ОЗОН: когда уже будет прибыль? Разбор отчета за 3 кв 2022

Что внутри:

🔹Озон продолжает расти по ключевым показателям. Г/г: GMV +74%, выручка +48%, количество заказов +91%, количество активных покупателей +54%, частотность заказов (это среднее кол-во заказов на покупателя в год) +56%

🔹Сгоревший склад удвоил чистый убыток и еще в паре мест пришелся некстати, но можно сделать вид, что его не было (таки разовая история, и в 2023 ожидается выплата страховки) – тогда все в порядке

🔹За счет роста выручки и параллельного снижения расходов, второй квартал подряд Озон получает положительную ебитду, а в 3 квартале 2022 – еще и положительный FCF

Этого уже достаточно: компания роста растет. Местами хуже конкурентов, но рынок пока еще не тесный, и Озон на нем соревнуется в основном сам с собой. Здесь, правда, тоже не все идеально – темпы роста GMV упали до рекордно низких, средний чек без динамики. Но даже так, за счет ранее набранного темпа на Озон все еще можно смотреть именно как на *стремительно* растущий, перспективный бизнес



Интересно сравнить показатели квартала с тем, что обещала нам компания в начале года на эфире Смартлаба:

1️⃣ На 2022 год озвучивали план +80% GMV
Здесь все в порядке и можно не сомневаться, что нужной цифры Озон достигнет. Плохо, что Вайлдберриз в этом году растет заметно быстрее, и даже младший брат Яндекс.Маркет – тоже быстрее

2️⃣ Говорили о желании трансформировать бизнес-модель из 1P (зарабатывать на своих продажах) в 3P (зарабатывать на комиссиях со сторонних продавцов)
Эта трансформация продолжается не первый год, но в 2022 стала особенно заметной: выручка Озона от оказания услуг растет трехзначными темпами, а начиная со 2 кв превысила выручку от продажи товаров. Вероятно, в конце года она впервые превысит ее и по итогам всех 12 месяцев. Это не уникальная фишка Озона: практически у всех крупных маркетплейсов и в РФ, и за рубежом в приоритете именно 3P-модель, но в любом случае прогресс на этом направлении – еще один плюсик компании

3️⃣ Обещали сокращать расходы (в т.ч. на доставку, айти, маркетинг и др.), поскольку основные плановые вложения по ним были сделаны в 2021 году
Здесь тоже есть прогресс: все основные операционно-затратные статьи снизились как процент от GMV, а некоторые и в абсолютных цифрах. Итоговые расходы составили 41,6% GMV (без пожара было бы ~36%) против 53,9% год назад. Капитальные затраты тоже снизились – до уровня прошлого года, при довольно существенном росте бизнеса. Хорошо или плохо сейчас рубить капексы – оценить со стороны нельзя. Но раз это укладывается в заявленные ранее планы компании, то будем считать, что это именно часть хитрого плана по выходу на прибыль, а не вынужденная реакция на продолжающие падать запасы кэша

4️⃣ Собственно кэш:
В начале года хвалились, что могут закрыть им все долги, и еще останется. Долговая нагрузка с тех пор кардинально не поменялась. А вот денежные запасы снизились почти вдвое, со 126 до 65,6 млрд. Подушка сдувается, но все еще остается объемной. На горизонте пары кварталов – точно не страшно. Хватит ли ее, чтоб дотянуть до столь ожидаемой всеми прибыли – абсолютно неизвестно. Как неизвестно и то, когда мы эту прибыль начнем наконец получать в стабильном регулярном виде


Итого:
Озон растет и его финансовые показатели улучшаются. Умеренно, ничего прорывного нет. Но в целом – в соответствии с теми планам компании, которые она ранее публично озвучила. Возможности и запас прочности, чтобы расти дальше, пока тоже есть

Считаю, что для долгосрочных инвестиций с идеей «купить сейчас, пока дешево, дождаться выхода на прибыль и получить иксы в котировках» – Озон все еще не подходит. Почему:

⚠️Непрозрачная стратегия роста. У менеджмента определенно есть нормальный понятный план, со всеми сроками и цифрами. Какими-то его обрывочками с нами иногда делятся, но этой инфы откровенно мало для полноценного взвешенного решения. В результате мы до сих пор точно не знаем, когда и как именно Озон будут делать прибыльным, а значит и главный его риск – не выйти на прибыль никогда – так никуда и не делся

⚠️Есть еще один финансовый риск: кэша осталось не так, чтобы много, с текущими темпами слива – примерно на год. А если придется занимать еще – то скорее всего это будут делать через SPO. С вероятным деструктивным эффектом для котировок, и оправиться оттуда нам, частным инвесторам, будет очень сложно

⚠️В компании на полном серьезе (сами сказали) считают, что регистрация на Кипре не несет рисков для бизнеса. И поэтому собираются там сидеть «в течение длительного времени». Как и все –якобы «работают над переездом», но без конкретных планов и сроков. То есть, расписочные риски включены на полную – и это еще один аргумент против того, чтобы лезть сюда с длинным горизонтом

⛔️С учетом всех этих проблем и неопределенностей, лично я предпочел бы инвестировать в более дорогой, но открытый и понятный бизнес. Вместо этого нам сейчас предлагают поиграться в венчурных  капиталистов – занятие тоже по-своему любопытное и азартное, но очень уж на любителя

А вот спекулятивно Озон может быть интересен, причем именно сейчас:

✅В последнее время Озон, как и прочий айти-сектор Мосбиржи, все очень любят. Откровенно не суперский отчет за 3 кв большинство аналитиков охарактеризовали как «хороший» или «отличный». В коллективного инвестора заряжены большие позитивные ожидания на 4й квартал: во-первых он у компании традиционно рекордный по году, во-вторых – уже вышли новости об ажиотажном спросе во время распродаж «черной пятницы», наверняка до конца года будут и другие приятные новости, а в-третьих – ну должен же «отличный» отчет за 3 квартал иметь логичное продолжение!

🔥Это позволяет надеяться, что в 4 квартале реализуется традиционный паттерн с бурным ростом на ожидании хорошего отчета и фиксацией по факту отчета или незадолго до него. Хорошо, если прямо сейчас про Озон все немного подзабудут (и так имеем 7 ростовых недель подряд на графике, пора и выдохнуть) – чтобы сформировались интересные моменты для входа. Потом, ближе к концу года, про него обязательно вспомнят, даже не сомневайтесь!

✅Еще мои мысли по рынку: https://t.me/mozginvest