Блог им. KonstantinLebedev

Северсталь, прогноз финансовых результатов на 4-й квартал 2021 года, дивидендов и справедливой цены за акцию - даунсайд от 20%

Всем привет, на следующей неделе 10-го декабря последний день, когда акция Северстали торгуется с дивидендом 85,93 руб., самое время для традиционного прогноза, который строится c лагом в один месяц из-за временного сдвига между принятием заказа и отгрузке потребителю к индексным ценам LME Steel HRC FOB China. И большая ответственность, так как предыдущий прогноз на 3-й квартал 2021 года дал погрешность 0,08% в расчете дивидендов.

Так же попробуем учесть следующие изменения:

  1. Продолжения действия временной 15% пошлины до конца 2021 года
  2. «Северсталь» перешла на суточное количество плавок в производстве конвертерной стали до 86 на ЧерМК — +5% к производству стали
  3. Подтвержденный прогноз CAPEX`а на 2021 год — $1350 млн

Динамика производства чугуна и прокатной стали

Северсталь, прогноз финансовых результатов на 4-й квартал 2021 года, дивидендов и справедливой цены за акцию - даунсайд от 20%

Производства стали выросло после завершения плановых ремонтов и модернизации установки разливки стали №4 с увеличением производства на 5%, что приблизило к цели выплавки 3250 тыс. тон стали в квартал до 2025 года. Накопительным итогом производства стали за 6 лет увеличилось на 15% за счет уменьшения затрат и без длительных остановок производства.

Q4`21 Production Hot metal — 2800 тыс. тонн

Динамика разницы производства чугуна и продажами стали
Северсталь, прогноз финансовых результатов на 4-й квартал 2021 года, дивидендов и справедливой цены за акцию - даунсайд от 20%

На конец 3-го квартала вся произведенная сталь реализована, соответственно излишки производства отсутствуют.

Динамика продаж стальной продукции и ЖРС
Северсталь, прогноз финансовых результатов на 4-й квартал 2021 года, дивидендов и справедливой цены за акцию - даунсайд от 20%

Консолидированные продажи так же не претерпели значительных изменений за последние 6 лет. Увеличим продажи г/к проката на 100 тыс. тонн в связи с завершением ремонтов и уменьшим продажи железорудного концентрата на 112 тыс. тон в связи с увеличением производства чугуна.

Coal — 100 тыс. тонн
Downstream products — 450 тыс. тонн
Iron ore pellets and concentrate — 980 тыс. тонн
Rolled products — 2000 тыс. тонн
Semi-finished products — 350 тыс. тонн

Динамика средних цен продаж г/к проката

Северсталь, прогноз финансовых результатов на 4-й квартал 2021 года, дивидендов и справедливой цены за акцию - даунсайд от 20%

Предположим, что доля экспорта останется на таком же высоком уровне в районе 51%, а доля продукции с высокой добавленной стоимостью увеличиться до 50% ближе к средним значениям.

Hot — rolled price — $880 за тонну
Weighted average selling price — $940 за тонну

Динамика средних цен продажи железорудных окатышей
Северсталь, прогноз финансовых результатов на 4-й квартал 2021 года, дивидендов и справедливой цены за акцию - даунсайд от 20%

Iron ore pellets price — $124 за тонну

Рассчитаем финансовые показатели за 4-й квартал
Северсталь, прогноз финансовых результатов на 4-й квартал 2021 года, дивидендов и справедливой цены за акцию - даунсайд от 20%

Coking and Steam coal — $9 млн.
Semi-finished products — $221 (350*630)
Iron ore pellets and concentrate — $121 (980*124)
Transport and storage services — $133
Rolled products — $1948 млн. (2000*974)
Downstream products — $455 млн. (450*1010)

Q4`21 Выручка — $2886,5 млн уменьшиться на 10% кв/кв
Северсталь, прогноз финансовых результатов на 4-й квартал 2021 года, дивидендов и справедливой цены за акцию - даунсайд от 20%

Затраты — $1500 млн., плюс-минус постоянные
Амортизация — $140 млн.,
как в предыдущем квартел
EBITDA — $1526 млн. уменьшится на 11,4% кв/кв
(2886-1500+140)

Изменение выручки вызывает пропорциональное изменение оборотного капитала

NWC — $1150 млн. уменьшение на $125 млн. (2886*4*0,0997)

CAPEX — $500 млн. так как подтвержденный прогноз на 2021 год $1350 млн., а за 9 месяцев освоено (284+273+278)

Северсталь, прогноз финансовых результатов на 4-й квартал 2021 года, дивидендов и справедливой цены за акцию - даунсайд от 20%
Посмотрим расчет FCF за 3-ой квартал из презентации и сделаем аналогичный расчет
Северсталь, прогноз финансовых результатов на 4-й квартал 2021 года, дивидендов и справедливой цены за акцию - даунсайд от 20%

Q4`21 FCF — $789 млн. уменьшиться на 20% (1526-500-37-300+125-25) без учета прибили в $200 млн. от продажи Воркутауголь.

Q4`21 Дивиденды — 67,8 руб на акцию уменьшиться на 20% кв/кв (789*72/837.72) из расчета 100% от FCF без обещанной ранее компенсации серх капекса в сверх в $800 млн. Все логично в рамках устной договоренности с правительством РФ об увеличении инвестиций и уменьшению дивидендных выплат. Такой дивиден подразумевает квартальную див. доходность 4,5% (67,8/(1570-85,93)) против текущей 5,5% (85,93/1570*100)

Прикинем финансовые показатели на 1-й квартал 2022 года 

Заложим продажи на уровне 4-го квартала, а средневзвешенные цены реализации уменьшим на 10% в соответствии с текущими мировыми ценами на г/к прокат. Так же с учетом отмены пошлин и вводном новых ставок НДПИ

Production Hot metal — 2800 тыс. тонн
Weighted average selling price
— $850 за тонну
Выручка — $2478 млн (2800*850+980*100+133+9)
Затраты — $1500 млн., плюс-минус постоянные
Амортизация
— $140 млн., как в предыдущем квартел
EBITDA
— $1118 млн. (2478-1500+140)
Изменение NWC — $988 млн. уменьшение на $161 млн. (2478*4*0,0997-1150)
CAPEX — $325 млн. (1300/4)
Налог на прибыль — 144,7 млн ((2478-1500)*0,148)
Налог НДПИ — 29,4 млн (980*100*0,048+2800*310*0,027+700*120*0,015)/1000
FCF — $723 млн. (1118+161-325-22-35-144,7-29,4)
Дивиденды — 65,9 руб. (789*70/837.72) при дивидендной доходности 4,4% (65,9/(1570-85,93))*100

Q2`22 FCF — $656 млн. (518-20-30-56-6+250)
Q2`22 Дивиденды — 54,8 руб. (656*70/837.72) при дивидендной доходности 3,7% (65,9/(1570-85,93))*100

Прикинем постпрогнозные квартальные финансовые показатели 

Пока без учета продажи Воркутауголь, что может уменьшать маржинальность пока цены на уголь не нормализуются, хотя кажется с учетом инфляции уже близко.

Северсталь, прогноз финансовых результатов на 4-й квартал 2021 года, дивидендов и справедливой цены за акцию - даунсайд от 20%

Production Hot metal — 2800 тыс. тонн
Weighted average selling price
— $600 за тонну
Выручка — $1778 млн (2800*600+980*100+133+9)
Затраты — $1400 млн., плюс-минус постоянные
Амортизация
— $140 млн., как в предыдущем квартел
EBITDA
— $518 млн. (1778-1400+140)
CAPEX — $325 млн. (1300/4)
Налог на прибыль — 56 млн ((1778-1400)*0,148)
Налог НДПИ — 6 млн (980*100*0,048+700*120*0,015)/1000
FCF — $406 млн. (518-20-30-56-6)
Дивиденды — 34 руб. (406*70/837.72) при дивидендной доходности 4,4% в квартал при том же уровне инфляции акция будет стоить 772 руб. (34/0,044), но при возвращении инфляции к таргету 4% если смотреть историю квартальная див. доходность будет 2,8%, что переоценит стоимость акции в сторону справедливой цены 1214 руб. (34/0,028)
Северсталь, прогноз финансовых результатов на 4-й квартал 2021 года, дивидендов и справедливой цены за акцию - даунсайд от 20%
smart-lab.ru/q/CHMF/dividend/

Дата объявления дивиденда Дата закрытия реестра   Дивиденд
12.07.2022 02.09.2022 (прогноз)   34
12.04.2022 01.06.2022 (прогноз)   54,8
04.02.2022 01.06.2022 (прогноз)   67,8
18.10.2021 14.12.2021    85,93

Если купить сейчас, то в течении следующего года получим дивидендов на 242,53 руб. (85,93+67,8+54,8+34), но падение капитализации составит 370 руб. (1570-1200)

Анализ исторической цены

Мультипликаторы EV/EBITDA за 3M и 12M в динамике и прогнозные при цене акции 1214 руб. 
Северсталь, прогноз финансовых результатов на 4-й квартал 2021 года, дивидендов и справедливой цены за акцию - даунсайд от 20%

Цена акции хорошо коррелирует с ценой г/к проката FOB Китая, где

По оси X — Фьючерс г/к проката на Шанхайской бирже в юанях с 2014-го года
По оси Y — Дневные цены закрытия котировок акций Северстали в рубля, так же с 2014-го года
Большая красная точка — это сегодняшний день, на момент поста 6-е декабря за вычетом дивиденда 85,93 руб.
Красная линия — квадратичная функция регрессии с R^2 = 0,88 — имеет очень высокое значение близкое к единице.
Цветовая шкала — показывает курс рубля. (чем слабее рубль, тем цена акции дороже при тех же мировых ценах на г/к прокат)
Северсталь, прогноз финансовых результатов на 4-й квартал 2021 года, дивидендов и справедливой цены за акцию - даунсайд от 20%

Мы видим, что текущая цена без дивиденда в 1484 руб. находится сильно выше квадратичной функции регрессии. Так же с учетом уменьшением форвардного дивиденда на 20%, дальнейшим снижении мировых цен на г/к прокат и вероятным укреплением рубля цена акции должна упасть сильно ниже за 1200 руб., что предполагает даунсайд от 20%

Динамика цен на г/к прокат в Европе
Северсталь, прогноз финансовых результатов на 4-й квартал 2021 года, дивидендов и справедливой цены за акцию - даунсайд от 20%

Динамика цен на г/к прокат FOB Китая
Северсталь, прогноз финансовых результатов на 4-й квартал 2021 года, дивидендов и справедливой цены за акцию - даунсайд от 20%
За ноябрь цены на г/к прокат в FOB Черное море снизились на 8,47% примерно до $750 за тонну.
Северсталь, прогноз финансовых результатов на 4-й квартал 2021 года, дивидендов и справедливой цены за акцию - даунсайд от 20%


P. S. Предыдущий прогноз с апсайдом 35% по тем же данным, сработал хорошо, но немного помешало значительное укрепление рубля. Еще прогнозы с формулами расчетов перспективных компаний вы можете найти в моем Telegram-канале https://t.me/self_investing, где принимаются донаты yoomoney.ru/to/41001568160963 на развитие канала.

★7
40 комментариев
 Думаете падение такое будет возможно сразу после дивидендной отсечки ? 
avatar
Алекс, Прямо сразу нет, но до следующего фин. отчета должно скорректироваться, так как ежу понятно, что таких рекордных дивидендов больше не будет. А. в цифрах показал почему, если где то закралась ошибка, то кидайте ссылки на первоисточники исправлю. Например сильно смущает, что CAPEX будет $500, что почти в два раза больше среднего за год, но менеджмент утверждает, что освоят.
Константин Лебедев, спасибо
avatar
А за 1 кв 2022? Летом же двойной див будет. Предлагаю считать одновременно два квартала. К лету Омикрон задавят и будут подстегивать активность новыми вливаниями печатаного станка. По другому не умеют. А заявления ФРС пока слишком туманны. Уверен, что старых цен на прокат мы больше не увидим.
avatar
Отличные дивы.
Надо брать!
Ты круче всех!
Тимофей, а когда будут котировки утренней сессии по образцу вечерней?
avatar
Остап1978, Щас поглядим
👍 Спасибо вам, Константин.
avatar
Тимофей Мартынов, в прошлый раз он давал upside до 2066 — и где он?
avatar
СергейК, Там же где и компенсация сверх капекса на $550 млн. от менеджмента компании 
если не будет катаклизмов,
ниже 1300 не пойдет.
если пройдёт 1250,
уйдет к 1100.

и, стоит подучить русский язык,
«ь» не к месту режет глаза. 
Валерий Иванович, А укрепление рубля до 69 руб. за доллар это катаклизм? Пока не озаботился своим личным корректором :)

Константин Лебедев, в ближайший год этого не жду.
Не вижу причин снижать стоимость бочки.
Хотя, всякое возможно.
В этих прогнозах слишком много неизвестных.
Поэтому, смысла в них особо нет.
Лучшим прогнозом является растущий счёт.
Не думаю что цены на прокат пойдут вниз. Инфляцию так просто не остановить

Александр Минеев,  Дак цена на г/к прокат уже ниже максимумов на 30%, а цена на ЖРС вернулись ближе к средним значениям за 5 лет и держатся только за счет пока еще высоких цен на коксующий уголь, так как наложилась подготовка к зиме. Как только запасы энергетического угля пополнятся, шахтеры вернутся к разработке коксующего угля, что увеличит предложение.



Спасибо за работу. Основной фактор, который будет формировать оценку металлургов — это размер капекса, как раз таки цены на сталь чувствуют себя неплохо и это несмотря на сильное падение спроса со стороны довольно емких секторов: автомобильной и бытовой техники. Размер капекса — вот где будет основная интрига на ближайший год два
avatar
Андрей Аперов, все верно. Традиционно провальный по ценам 4К и… А ничего так цены для сезонного провального квартала.
avatar
Здравствуйте Константин, а почему вы не учитываете в своих прогнозах продажу воркутауголь? Как минимум же, это 15 млрд. которые пойдут на капекс, а как максимум улучшение esg повестки, что в долгосроке только +
avatar
Дан Фил, А я не знаю, как это может отразиться, скорее всего никак. НЛМК этот фактор ESG не сильно помогает.  Да продали угольный сегмент по хорошей цене примерно за $200 млн. сомневаюсь, хоть что то их этого пойдет в дивиденд акционерам, скорее всего купят, что то из переработки или погасят кредиты. 
Константин Лебедев, Ну, если судить по комментариям менеджмента, предполагаю, что деньги они пустят на развитие водородной стали, что будет утп на рынке российской стали, плюс, подготовка к ведению углеродного налога в ес. В общем, посмотрим на будущие заявления менеджмента
avatar

Дан Фил, А я не знаю, как это может отразиться, скорее всего никак.

Константин Лебедев, почему никак? Добывать уголёк например в Донбассе и в Заполярье — это две большие разницы.

avatar
Cергей С, Да с увеличением поставок угля в Китая логично не возить уголь через всю страну, а брать где то поближе в европейской части РФ.
Константин Лебедев, я тоже думаю что кто принимал такое решение по продаже Воркутинских активов далеко не дураки и все тщательно взвесили. А что при этом ещё и бонусом получилось выгода в части ESG, так «копеечка к копеечке».
avatar
Все около дела, только один момент не учён: Как повлияет на выручку продажа в 1К2022 Воркутинского «чемодана без ручки». Что и тащить накладно (себестоимость добычи угля в Заполярье высокая) и бросить жалко (сырьевую независимость потерять).
avatar
Нет, вру, ещё один момент не учтён: Эффект от запуска второй части 11КБ. Даже если при этом и поставят на ремонт что-то из старых КБ и оставят тот же объём выпуска кокса то все равно это положительно повлияет на снижение себестоимости на данном переделе.
avatar

В общем, Константин, при всем моём Уважении к Вам как к очень толковому аналитику, не верю я в прогнозируемый Вами даунсайд от 20% Но за статью ставлю +

Чем больше народу её прочитает, тем выше шанс что у них дрогнет рука(сделает клик) над кнопкой мышки наведённой на кнопку продать. Чем ниже просядут акции до озвучивания  фин результатов за 4К2021 Тем выгоднее их получится купить в начале ИИС покупок (выбирать лимит на вычет 2022) сезона 2022.

avatar
Cергей С, Вот тут сложно оставаться объективным, так как рынок не всегда рационален, вот один пример когда перед рекордными дивами в 3-ем квартале акцию перепродали до 1430 руб., а потом она выросла до 1709 руб.  И вот не понятно толи она сейчас не стоит 1560 руб. толи тогда не стоила 1430 руб.
Константин Лебедев, но я все таки надеюсь, что в январе уйдем к 1400. А вот после фин отчётности за 4К2021 на фоне сезонного восстановления цен после традиционно провального 4К — все будет под очень большим вопросом. А пока сейчас только ленивый не пророчит металлургам глубокое падение — акции скорее всего так и продолжат потихоньку проседать. Главное тут — не упустить момент разворота тренда.
avatar
Cергей С,  Такое происходит из-за больших масштабов и инертности спроса и предложения. Когда образуется дисбаланс предложение начинает опережающе догонять спрос, что уже случилось. Но по инертности предложение продолжает расти, так как все хотят успеть заскочить в этот уезжающий поезд высоких цен и получаем перепроизводство стали падении цен и медленно закрытие неэффективных производств — зеленой электростали.
Если купить сейчас, то в течении следующего года получим дивидендов на 242,53 руб. (85,93+67,8+54,8+34) — цитата с поста Константина. Это 15.6% годовых от 1550 р. за Севу. Сомневаюсь сильно в цене 1200. Это только с войной такой расклад. Там может быть и ниже цена. Но тут риск у всего нашего рынка и вроде он маловероятен. Даже 34р. двд. за кв. это двухзначная дивдоха при цене в 1200
avatar
обещаю обещать, Я для этого и привел пример из таблицы дивидендных выплат и цену акции перед отсечкой и в недавном прошлом при дивиденде в 37 руб. акция стоила 1185 руб., но это без учета изменения ставки ЦБ и курса доллара.
Константин Лебедев, а вот самое интересное в свете напечатанной резаной бумаги по всему миру. и долларов нарезали триллионы. бакс уже не тот и логично думать чем больше печатают без обеспечения тем выше цены на товары
avatar
обещаю обещать, Все верно, но наше правительство положило какашку акционерам после слов про «нахлобучивание» и это то же надо учитывать.
Спасибо за прогноз. Но курс ближе к 73 рублям за $ .  И 15 млрд за Воркута уголь возможно дадут более высокие дивиденды.

avatar
Константин, вы классно анализируете, но в перспективе года все смотрится неправдоподобно. Глобально вы рассматриваете 2021 г. как катаклизм, выбивающийся из статистики, после которого все придет к старым значениям, таким близким и таким привычным. Только 2021 г. — это лишь начало витка инфляции и глобального роста спроса на сырье. 34 руб. / квартал — это неправдоподобная величина дивидендов, как и 1200 руб. / акцию. Цены на сталь вновь начнут цикл роста, доллар — дешеветь, но рубль от этого дорожать не станет, скорее наоборот. 
Рассуждение не из области экономики: мой друг стоит дом с 2018 г., цена на арматуру поднялась в 3 раза. В 2018 г. покупали тонну за 27000 руб., сейчас уже 75000 руб., а это январь, вообще не сезон :) Вы думаете, цены рухнут? я — нет. За первые кварталы 2018 года Северсталь платила по 45 руб., а за первые кварталы 2022 г… 34 руб.? серьезно ;) 
avatar

Alex Pert, Спасибо за фитбек, но в перспективе года смотрю именно регрессию к средним значениям спреда между стоимостью стали и сырья. Текущее повышенный спрос рано или поздно уравновеситься и невидима рука рынка сделает свое дело, как и предыдущих циклах. 

Кстати графики можно пощупать тут selfinvesting.mooo.com:3000/d/chmf/severstal-forecast?orgId=1

Константин Лебедев, спасибо за ссылку. Вы заполняете данные по мере их появления? Всегда было интересно, почему вы черпаете информация о факт.отгрузках НЛМК из данных о внешней торговли Липецкой обл.? Я не видел в них никаких отдельных указаний на отгрузки Группы. 
Складывается ощущение, что вы весьма оптимистичны относительно результатов Q4 по российским металлургам, процентов на 15% выше моих ожиданий. А вот относительно второго полугодия 2022 г. я, конечно, не могу согласиться, особенно, с такой просадкой Северстали при видимом благополучии НЛМК. Ну не может Северсталь заплатить дивиденды на 20% ниже, чем в 2018 г. с ценником на 250% выше того периода и накопительной инфляцией под 25% (внутренний рынок). Тем интереснее будет посмотреть на картину следующей осенью и снова с Вами списаться! 

Признаюсь, я сам на грани продажи половины своего металлургического пакета, но не по причине экономического фактора. Я готов переждать существенные коррекции EBITDA и FCF, в также выплаты штрафов. Мне сложно планировать свое инвестиционное будущее, когда лица, находящиеся на передовой дипломатической работы практически объявляют войну крупнейшему военному блоку планеты... 
avatar
Alex Pert,  Я публикую свое видение со всеми промежуточными расчетами, плохо что их некому перепроверить. По отгрузкам был эксперимент найти взаимосвязь, как по ММК но ее не оказалось пока не понимаю почему.
Скоро отчет оставлю тут для сравнения  t.me/marketinvestnews/559
Мой FCF почти на $50 меньше минимального прогноза.



теги блога Константин Лебедев

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн