Северсталь (CHMF). Отчёт за 1П 2023. Стоит ли покупать акции?

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 29.08.23 вышел отчёт за первое полугодие 2023 г. компании Северсталь (CHMF). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия на Youtube.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

«Северсталь» — одна из самых эффективных горно-металлургических компаний в мире.

Основные активы компании находятся в России. На долю группы приходится около 17% объема выпуска стали в стране.

Северсталь — вертикально интегрированная компания. В нее входят «Северсталь Ресурс», — производитель железорудного концентрата и железной руды, и «Северсталь Российская сталь», выпускающая высококачественный плоский и сортовой прокат и стальные трубы. Большой плюс – это высокая обеспеченность Северстали собственным сырьем. Правда, в 2022 году компания продала крупнейшее угольное предприятие «Воркутауголь». Но остается его ключевым потребителем, заключив долгосрочный контракт.

Главный актив компании — Череповецкий металлургический комбинат, с производственной мощностью 11,5 млн тонн стали в год.

Основной акционер, Председатель Совета директоров – Алексей Мордашов. Ему принадлежит более 77% акций. С середины 2022 года он и его ключевые активы, в том числе, Северсталь, находятся под блокирующими санкциями США. Из-за этого компания потеряла более $400 млн, — это активы, которые были арестованы в Европе в виде товарных запасов и остатков на счетах.

Также нужно отметить, что Евросоюз с марта прошлого года запретил поставки стали и железа из России. Хотя ранее на этот регион приходилась треть продаж.

Из последних новостей можно выделить включение акций Северстали в базу расчета индекса голубых фишек с 22.09.23. Северсталь единственная компания из сектора черной металлургии РФ в этом индексе, который включает бумаги 15-ти наиболее ликвидных эмитентов российского фондового рынка.

Текущая цена акций.

С октября 2022 года акции находятся в восходящем канале. За это время котировки выросли в два с лишним раза. Правда, именно сентябрь складывается не очень удачно, акции корректируются более, чем на 10%.

Операционные результаты.

Результаты 2Q 23 относительно 1Q 23:

• производство чугуна +7% за счет окончания плановых ремонтов на доменных печах;
• производство стали + 9% благодаря росту производства конвертерной стали;
• объемы продаж -2%.

По итогам 1П 23 производство выросло на 6%, а продажи на 9%.

Также нужно отметить рост продаж продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС), который составил 11% во 2Q 23 в основном на фоне роста спроса на прокат с покрытиями в строительный сезон, а также активизации спроса на нефтегазовые трубы. Доля продукции ВДС в общем объеме продаж выросла до 49%.

На диаграмме видно, что производство растет четвертый квартал подряд и уже вышло на пиковые значения. Продажи также находятся на достойных уровнях.

Менеджмент компании подчеркивает, что текущий уровень загрузки мощностей стабилен и близок к максимальному. Северстали удалось переориентировать значительный объем экспортных направлений на внутренний рынок. Основная поддержка сейчас идет от строительной отрасли. Хороший спрос поддерживает цены на металлопродукцию.

Цены на сталь.

Цены на сталь в Китае сейчас находятся на минимумах и составляют примерно 540 долларов за тонну, что почти в два раза ниже максимумов 2021 года и примерно на четверть ниже средних цен 2022 года.

Но основные продажи компании сейчас приходятся на Россию, где цены на стальную продукцию ниже, чем были год назад, но с начала 2023 года наблюдается рост.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Северсталь не публиковала финансовые результаты с 4Q 2021. Но в последнем отчете раскрыла данные по МСФО за 1П 2023 и за 1П 2022. Данные за 1П 23:

• Выручка 339 млрд (-10% г/г);
• Затраты на сбыт 23 млрд (-23% г/г);
• Прибыль от операционной деятельности 100 млрд (-14% г/г);
• Прибыль от курсовых разниц 30 млрд (-20% г/г);
• Чистая прибыль 105 млрд (-10% г/г).

Как видим на диаграмме, падение цен, а также санкции и ограничения сказались на последних результатах компании. Но всё же они выше, чем в 2020 году. Также достойными выглядят результаты за первое полугодие 2022 года.

Баланс.

• Запасы 103 млрд (+16% за полгода). Рост из-за того, что объемы производства превышают объемы продаж.
• Денежные средства на счетах 300 млрд (+60% за полгода).
• Суммарные кредиты и займы 147 млрд (+40% за полгода).

Таким образом, чистый долг отрицательный: 153 млрд. Что говорит об отличной финансовой устойчивости. Во многом, — это результат приостановки выплаты дивидендов.

Также отметим продолжающийся рост чистых активов, которые превысили 523 млрд. Т.е. на такую сумму активы превышают обязательства.

Денежные потоки.

Данные о движении денежных средств за 1П 23:

• От операционной деятельности 81 млрд (-14% г/г). Именно столько денег поступило в компанию за полгода.
• От инвестиционной деятельности -20 млрд (-12% г/г).
• От финансовой деятельности 27 млрд за счет поступления долгового финансирования.

В итоге, FCF (свободный денежный поток), который важен при определении дивидендов, составил 60 млрд за полгода. Это примерно в два раза ниже, чем в удачном 2021 году, но всё же выше значений 2020 года.

Дивиденды.

Ранее, Северсталь была одной из немногих компаний, которые выплачивала дивиденды ежеквартально. Причём доходность была довольно высокой. Но в связи с текущей неопределённостью компания приостановила выплату дивидендов.

В середине июня генеральный директор компании Александр Шевелев заявил, что дивидендная передышка не будет длится вечно и вопрос возобновления зависит от стабильности и определенности текущей ситуации.

Вообще дивиденды привязаны к долговой нагрузке и свободному денежному потоку. В частности, при низкой долговой нагрузки дивидендная политика предусматривает выплаты в размере более 100% от свободного денежного потока. Т.е. если компания возобновит выплаты в этом году, то вклад первого полугодия более 70₽. Это около 5,5% доходности к текущей цене акции.

Также есть некоторая вероятность повышенных дивидендов из-за пропуска выплат в 2022 году. В этом случае, дивидендная доходность может составить до 20%.

Риски и перспективы.

По словам генерального директора, — сейчас на экспорт приходится около 20% от общего выпуска продукции. Благодаря высокой вертикальной интеграции, несмотря на рост логистических расходов, компания способна дотягиваться до разных рынков. Северсталь увеличила долю на отечественном рынке за счет производителей Казахстана и Украины. Также компания пытается сформировать новый спрос за счет импортозамещения.

Во втором полугодии ожидается рост капитальных затрат почти в четыре раза по сравнению с первым полугодием. Это может сильно сказаться на свободном денежном потоке и как следствие, на вероятных дивидендах.

Дополнительные риски:

• Возможное снижение цен на металлопродукцию;
• Ожидаемое среднесрочное замедление темпов строительства из-за повышения ключевой ставки ЦБ и возможного ужесточения условий по льготной ипотеке;
• Выплата windfall tax. Разовый «добровольный „налог составит примерно 10-15 млрд;
• С 01.10.23 по 31.12.24 вводятся новые экспортные пошлины на широкий перечень товаров, в частности, на продукцию металлургов;
• Разбирательства с ФАС, металлурги пытаются урегулировать штраф за монопольные цены. От Северстали требуют 8,7 млрд

Мультипликаторы.

• Текущая цена акции = 1300 ₽
• Капитализация = 1 трлн ₽
• EV/EBITDA = 4,7
• P/E = 6,1
• P/S = 1,5
• P/B = 2,1
• Рентаб. EBITDA 35%

Выводы.

Северсталь – это один из самых эффективных металлургов в мире. Такой эффект достигается за счет вертикальной интеграции процессов и высокой самообеспеченности в ресурсах.

Компания сократила экспорт до 20% от выручки и увеличила продажи на отечественном рынке.

Операционные результаты показывают возврат к пиковым производственным значениям.

Но из-за потери европейского рынка и падения цен на сталь, выручка и прибыль в первом полугодии уменьшились.

У Северстали отрицательный чистый долг, что говорит об отличной финансовой устойчивости.

Свободный денежный поток упал в 2 раза по сравнению с удачным 2021 годом, но всё же выше значений 2020 года. Правда, во втором полугодии ожидается существенный рост капитальных затрат.

Компания приостановила выплату дивидендов. И пока не понятны сроки возобновления.

На данный момент, основные риски связаны с возможным падением цен на металлопродукцию, налогами и действиями регуляторов. А также ожидаемым спадом спроса со стороны строительной отрасли.

По мультипликаторам компания оценена средне. Расчетная справедливая цена акции в районе 1100 рублей.

Мои сделки.

После фиксации отличной прибыли на максимумах 2021 года, я начал снова потихоньку набирать позицию лесенкой. И согласно плана, зафиксировал прибыль в районе 1100₽. К слову, о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале. Но на заявлениях о том, что дивидендная передышка не будет вечной, котировки продолжили рост. Также поддержку оказала сильная девальвация рубля. Но сейчас акции потихоньку корректируются. В случае падения ниже 1000₽ буду заново формировать позицию.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization