Прожарка РусАгро. Цикл статей про импортозамещение.

Всем привет! Вы на канале «Инвестиции Поколения Z» и сегодня мы будем говорить про компанию РусАгро. В прошлый раз мы говорили о Сбере и по итогам моего эссе Сбер получил существенный даунгрэйд как бизнес. Сегодня же мы разберемся на какую строчку поставить компанию РусАгро. Поехали!

О компании

Группа Компаний «Русагро» — это крупнейший вертикальный агрохолдинг России. «Русагро» занимает лидирующие позиции в производстве сахара, свиноводстве, растениеводстве и масложировом бизнесе. Земельный банк Группы – 637 тыс. га. В 2015 г. по версии ряда инвестиционных банков Группа Компаний «Русагро» была признана одной из самых прибыльных и быстрорастущих компаний мира в потребительском сегменте в СНГ. Акции Компании торгуются на Лондонской и Московской биржах.

Основные активы Группы Компаний «Русагро» расположены в Белгородской, Тамбовской, Свердловской, Самарской, Саратовской, Воронежской, Курской и Орловской областях, а также в Приморском крае, что обеспечивает региональную диверсификацию бизнеса. Штаб-квартира холдинга находится в Тамбове. В Москве расположено обособленное подразделение Группы Компаний «Русагро».

Во всех бизнес-направлениях Группа активно внедряет современные мировые технологии как с точки зрения оборудования, так и с точки зрения управленческих практик.

География продаж «Русагро» постоянно расширяется. В настоящее время Компания реализует продукцию более чем в 80 регионах России и более чем в 60 странах мира.

Разберем бизнес

Несмотря на то, что все так хвалят РусАгро, что сейчас их время, я постараюсь максимально дотошно подойти к анализу бизнеса и найти к чему можно придраться. Более чем уверен, что такие моменты будут.

На первый взгляд, действительно, может показаться, что все супер. Выручка растет ужасающими темпами, прибыль также демонстрирует двузначные темпы роста, но давайте посегментно разберем, неужели компания смогла так резко нарастить свой агрофонд и выпуск продукции.

Как мы видим, сельхозка показала отличный рост по объемам продаж в 2021 году. Основным драйвером роста стала сахарная свекла. Видно, что сегмент активно развивается и пользуется спросом.

Однако, я отмечу еще один фактор — колоссальный рост цен. Посмотрите на график, за 2 года цена на пшеницу выросла на 50%, а на сою вообще удвоилась.

А вот по основному сегменту, приносящему РусАгро выручку за последний год произошел застой, это при том, что в конце года в Китай начали делать первые поставки, но при этом выручка +57%. В чем же дело?

Все очень просто, посмотрите на цены продукции, представленные на графиках. Практически все категории удвоились за 2 прошедших года. Представляю негодование потребителя, но да, основной драйвер роста выручки по этому сегменту — рост цен, а не увеличение производства.

Аналогичную картину мы можем видеть и в мясном сегменте, за прошедший год продажи не только не выросли, а даже упали по большинству категорий, однако выручка +22%.

Ситуация все та же продажи не растут, а цена растет, хоть и не так активно как в других сегментах. В итоге получаем, что выручка и прибыль по данному сегменту показывают позитивную динамику.

И напоследок немного подсластим статью сахарным сегментом. Все та же стагнация продаж и все тот же рост выручки и прибыли. Нужно говорить причину таких показателей?

Эх, цена на сахар выросла больше чем на 100% за 2 прошедших года, вот и вся причина. Короче говоря, подведу промежуточный итог о том, что за исключением сельскохозяйственного сегмента, остальные стагнируют. Таким образом получается экстенсивным, только за счет повышения цен.

Финансы компании

Сюда я не хочу включать такие общие показатели как выручка и прибыль. Разберу то, что мне показалось интересным в их МСФО.

Существенно увеличила прибыль статья — восстановление резерва под обесценение выданных займов. Данная статья принесла компании дополнительно 9,5 миллиардов год к году, из-за чего кажется, что был существенный рост прибыли с 24,4 до 41,5 миллиарда, однако, если убрать отсюда 9,5 миллиардов, рост уже не такой внушительный, согласитесь.

Также из позитивного отмечу, что компании предоставляют субсидии на погашение части процентов по займам, это очень приятно. Сами процентные ставки отмечены в диапазоне от 1 до 12,5% по долгосрочным займам, поэтому понять конкретную ставку — не возможно.

Еще отмечу, что 46,5 миллиардов рублей лежали у компании на коротких депозитах под среднюю ставку 9,38%. С учетом того, что это короткие депозиты и закончились они в начале марта/конце февраля, компания удачно переложила их на депозиты под 20% и хорошо заработала на этом, да и сейчас продолжит это делать.

Дополнительные факты

Дополнительно напишу еще несколько фактов, которые тоже показались мне интересными.

Я счел интересным, что около 73% продукции по деньгам приходится на рынок России, остальное идет в зарубежные страны. То есть понимаете, что в текущих условиях ценничек так резво в России поднимать не получится.

Самые большие поставки за границу идут по масложировому сегменту, но там все будет нормально, так как основными рынками сбыта являются Китай, Турция, Индия, Иран и Египет, то есть дружественные страны. Вот для них ценник можно поднять)

Также я бы отметил следующие действия компании за прошедший год:

• В феврале 2021 года китайское подразделение «Русагро» подписало договор на поставку фасованного подсолнечного масла под торговой маркой «Лето Красно» в сеть гипермаркетов Century Mart в Китай. Это первый прямой договор с китайской сетью.
• 15 июня 2021 года «Русагро» оформила аренду 49 тыс. га сельскохозяйственных земель в Саратовской области для выращивания пшеницы и подсолнечника.
• В августе 2021 года Hangzhou Rusagro подписала договор с Shanghai Hema Internet of Things Co. Ltd. на поставку подсолнечного масла под торговой маркой «Лето Красно» в сеть Hema, принадлежащую Alibaba Group Holding Limited. Также в целях развития онлайн продаж был открыт специализированный магазин Hangzhou Rusagro на маркетплейсе JD.com.
• 2 сентября 2021 года в рамках Восточного экономического форума во Владивостоке Президент России Владимир Путин дал старт новому комбикормовому комплексу ООО «Русагро-Приморье» в Михайловском районе Приморского края. Проект главе государства представил Председатель Совета директоров «Русагро» Вадим Мошкович.
• «Русагро» реализовала сделку по продаже молочной фермы в Белгородской области и прекратила заниматься производством коровьего молока.
• «Русагро» запустила продажи сливок и творожных сыров под брендом «Я люблю готовить». В ассортименте представлены сливки 10 %-, 20 %- и 33 %-ной жирности и творожные сыры со вкусами сливочный, с итальянскими травами, с грибами. На каждой упаковке расположен QR-код, который дает доступ к рецептам.
• «Русагро» приобрела 25 % в ООО «Приморская соя», консолидировав 100 % долей компании в своей собственности. «Приморская соя» осуществляет переработку сои и производит растительное масло и шрот.
• В октябре начали работу в режиме пусконаладки на сырье завод по мясопереработке и завод по переработке субпродуктов и утилизации отходов ООО «Русагро-Приморье» в Михайловском районе Приморского края, что стало стартом производственной цепочки полного цикла вертикально интегрированного свиноводческого кластера «Русагро» на Дальнем Востоке.
• 27 ноября 2021 года «Русагро» впервые направила контейнерный поезд сушеного гранулированного свекловичного жома в Китай. Использование железнодорожного транспорта позволит сократить стоимость и сроки перевозки. Компания начала экспортировать жом в Китай с 2020 года, где его используют в качестве корма для крупного рогатого скота.
• 11 ноября 2021 года «Русагро» впервые направила целый поезд бутилированного подсолнечного масла в Китай под брендами «Щедрое лето», «Я люблю готовить», BONISSIMO, «Лето Красно» (红色夏日). Продукция попала на полки ведущих торговых сетей, в интернет-магазины топовых маркетплейсов, а также отгружена крупнейшим дистрибуторам Китая.
• «Русагро» выиграла тендеры на поставку жидких жиров для фритюра в несколько ведущих международных клиентов сегмента HoReCa в 2022 году. В результате Компания стала крупнейшим в России поставщиком фритюрных масел в данном сегменте.
• В январе 2022 года «Русагро» приобрела имущество свиноводческой фермы на 2 500 свиноматок в Белгородской области. Целевые мощности по объему производства товарной свинины — 10 тыс. тонн в год. На объемы выпуска свинины в 2022 году сделка не повлияет.

К чему я перечислил все эти события? К тому, что компания пытается активно расти в объемах, ищет новые рынки сбыта, внедряет высокие технологии и продает низкомаржинальные активы. Таким образом, компания пытается оптимизировать свой бизнес!

Выводы:

Я долго думал, куда в итоге поставить компанию в своем рейтинге. Лично для себя я понял, что из-за экстенсивных показателей роста компанию точно нельзя отнести на S+, так что вопрос был в том, A или B.

Как вы видите из рейтинга, я поставил РусАгро на A. Несмотря на тот факт, что компания может не показать даже двузначных темпов роста по выручке и прибыли из-за того, что 73% выручки — Россия, где сейчас поднимать цены не резонно, покупательская способность будет падать, уже падает, компания ищет новые точки роста и очень активна в сделках слияния и поглощения. Поэтому с учетом текущей ситуации, с зарубежных рынков можно собрать неплохой урожай в виде выручки и компания безусловный бенефициар.

Однако, есть пара рисков. В частности, что часть активов находится в Воронежской и Белгородской областях, сами понимаете, в чем заключается риск. И еще одно опасение связано с ростом затрат на оборудование и гипотетические проблемы с его доставкой! И да, еще одно важное замечание, циклический бизнес никогда не может получить рейтинг S+, так как это бизнес, который устойчив как во время кризисов, так и во время подъемов.