Позолоченные облигации

На различных сетевых ресурсах идет агрессивная реклама нового выпуска «золотых» облигаций ПАО «Селигдар»

Рекламируемые преимущества:

• Селигдар — крупная горнодобывающая компания с понятным бизнесом (сигнал инвестору — не дефолтнёт)
• Цена золота в рублях обречена на рост (действует сразу два фактора — курс доллара США и стоимость золота LBMA Gold Fixing Price )
• Защитный инструмент от инфляции (купон начисляется на изменяющийся — в фантазиях всё время растущий — номинал, значит это аналог ОФЗ-ИН, но выгодней)
• Вы купили золото, а Вам за это еще и приплачивают, где такое видано?
• Ликвидный инструмент — можно продать на бирже.

Сомнения осторожных критиков:

• Промежуточные отчёты за 2022 г показывают, что компания несёт убытки (возможно, временные)
• Курс доллара и цена на золото сейчас высокие, компания выходит на рынок долга в нужный момент и размещается дорого (а что будет дальше?)
• Что там с санкциями? В июле 2022 г. Евросоюз и Британия ввели эмбарго на русское золото, в ноябре англичане расширили санкции (куда идём и как это скажется на устойчивости бизнес-модели компании?)
• Облигации необычные, сложные, и ликвидность не обещает быть высокой (если не захочешь держать пакет, то большой объем придется распродавать месяцами и по невыгодным ценам)

Что еще можно было бы добавить?

Во-первых, инвестор должен спросить себя не зачем это нужно ему, а зачем это нужно им. Возможно, ларчик открывается просто и подвоха никакого нет. Компания просто хеджирует свои процентные обязательства, привязывая их к стоимости золота, которая определяет его выручку. Планируемый объем выпуска невелик — 3 млрд рублей, против находящегося в обращении — 10 млрд руб. А вдруг это просто эксперимент финансового менеджмента компании? Для них это тот же линкер, но прежде всего защищающий их, а не покупателя.

Во-вторых, что дадут эти облигации по сравнению с обычными? Инвестор должен сравнить ожидаемые доходности: что принесла бы простая 5-летняя облигация по сравнению с «золотой». Под какую купонную ставку выпустили бы обычную облигацию? Последние 3-х летки «Селигдара» торгуются с доходностью около 11% годовых. Допустим, 5-летки они бы выпустили с купоном 13% годовых от номинала. При этом, гадать какая доходность будет реализована за все 5 лет непросто из-за риска реинвестирования. Скорее всего меньше, чем 13%. С «золотой» облигацией всё еще сложнее. Ожидаемая за квартал доходность будет равна E [(1+x)∙(1+y)∙(1+5.5%/4)∙P₁/P₀] — 1, где x, y — процентные приросты курса доллара и долларовой стоимости золота (они могут быть и отрицательными) P₁ — будущая цена, P₀ — цена покупки. Сразу три неизвестных — x, y, P₁. И это только за квартал, а до погашения их целых 20. Как считать? Методами Монте-Карло? Но кто так делает?

Понятно, что люди (а реклама облигаций нацелена прежде всего на частных лиц) будут руководствоваться ожиданиями куда пойдет золото, что будет с долларом, а это сделает цену совершенно непредсказуемой. Будет агрессивная реклама, назойливый пиар, вера в доллар — облигации будут торговаться по завышенной (с точки зрения каких-то абстрактных  и риск нейтральных оценок) цене. Если опустится «железный занавес»,  станут муссироваться слухи про отъем валюты у населения, принудительную конвертацию доллара по 30 р. и принятие новой методики расчета цены золота Центробанком — реакция будет, наверное, уже другой. Опять же трудно прогнозировать вероятность дефолта эмитента на пятилетний срок. Ликвидность, действительно, скорее всего будет не очень высокой.

Приобретение «золотой» облигации ПАО «Селигдар» в некотором смысле ставка на высокую инфляцию. Правда, никто заранее не предупреждает, — хотя вероятность этого, соглашусь, низка, — что через какое-то время после покупки начнется падение и доллара и золота. Инвестор получит за такой период «тощих лет» не только меньше 5.5% годовых, но и, возможно, небольшой отрицательный прирост капитала.

Покупать или нет решать вам, но если и покупать, то лучше скромный объем, для внесения легкой нотки диверсификации в пухлый портфель.

Для удобства пользователей на сайте компании есть «калькулятор доходности», где можно поиграться с цифрами и спрогнозировать будущую доходность.