ДИВИДЕНДЫ МЕТАЛЛУРГОВ: КТО СЛЕДУЮЩИЙ?

Пандемия COVID-19, начало глобального энергоперехода и энергетический кризис привели к стремительному росту цен на металлы, которые на протяжении последних лет показывали исторические максимумы. Это повлекло за собой рост котировок бумаг компаний российского металлургического сектора, который отчитывался о сильных результатах своей деятельности и щедро делился со своими акционерами заработанной прибылью. 

Но наступило 24 февраля 2022 года – начало СВО РФ на Украине и последовавшее за этим колоссальное санкционное давление на РФ со стороны западных стран, сбои в логистических цепочках, а также резкое укрепление российского рубля на фоне проблем, связанных с мировой изоляцией РФ. 

Наибольший удар пришелся на сектор черной металлургии: большинство российских черных металлургов пережили настоящий шок в I полугодии 2022 г. На фоне перечисленных мной выше глобальных проблем выпуск стали в России фактически стал невыгодным. Появились колоссальные проблемы со сбытом: европейский рынок фактически оказался закрыт перед российскими металлургами, что явилось серьезным ударом и испытанием для них, ведь около 30–40% производимой в нашей стране стали уходило на экспорт. Акции крупнейших российских металлургических компаний, которые совокупно обеспечивают практически половину всего российского производства стали, потеряли более половины от своих пиковых значений 2021 г. Во второй половине 2022 года, исходя из скудной информации, которую публикуют компании, можно сделать осторожный вывод, что российские черные металлурги начали постепенно восстанавливать продажи за счет новых рынков, а также больше ориентироваться на внутренний рынок. Эта информация дала толчок для роста котировок акций компаний вверх, за счет чего небольшая часть годового падения была отыграна. 

B секторе цветных металлов ситуация несколько лучше, основные игроки еще не столкнулись с ограничениями и продолжают поставлять свои металлы по всему миру. Но угроза введения ограничительных мер в будущем на эти компании никуда не делась. 

В дополнение к российским проблемам, не стоит забывать об общемировых вопросах: высокие цены на энергоресурсы, рост инфляции и ужесточение денежно-кредитной политики мировыми центробанками на фоне глобальной геополитической нестабильности ведут мир к рецессии. Глобальная экономика находится в фазе спада, которой присуще снижение деловой активности, прежде всего в циклических сырьевых компаниях. Спрос на стальную продукцию уменьшается по всему миру. Вслед за этим снижаются и цены на сталь. Металлургические компании сокращают избыточные эксплуатационные мощности и сворачивают инвестиционные программы.

На фоне всего происходящего для инвесторов не стал сюрпризом отказ в 2022 году российских металлургических компаний от выплаты дивидендов.  Из крупнейших металлургов дивиденды за 2021 год выплатил только Норильский никель. Зато полной неожиданностью для рынка стало решение НЛМК вернуться к практике выплаты дивидендов: 12 декабря совет директоров компании рекомендовал акционерам рассмотреть выплату дивидендов за 9 месяцев 2022 года в размере 2,6 руб. на одну акцию (дивидендная доходность на момент решения совета директоров – ок. 2,4%). Но музыка играла недолго: под занавес 2022 года, 31 декабря акционеры Новолипецкого металлургического комбината отменили выплату дивидендов за 9 месяцев 2022 года, которую ранее одобрил совет директоров.

«Компания предполагает, что данное решение акционеров обусловлено высокой макроэкономической и геополитической неопределенностью. Вопрос выплаты дивидендов за 2022 год будет рассмотрен на годовом общем собрании акционеров, запланированном на июнь 2023 года»,— отметили в НЛМК.

Ожидалось, что возврат к выплатам НЛМК станет катализатором для других участников рынка. На самом деле неудачная попытка выплаты дивидендов НЛМК наводит на резонный вопрос: «А есть ли смысл от кого-то из российских металлургов ожидать дивидендных выплат в предстоящем году?». 

Во второй половине декабря основной владелец и председатель совета директоров второго крупного сталелитейщика ММК Виктор Рашников официально заявил СМИ: «Ну какие дивиденды. Это уже нереально все это вообще делать. Мы же не имеем право платить». На уточняющий вопрос, значит ли это, что не будет выплат по итогам 2022 года, он ответил: «Конечно». Также Рашников напомнил о действующих ограничениях на выплаты в адрес акционеров-нерезидентов, тем самым давая понять, что ММК вернется к вопросу выплаты дивидендов только после изменения в геополитике.

Что касается еще одного биржевого сталевара — Северстали, то начальник управления по коммуникациям и работе с инвесторами компании Владимир Залужский в конце декабря сообщил, что в компании ведёт обсуждение возможности возвращения к выплатам дивидендов. «Точных сроков восстановления [выплат] дивидендов пока у нас нет, но вопрос обсуждается на уровне руководства», — сказал он.

Все перечисленные заявления лишь подтверждают мое мнение, что питать иллюзии насчет быстрого восстановления российской металлургической отрасли не стоит. Весь 2023 год металлурги по-прежнему будут находится под давлением: санкции никуда не делись, а переориентация производителей на юг, восток и внутренний российский рынки с целью компенсации выпавших европейских объемов требует, как дополнительных затрат (логистика, налоги, скидки для новых партнеров), так и существенного времени. Всё это происходит на фоне ожидаемого в этом году сокращения спроса на сталь на внутреннем рынке, учитывая замедление и трансформацию отечественной экономики. Сильный рубль, который держался практически всю вторую половину года, конкуренция на новых рынках, также не способствовали росту финансовых показателей металлургов. В добавок ко всему этому не стоит забывать о происходящих глобальных экономических процессах, о которых писала выше.  На фоне всего перечисленного перспективы дивидендных выплат у черных металлургов выглядят крайне туманными.

Несколько иначе обстоит ситуация с цветной металлургией. Здесь два главных игрока: ГМК Норильский никель и Русал. 

Норильский никель — один из ключевых игроков на мировом рынке цветных металлов. Отсутствие санкционных ограничений в отношении Норникеля позволяет компании, как и раньше экспортировать металлы за границу. Учитывая, что компания всегда отличалась стабильностью дивидендных выплат, а в новых российских экономических реалиях наименьшим образом пострадала от действия санкций, рынок ожидает, что компания поделится со своими акционерами по результатам деятельности за 2022 год. Но я хотела бы напомнить Вам заявлении основного владельца компании Владимира Потанина летом 2022 года, что акционерам «Норильского никеля» не стоит ждать привычных дивидендных выплат ни по итогам 2022 года, ни, возможно, за 2023 год, так как у компании сейчас другие приоритеты. 

Также стоит учитывать, что с конца 2022 года у компании перестало действовать акционерное соглашение, регламентирующее размер дивидендных выплат. По оптимистичным оценкам аналитиков предполагается, что новая дивидендная политика может быть утверждена в середине/конце 2023 г. с коэффициентом выплат не менее 80%, то есть с доходностью 12–14%. Но не стоит забывать, что для того, чтобы утвердить новую дивидендную политику, основные акционеры компании должны прийти к консенсусу. А вот тут возможны сложности: в прессе появлялись сообщения, что «Норильский никель» и «РУСАЛ» не могут договориться относительно будущей формулы дивидендов. Стороны не сходятся во мнении относительно того, насколько дивидендная политика должна быть агрессивной.

По деятельности РУСАЛа ситуация несколько схожа с Норильским никелем. Отсутствие жестких ограничений в отношении РУСАЛа поддерживает продажи компании на стабильном уровне. Компания продолжает генерить стабильный денежный поток, который в перспективе может стать источником выплат. Но не стоит забывать, что компания не платила дивиденды аж с 2017 года из-за повышенной долговой нагрузки. С 2021 г. совет директоров компании несколько раз рассматривал возможность выплат, но в итоге дивиденды рекомендовали не выплачивать. Первая выплата после такого длительного перерыва состоялась по итогам 1 полугодия 2022 года и была очень неожиданной для рынка, учитывая складывающуюся конъюнктуру. Продолжит ли компания практику выплат пока сказать сложно, никаких заявлений от первых лиц компании не было. 

В целом для компаний из сектора цветной металлургии основные риски связаны с неопределенностью в мировой экономике с учетом текущей геополитической напряженности, замедлением активности Китая из-за вспышек COVID-19 и энергетическим кризисом в Европе. В случае усиления рисков цены на цветные металлы могут снизиться, а это отрицательно скажется на деятельности компаний и будущих дивидендных выплатах.