Лукойл — скрытый потенциал народной компании

Лукойл — одна из крупнейших публичных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире.

Основные регионы присутствия — Россия, СНГ (Азербайджан, Казахстан, Узбекистан), Ближний Восток (Ирак, ОАЭ), Африка (Египет, Камерун, Гана, Нигерия, Конго) и Мексика.

Нефтяной гигант — один из главных экспортеров российской нефти, второй по объемам добычи и капитализации после Роснефти.



 

У Лукойла высоко диверсифицированный бизнес, кроме разведки и добычи у компании более пяти тысяч АЗС в 19 странах мира, четыре НПЗ в России и два в Европе (Румыния и Болгария), а также доля 45% в нефтеперерабатывающем заводе в Нидерландах. НПЗ в Италии был продан в мае этого года, сделка оценивалась в €1.5 млрд. 

Показатели за первое полугодие 2023 года:

– выручка: ₽3.6 трлн

– чистая прибыль: ₽564.3 млрд

– чистый долг: — ₽632 млрд

– EBITDA: ₽871 млрд

Отчетности за 2022 год нет, поэтому невозможно сравнить результаты с прошлым годом. По отношению к 2021 году выручка снизилась, EBITDA и ЧП рекордные. Свободный денежный поток (FCF) составил ₽395 млрд. Кэша на счетах компании ₽1 трлн. Если посчитать разницу от квартала к кварталу, то за 2К2023 рост показателей составил +14-15%. В целом результаты сильные.

Дивиденды

Лукойл — один из лучших эмитентов по дивидендной политике — выплачивает акционерам 100% от скорректированного денежного потока. 

Дивдоходность акций — 12.3%, это выше средней по сектору (5.47%). За последние семь лет выплаты были стабильными, но рост относительно небольшой.

26 октября Совет директоров нефтяного гигантарекомендовал выплатить по итогам девяти* месяцев дивиденды в размере ₽447 на акцию (немного меньше ожиданий ~₽550). Дивидендная доходность — около 6%. Последний день покупки — 13 декабря. 

*Здесь стоит отметить, что фактическая дивидендная база — это полугодие, сумма выплачивается двумя траншами, поэтому по итогам года дивдоходность будет выше, возможно, ~12-13%.

Акции

Акции Лукойла — одна из популярных бумаг у российских инвесторов.По данным Мосбиржи, в сентябре компания занимала третье место в «народном» портфеле с долей 13.8%, уступая Сберу (36.8%) и Газпрому (16.6%).  

Бумаги с февраля находятся в восходящем тренде, рост +86,8%. С 23 октября идет коррекция, -4,4%. Драйверами роста акций компании могут стать разворот нефтяных котировок, уменьшение дисконта марки Urals к сорту Brent, а также стабилизация курса рубля.

Мультипликаторы

Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку

– P/E: 8.34/ 14.05/ 16.43

– P/S: 1.30/ 2.81 /2.7

– EV/EBITDA: 3.33/ 6.08/ 6.49

По мультипликаторам Лукойл оценен справедливо.

Аргументы за

– Финансовая отчетность. Впереди сильный третий квартал благодаря высоким ценам на нефть. Стоимость марки Urals в рублевом эквиваленте находилась на локальных максимумах, дисконт к сорту Brent оценивался около 15%.

– Обратный выкуп акций у нерезидентов. Лукойл может выкупить акции у недружественных инвесторов с дисконтом 50%, затем продать их с прибылью или погасить, это позволит увеличить размер дивиденда на одну акцию, улучшит мультипликаторы, повысит оценку компани. Buyback также эффективен с точки зрения налогообложения.

– Переориентация на дружественные/нейтральные страны. Кратное сокращение экспорта в недружественные страны привело к росту поставок в Китай, Индию, Турцию, Бразилию. В ЕС остались Венгрия, которая открыто протестует против ограничений; Болгария и Хорватия, кому разрешено импортировать российское сырье. 

– Дивиденды. Благодаря девальвации рубля, двукратному увеличению стоимости нефти с начала года, рублевой переоценки валютных депозитов чистый долг Лукойла стал отрицательным. Финансовое положение отличное — денег на выплату дивидендов достаточно.

– Расширение рынков сбыта и производственных мощностей. После четырехлетнего перерыва Лукойл и Газпром-нефть в этом году поставили в Гану (Африка) две танкерные партии нефти по 1 млн баррелей каждая. Гана стала вторым после Ирака ключевым государством-партнером компании по разработке и добыче нефти. Африканская страна утвердила план развития шельфового месторождения Pecan общей стоимостью $3,5 млрд с участием Лукойла, причем нашей компании принадлежит доля 38% в блоке Deepwater Tano Cape Three Points (DWT/CTP). Запасы оцениваются в 268 млн баррелей, а всего блока DWT/CTP — в 550 млн баррелей. 

Риски

– Санкции. Прямых запретов против компании нет. Введены персональные санкции против президента Лукойла Вагита Алекперова. 

В отрасли действуют ограничения на морские поставки сырой нефти и нефтепродуктов из России в ЕС, на страхование танкеров для перевозки сырья, а также потолок цен на уровне $60 за баррель. 

И еще: более 30% объемов переработки сырья приходится на европейское производство. 

16 ноября парламент Болгарии разрешил компании осуществлять поставки на НПЗ «Лукойл нефтохим Бургас» до осени 2024 года (минимальный срок могут ограничить 1 марта следующего года), в ближайшем будущем Лукойлу, скорее всего, придется продать НПЗ, как этобыло с заводом в Италии. Самый негативный сценарий — если все имущество компании будет национализировано западными странами.

– Увеличение фискальной нагрузки. Бюджет нужно пополнять, поэтому сильных послаблений экспортерам не будет. Согласно последних поправок, в законодательстве пересмотрены выплаты по обратным акцизам, демпферу и НДПИ.

– Влияние розничных инвесторов. Поведение толпы предугадать невозможно. Некоторые из них могут начать фиксировать прибыль по акциям, поэтому в краткосрочной перспективе возможна коррекция бумаг.

– Укрепление рубля. Сколько времени будет стабилизироваться нацвалюта пока неизвестно. Высоко вероятно, что при снижении ниже уровней ₽85, власти ослабят меры валютного контроля, потому что бюджету такой курс невыгоден.

– Падение цен на нефть. Несмотря на геополитические риски, нефть в настоящее время опустилась ниже $80, — трейдеры считают, что конфликт на Ближнем Востоке останется локальным. Также формальным поводом для падения котировок послужили слабая экономическая статистика в Штатах и снижение нефтепереработки в Китае.

Как правило, цена нефти поднимается из-за опасений перебоев с поставками. Но сейчас черное золото реагирует на новости, намекающие на слабость спроса. 

Высоко вероятно, что нисходящий тренд скоро закончится, так как фундаментально рынок находится в дефиците. Да и страны ОПЕК+ (заседание запланировано на 26 ноября) могут продлить сокращение добычи в первом квартале 2024 года, что окажет поддержку котировкам.  

Среднесрочный прогноз

Во-первых, напомню, что здесь мы входили по ТС в лонг, на ретесте уровня 5068 с целью движения к зоне 7500. Как видно, идея полностью отыграна, профит составил более 45%.

Писал об этом в обзорах и более подробно говорили на вебинарах.

Во-вторых, новую точку входа можно будет искать по трем сценариям:

1) Долгосрочный – дождаться ретеста в диапазон 6200 — 6100, стоп в этом случае 4,5 — 5%. Да, в это мало верится, но на нашем рынке нет ничего невозможного;

2) Среднесрочный – ретеста в диапазон 6800 — 6700, стоп в этом случае 2,5 — 3%. Как видно, потихонечку идем к этой цели;

3) Спекулятивный – дождаться новой проторговки под зоной 7524, затем импульсный пробой и на ретесте ищем точку входа.

Резюме

Нефтегазовый рынок трансформируется: меняются цепочки поставок, рынки сбыта, планы по расширению производства. Основные факторы риска для Лукойла — падение мировых цен на нефть, рост дисконта российской марки Urals к стоимости сорта Brent, крепкий курс рубля.

Компания эффективно справляется с санкционным давлением, работает на азиатских рынках, демонстрирует впечатляющие финансовые результаты. Кроме того, нераспределенная прибыль за 2022 год, скорее всего, будет направлена на развитие новых проектов, что увеличит прибыльность компании в перспективе и даст возможность делиться щедрыми дивидендами с акционерами.

Однако стоит ожидать избыточной волатильности котировок. Фундаментально картина благоприятна, если не случится чего-нибудь экстраординарного, — весь потенциал роста еще не отыгран. На среднесрочном горизонте (после коррекции) бумаги Лукойла могут вернуться к росту. 

*не является ИИР