Инвестиционный кейс для Altria и Philip Morris

Две компании, на которые я всегда обращал особое внимание, — это Altria Group Inc. ( MO ) и Philip Morris International Inc. ( PM ). Сегодня у меня нет ни одной из этих акций, но в прошлом я владел ими.

Эти две табачные компании десятилетиями следовали одной и той же бизнес-модели. До того, как они разъединились в 2008 году, Altria и Philip Morris были одним глобальным табачным гигантом, которому принадлежали права на бренд Marlboro во всем мире. До 2007 года группа также владела Kraft.

Три компании были фактически вынуждены разделиться, поскольку рынок не давал объединенной группе той оценки, которой она заслуживала.

Унаследованные обязательства Altria, связанные с табачными соглашениями, всегда были тормозом для бизнеса. Выделив Kraft (без юридических обязательств по урегулированию) и Philip Morris, инвесторы могли сосредоточиться на индивидуальных качествах этих предприятий, а не на недостатках Altria.

Несмотря на недостатки Altria, за последнее десятилетие компания превзошла своих конкурентов.

Недооцененные возможности?

Если не согласиться с этическими соображениями инвестирования в табачные компании, то общая прибыль Altria за последние 10 лет составила 9,1% годовых. Между тем, доходность Philip Morris составила 5,4%. Обе компании отстают от индекса S&P 500, который с 2011 года приносит 15,9% годовых.

Несмотря на эти смешанные показатели производительности, сегодня обе компании выглядят дешево. Philip Morris торгуется с дивидендной доходностью 5,8% и коэффициентом форвардной цены к прибыли около 13. Altria продает с соотношением цены и прибыли 9 и предлагает доходность 8,4%.

Слон в комнате — это табачный бизнес. Продажи сигарет во всем мире снижаются, поэтому полное исчезновение прибыли — лишь вопрос времени.

Помимо этого встречного ветра, эти компании имеют низкие оценки по экологическим, социальным и управленческим качествам. Это отпугнет инвесторов и может сдерживать доходность акций на неопределенный срок.

При этом обе компании реализуют инициативы, выходящие за рамки своего традиционного сигаретного бизнеса, и прибыль растет.

Уолл-стрит считает, что Philip Morris может заработать 10 миллиардов долларов в 2022 году по сравнению с 8 миллиардами в 2020 году. По мнению аналитиков, чистая прибыль Altria может составить 8,7 миллиарда долларов в 2022 году по сравнению с 7 миллиардами долларов в 2018 году. 21% и 46% соответственно.

Эти цифры не отражают компании, терпящие бедствие. Они подтверждают тезис о том, что это высокодоходные предприятия с солидными брендами и высокой рентабельностью, которые выглядят дешевыми по сравнению со своим потенциалом. Показатели прибыли также предполагают, что эти предприятия могут поддерживать свои дивиденды в обозримом будущем.

У Altria также есть козырь в рукаве в виде 10,2% -ной доли в крупнейшей в мире пивоваренной компании Anheuser-Busch InBev ( BUD ), что обеспечивает столь необходимую диверсификацию для группы.

Трудно оценить

Уоррен Баффет  сказал, что единственный способ оценить бизнес — это дисконтировать его денежные потоки с настоящего момента до «судного дня».

Этот расчет требует определенного уровня видимости денежного потока компании. Необходимо иметь высокий уровень уверенности в том, что бизнес будет приносить деньги через 10, 20 или 30 лет. Вот почему так сложно ценить Philip Morris и Altria.

Обе эти компании обладают невероятно привлекательными деловыми качествами, но предсказать, как будет выглядеть табачная промышленность через два десятилетия, практически невозможно. Завтра регулирующие органы могут принять решение о запрете сигарет, что в одночасье ликвидирует большую часть доходов Altria.

Некоторым инвесторам может быть комфортно делать такое суждение. Принимая во внимание предлагаемые оценки, может присутствовать запас прочности, который компенсирует высокий уровень риска.

На рынке, переполненном дорогими акциями, эти акции предлагают привлекательное предложение для инвесторов, желающих рискнуть.