Большая семья 👨‍👨‍👧‍👧 АФК Система

20 февраля высказал мнение по АФК Система, что компанию можно подбирать в долгосрочные портфели и первое время она будет двигаться вместе с рынком. В целом так и оказалось – рынок вырос на 19%, Система на 20%. Теперь же вышел отчет за 22 год и это повод обсудить его и перспективы на остаток года. Относительно Системы стоит понимать, что ее консолидированный отчет – компиляция консолидированных отчетностей дочерних компаний, кроме Озона.

Кратенько по отчету:
🟢 Выручка выросла на 18% до 912,7 млрд рублей, где 60.2 млрд – консолидация выручки от Эталона, контроль над которым Система получила в мае 2022 года. Справедливо было бы считать, что сами компании в холдинге выросли в среднем на 10%. Основной тормоз роста и в то же время питающий всю Систему денежный мешок – МТС – вырос на 2.4%. Здесь освежите в памяти структуру портфеля компании.
🔴 Себестоимость и коммерческие расходы росли опережающими темпами на 25% год к году, в следствии чего операционная прибыль выросла всего на 3.5% до 161.2 млрд рублей.
🔴 Закончившаяся эра дешевых кредитов дала о себе знать. Дочерние компании стали рефинансироваться под более высокую ставку, спровоцировав рост финансовых расходов на 61% до 113 млрд рублей или 42.6%, если вычесть консолидацию эталона. Год явно был не простым, и долговая нагрузка увеличилась.
🔴 Чистая прибыль снизилась на 17% до 43.8 млрд рублей. Тем не менее, прибыль акционеров для нас более релевантна и она выросла на 15% до 19.4 млрд рублей. Это значит, что бизнесы, в которых доля Системы выше, чувствуют себя лучше других.

📊Итого текущая оценка по мультипликаторам: Р/В = 0.78; Р/Е = 7,53 (прибыль акционеров); EV/Ebitda = 3,35; Р/S = 0,16, NetDebt/Ebitda = 2,8 Компания стоит дешевле своего портфеля и если бы капитализация компаний в портфеле полностью отразилась на капитализации Системы, то она могла бы стоить все 58 рублей за акцию. Однако такое вряд-ли случится хотя-бы из-за скидок за контроль. Покупая акции на бирже, мы покупаем неконтролирующую долю в компании и опосредовано владеем еще более неконтролируемыми нами компаниями. Если бы мы покупали акции этих компаний напрямую, то контроля нашего было бы больше. Тезисы роста котировок остаются прежними – общее улучшение финансового самочуствия активов компании и выход на IPO непубличных дочек.


✔️МТС, Сегежа, Эталон, Озон – их мы уже касались (есть у меня в ТГ канале и профиле на Смарте) и вы знаете об их проблемах.
✔️Из непубличных — Биннофарм и Медси – тоже показали умеренный рост выручки 12% и 20% соответственно. Обе компании увеличили долговую нагрузку, обе опережающими темпами увеличили расходы на заработную плату и материалы. Это дало негативный эффект на прибыль компаний, которая снизилась вдвое.
☑️Агрохолдинг Степь показал отличные результаты. Его выручка увеличилась на 46.3% до 83.7 млрд рублей, приведя компанию на 4е место по величине в портфеле Системы.
☑️о Sitronics Group не нашел консолидированных данных за 2022 год, но по косвенным признакам эта группа тоже показала отличный рост выручки, порядка 80% до 55 млрд рублей. На данный момент Степь и Sitronics – драйверы всего портфеля афк, но они в сумме лишь шестая часть этого портфеля.

🔼Касательно IPO, Медси будет готова к нему к концу года. Степь и Биннофарм – давние претенденты к выходу на биржу — вполне могут последовать за Медси. Система ждет хороших рыночных условий, чтобы продать дороже. Вспомним 2020й год – год большого кризиса, однако уже в ноябре выходит на IPO Озон, а в апреле 2021 – Сегежа. Прикреплю график котировок Системы в этот период с отметками об объявлении IPO и его проведении. Как видите, это реальный драйвер роста – главное не пропустить новостной фон про IPO Медси и не забыть зафиксироваться на факте.

😊Сами же компании мы будем разбирать на канале как только будут обозначены цены размещений, поэтому оставайтесь с нами
t.me/+AJdFfAmGDQNmZTYy

#AFKS