Облигации с доходностью выше 12% годовых – обзор эмитента Гарант-Инвест.

Еще одним эмитентом высокодоходных облигаций с доходностью более 12% годовых является Гарант-Инвест. Например, по облигациям 5 выпуска Гарант-Инвест сроком до апреля 2024 года платится текущий доход 12,5% годовых.

Речь идет о компании, которая является собственником более 20 торговых центров в Москве, включая Галерея Аэропорт, ТДК «Тульский», ТЦ «Коломенский» и другие. Также компания последовательно покупает, реконструирует или строит новые торговые центры, которые потом сдает в аренду различным магазинам, ресторанам и офисам.

Факторы в пользу надежности облигаций Гарант-Инвест:

1. В собственности компании недвижимость стоимостью 27,7 млрд руб.

Причем это не ТЦ на окраине Москвы, которые были закрыты во время коронавируса, а крупные ТЦ в проходных местах рядом со станциями метро и только в Москве. Естественно строительство всех ТЦ было одобрено властями. В принципе это портфель довольно сбалансированных ТЦ с хорошо прогнозируемым трафиков и арендным доходом от большого количества арендаторов.

2. У компании стабильный арендный доход от недвижимости.

Годовой текущий арендный доход в год  – 2,8 млрд руб. Основные расходы – процентные в размере 2 млрд руб. Если вычесть еще 0,4 млрд операционных расходов, то всё остальное компания направляет на строительство небольших проектов новых ТЦ. Дивиденды почти нулевые. Еще один ТЦ строится и арендный доход начнет получаться с 2022 года. Для примера можете посмотреть как выглядит такой ТЦ:

https://www.garant-invest.ru/page/westmall

3. Основные кредиторы – Сбер и ВТБ. Аудитор финансовой отчетности из большой четверки аудиторов – BDO.

В принципе, когда Сбер и BDO регулярно проверяют бизнес компании, и Сбер и ВТБ выдают кредиты под залог со ставками примерно в 9% годовых, то нет особых сомнений, что компания что-то скрывает. Финансовая отчетность других эмитентов высокодоходных облигаций обычно не проверяется такими серьезными организациями.

4. Кредитный рейтинг BBB-(RU) от АКРА и ВВВ|ru| от НРА.

Риски в отношении Гарант-Инвест:

1. У компании высокая кредитная нагрузка – 24 млрд руб.

Однако стоит учесть, что она обеспечена недвижимостью, и для сферы торговой недвижимости такая нагрузка является нормой. У компании собственный капитал – 11 млрд руб. Если наступают кризисные времена компания просто может перестать строить новые ТЦ и сосредоточиться на получении дохода от имеющихся.

2. Большая зависимость от главного собственника.

А. Панфилов является основным собственником и одновременно руководителем компании, остальные (в том числе один из владельцев Evraz и родственники зам мэра Бирюкова) – миноритарные владельцы. Фактически все процессы, идеи и проекты завязаны на нем. Он немного своеобразный, но в целом построил довольно крупный и стабильный бизнес за 28 лет, пережил все кризисы без проблем. Кстати если сравнивать с Агаларовым, который частично работает в той же сфере ТЦ, то Агаларов намного больше рисковал и во время каждого кризиса у него были проблемы – как платить валютный крупный кредит, помещения в новом ТЦ пустуют, ТЦ в локдауне. У Панфилова обычно бизнес был всегда спокойный, ни один ТЦ не был закрыт полностью в локдаун, без валютных кредитов, прогнозируемый, без обращений к государству за помощью и без таких рисков.

Если сравните разных эмитентов высокодоходных облигаций, то бизнес некоторых эмитентов очень сложно прогнозировать. Например, какие-то заводы, электрощиты, агрохолдинги, торговля топливом. Просто представьте от какого количества рисков каждый из этих бизнесов зависит, нужно проверить и кто контрагенты, смириться что нет кредитного рейтинга, аудирует отчетность неизвестно кто, и по сути никто из организаций, которым можно доверять, эту компанию не проверяет.