка

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

По графику видно, что такой большой прибыли, как в этом году, инвестиции еще ни разу не приносили

Без учета этих доходов чистая прибыль была бы не 76 млрд, а всего 27 млрд руб!

Можно ли повторить большую прибыль от инвестиций в 2024 году?

Наверное при определенном стечении обстоятельств можно, но как и в этом году это опять будет разовая прибыль

Эту особенность нужно понимать при оценке банка

С разовыми доходами разобрались, а как обстоят дела с постоянными?

Начну с того, что банк выделяет их в 3 группы:

  1. Процентные доходы
  2. Комиссионные доходы
  3. Небанковская деятельность

Процентные доходы в 3-ем квартале выросли до 37 млрд руб

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель
У нас нет квартальных данных за 2022 год, поэтому сравнивать можно только с усредненным результатом целого года

Виден значительный рост процентных доходов

В свою очередь процентный доход делиться на 5 подгрупп

Большая часть % формируется доходами от кредитов, выданных физлицам и юрлицам

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель
Если посмотреть подробнее на процентные доходы от кредитов физлиц, то мы увидим что они достаточно хорошо распределены
RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Очень быстро растут автокредиты и ипотеки, но основной доход банку пока дают карты рассрочки

Это карта ХАЛВА — флагманский и уникальный продукт СОВКОМБАНКа

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

По этой карте можно получить рассрочку в 270 000 магазинов по всей стране

Это самый прибыльный сегмент кредитного портфеля физлиц

Но этот сегмент почти не растет в размерах, в отличие от других направлений кредитования
RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Еще быстрее растут кредиты крупнейшим российским корпорациями
RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Такой преимущественный рост кредитования юрлиц абсолютно понятен и логичен

Ставки по кредитам физлиц фиксированы, а у юрлиц привязаны к ставке ЦБ

Тем самым кредиты юрлицам несут меньший процентный риск для банка

Так же это связанно с структурой фондирования банка, в которой так же доминируют деньги юрлиц
RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель
Из 104 млрд руб процентных доходов в резервы за 9 месяцев отправили около 29 млрд руб
RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Чистый процентный доход после резервов составил 74 млрд руб

Переходим к комиссионным доходам

А они в отличие от процентных сильно упали
RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Для того чтобы понять причины нам опять придется посмотреть структуру этих доходов

Комиссионных доход состоит из почти 10 сегментов

Как Вы видите, до 2022 года основной доход давали сегмент Программа финансовой защиты и сегмент Банковских карт, а начиная с 2023 лидером стал сегмент выдачи Банковских гарантий

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Что произошло и почему доходы этих 2-ух сегментов так упали?

Комментарий есть в отчете за 2022 год

Раньше компания очень много зарабатывала на добровольном страховании владельцев банковских карт (11.3 млрд в 2022 и 7.8 млрд в 2021)
RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель
Начиная с 2020 года компания начала показывать результаты Страхового бизнеса отдельно в Небанковской деятельности
RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Как Вы видите страховой бизнес бурно растет

В результате, если мы сложим Прочие доходы, %, комиссии и небанковские доходы, то получим что Операционная прибыль составила 53 млрд руб за 3-ий квартал и 160 млрд руб за 9 месяцев
RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель
В пересчете на количество акций это 2.7 руб/акция и 8.1 руб/акция соответственно

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Это почти в 3 раза больше чем за весь кризисный 2022 год и больше чем за 2021 год

Напомню, что акция стоила в пятницу 13.7 руб

Почему СОВКОМБАНК стоит менее 2-ух годовых операционных прибылей?

Возможно потому что банк традиционно тратит очень много на персонал и административные расходы

В этом году расходы выросли до 22 млрд руб в квартал

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Это очень много!

Даже на фоне рекордной прибыли, расходы составляют более 40% от доходов банка!
RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Подумайте что будет с доходом акционеров, если прибыль вдруг снизится по каким-то причинам, а расходы продолжат свой рост или останутся на текущем уровне?

Так уже было в 2022 году когда расходы были больше чем доходы
RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Почему доля расходов банка так высока?

Возможно причина в том, что у банка огромная сеть из 1851 офисов, 1001 точек продаж и 28 тыс человек персонала

Если поделить 12.6 млрд руб расходов на персонал на количество сотрудников, то получается что средняя зарплата в 3 квартале составляла более 150 тыс руб

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель
Почему так высок уровень зарплат?

Возможно, это связано с тем, что акционерами банка с долей 40% являются 12 менеджеров-лидеров

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Думаю, что они себя не обижают с точки зрения зарплат и бонусов

Справедливости ради отмечу, что около 10% акций принадлежат зарубежным фондам и еще 50% другим акционерам, что возможно купирует риски завышенных бонусов

Так или иначе, после расходов банка и уплаты налога на прибыль, в чистой прибыли акционеров в 3-ем квартале осталось 24.6 млрд руб или 1.24 руб/акция 

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

За 9 месяцев прибыль акционеров составила 3.85 руб/акция

Обратите внимание, я как и банк использую показатель Прибыль акционеров за вычетом % по субординированным облигациям

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель
Дело в том, что эти субординированные облигации включены в капитал банка и на конец 3-го квартала составляли 37.6 млрд руб

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Можно расценивать эти облигации, как аналог привилегированных акций, которые получают свою фиксированную часть прибыли в первую очередь

Без учета суборда на 1 акцию приходится 231 млрд руб или 11.7 руб капитала

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Для любого банка размер капитала это самый главный фактор надежности и возможного роста

К сожалению, компания перестала раскрывать показатели достаточности капитала в отчетах МСФО с 2021 года

Есть только месячные данные о выполнении нормативов на сайте ЦБ, согласно которым показатель достаточности Н1.0 на 1 Ноября снизился до 11.574%

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель


В динамике показатели достаточности банка выглядят так
RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

На самом деле, при минимальном требуемом уровне Н1.0 в 8%, даже 11.6% это достаточно небольшой запас прочности

Показатель достаточности важен не только для выполнения нормативов ЦБ, но он влияет и на выплату дивидендов банка

Компания в дивидендной политике зафиксировала выплату 25-50% прибыли МСФО на дивиденды при сохранении уровня достаточности Н1.0 не ниже 11.5% (после выплаты) 
RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Получается что на начало Ноября достаточность Н1.0 превышала минимальный уровень всего на 0.074пп

Одной из причин снижения капитала послужила выплата дивидендов перед IPO в размере 5 млрд руб или 0.25 руб/акция

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Инвесторы купившие акции на IPO не получат эти дивиденды, так как отсечка была еще 13 Ноября

У банка достаточно богатая дивидендная история, и хочется верить что и 120 тыс новых акционеров что-то получат по итогам 2023 года

Сергей Хотимский в своих интервью во время Roadshow IPO ориентировал инвесторов на выплату 30% прибыли

RAZB0RKA отчета СОВКОМБАНК по МСФО 3кв'23. Серийный поглотитель

Текущая динамика прибыли позволяет говорить о том, что выплата может составить 1.2-1.4 руб/акция

Дивидендная доходность по текущей цене около 10%

Что в итоге?

  • + Банк быстро растет как органически, так и за счет сделок M&A
  • + Высокая рентабельность капитала на уровне 30+%
  • ! Значительную часть прибыли формируют разовые доходы
  • — Высокий уровень расходов банка
  • — Низкая достаточность капитала

Выглядит интересно, но смущает низкая достаточность капитала

Кроме того, надо учитывать что скорее всего банк заработает в 2024 году меньше чем в 2023

В базовом сценарии, при ROE 30% прибыль составит около 70 млрд руб

Я пока наблюдаю за этой историей со стороны

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником



★1
15 комментариев
блин такая куча графиков что даже в топовом смартфоне в приложении тормозит
Тимофей Мартынов, хотя в браузере нормально, неи тормозов
Тимофей Мартынов, стресс-тест приложения сделали 
avatar
Razb0rka, добрый день! когда ждать разбора лукойла 2023 год? спасибо
avatar
А где ты взял данные с 2014 года?
Это рсбу?
А то МСФО у меня максимум с 2018 удалось найти

Тимофей Мартынов, кто ищет тот всегда найдет...

Это МСФО 

avatar
Razb0rka, а где нашел то? расскажи я искал и не нашел
Тимофей Мартынов, вероятно на cbonds
avatar
насколько я понимаю в ИПО, цена в книге заявок тоже имеет значение при аллокации.
avatar
Отличный обзор, спасибо!

Как вы считаете какие сделки M&A банк проведет в 2024 году?

Сейчас в залоге у банка находится 100% акций СК Согласие, как считаете погладят эту СК?
avatar
Не тинькофф, не берусь прогнозировать
avatar
Зачётно разложил банк, в принципе я уже читал про разовые доходы. Лучше сбер купить или Санкт-Петербург, там истории понятны, хотя и дорого уже
avatar
HYG1978, про разовые доходы СХ в интервью у Тимофея говорил, что в них включены хедж ставки
avatar
HYG1978, это 3 банка с разными бизнес-моделями и разными перспективами
avatar
С Наступающим Новым годом!!! Здоровья вам и новых финансовых побед!!!😊🤝
avatar

теги блога Razb0rka

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн