Русагро: продавать нельзя покупать

Операционный отчет за 3й квартал заставляет много о чем задуматься.

I) Раньше в операционных отчетах указывалась динамика объемов реализации и цен на продукцию. В этом отчете цены отсутствуют. Уже очень тревожный фактор... Но попробуем продраться...

II) Посмотрим посегментно.
Ключевой масложировой сегмент (за 1П он дал чуть более половины выручки и чуть менее половины прибыли и ебитды).
Выручка упала на 5% к прошлому кварталу. Однако, в целом, упали и объемы. Причем изменение объемов крайне разнонаправленное — так что в прибыли и ебитде может быть как плюс так и минус. Самое сильное падение — в объемах реализации шрота (-26%), это связано с падением производства сырого масла -27%. 

Приэтом реализация растительного масла и пром жиров например в солидном плюсе. Впрочем, тут необходимо сказать об одной особенности. 3й квартал как раз время перехода со старого урожая на новый. И производство и объемы реализации в 3-м квартале обычно чуть ниже. На данный момент я не могу уверенно сказать, вызывают ли данные падения объемов опасения. Однако, стоит вспомнить об экспортной пошлине на масло, которая заработала с сентября (треть квартала). 

Отдельно отмечу, что рентабельность по ебитде сегмента чуть снизилась и во втором квартале составила 12%. Как она изменится в этом квартале предсказать сложно. Однако необходимо осознавать: падение объемов и, в особенности экспортная пошлина вполне могут обрушить ебитду сегмента с 3-4 ярдов до, например, одного ярда.

Мясной сегмент. Выручка +7% к прошлом кварталу. Объемы слегка упали -2%. В принципе ожидаемо: рост цен на мясную продукцию известен. В прошлом квартале сегмент дал 2 ярда валовой прибыли, однако пол-ярда из-за эффекта переоценки. Скор. ЕБИТДА сегмента — была 1.35 ярдов. В этом должны увидеть побольше, например 1.5 ярда.

Сахарный сегмент. Выручка не изменилась к прошлому кварталу, а объемы увеличились (+12%). Очевидно, средняя цена реализации упала. В прошлом квартале сегмент дал 2 ярда ебитды. В этом должно быть меньше.

Сельхоз сегмент. Выручка выросла к прошлому кварталу. Однако структура продаж изменилась настолько, что анализировать в сравнении с прошлым кварталом невозможно. Но в сравнении м 3кв20, объемы реализации упали. Напомню, что экспортная пошлина на с/х продукцию (в отличии от масла) действует в том или ином виде уже с начала года. Год назад сегмент дал 2.9 ярдов ебитды, в прошлом квартале 2.8 ярда.


III) В принципе, можно перейти к самому интересному: оценки квартальной ебитды:
масложир 1-2 ярда + 1.5 ярда от мяса + 1.5 ярда от сахара + 3 ярда от с/х даст 7-8 ярдов до элиминаций.
Результат безусловно неплохой, но не такой рекордный как в предыдущие кварталы.

P.S. Отдельно хочется отметить две нюанса: во-первых прогноз по данному отчету крайне затруднен из-за отсутствия динамики цен и из-за экспортных пошлин. Так что я не сильно удивлюсь, если из МСФО мы узнаем что-то неслабо отличающееся. Во-вторых, даже если результат 3го квартала будет не очень, впереди ждет 4-й квартал, в котором выручка с/х сегмента имеет пик, а ведь это сейчас наиболее маржинальный сегмент. Так что итоговые результаты за год будут, скорее всего, очень хорошими.

Добавил: P.P.S. Забыл написать, что согласно заявлениям правительства, часть средств от экспортных пошлин будет направлена на поддержку производителей. Возможно, это сыграет в + для Русагро. Но пока как-то детально оценить данный эффект невозможно