Блог им. Alexandr_Gvardiev

"СЕКРЕТ" МАРКЕТМЕЙКЕРОВ

Заканчиваем тему «секрета пут-опциона» (часть 1, часть 2)

В прошлых заметках я показал, что риски пута и кола разные, а цены одинаковые.

Более того цены должны быть одинаковыми из-за пут-колл паритета.

Пут-колл паритет позволяет превращать опционы пут и колл друг в друга с помощью покупки и продажи актива.

В этой заметке я покажу, что маркетмейкеры умело используют этот «секрет». И даже расскажу как они это делают.

Часть 3. «СЕКРЕТ» МАРКЕТМЕЙКЕРОВ

Маркетмейкер – это участник рынка, ответственный за обеспечение ликвидности и спреда.

Ответственность определяется договором с биржей.

Показать как работает маркетмейкер проще всего на примере.

"СЕКРЕТ" МАРКЕТМЕЙКЕРОВ

В январе 2021 трейдеры с reddit начали массово покупать опционы на GME. Продавали опционы маркетмейкеры: Charles Schwab and Citadel Securities LLC.

Покупая колл-опцион GME – трейдеры получали право покупки акций GME.

Продавая колл-опцион GME – маркетмейкеры получали обязательство продажи акций GME.

Чтобы выполнить обязательство, нужно продать акцию. А чтобы ее продать, нужно ее иметь.
(спасибо кэпу за эту информацию)

Charles Schwab and Citadel Securities LLC — это крупнейшие финансовые корпорации, которые имеют акции компаний всего мира. Поначалу уже имеющихся у них акций GME было достаточно, чтобы обеспечить выполнение своих обязательств.

Но трейдеры всё покупали и покупали колл-опционы. Чтобы иметь возможность исполнить свои обязательства, маркетмейкеры начали покупать акции. Чем больше они покупали акции, тем больше росла цена GME. И тем больше им приходилось покупать акции. В итоге цена акций Gamestop выросла в 30 раз за 3 недели!

Из этой истории хорошо просматривается стратегия работы маркетмейкера.

Чтобы понять эту стратегию, вспомним мою предыдущую заметку про пут-колл паритет:

Для покупателя опциона:

Право продажи + покупка актива = право покупки.

Для продавца опционов эта формула меняется на:

Обязательство продажи + покупка актива = обязательство покупки.

Когда маркетмейкеры продавали колл-опционы, то у них появлялись обязательства продажи акций.

При этом у них был запас акций, то есть коллы были покрыты акциями. А согласно пут-колл паритету: проданные коллы + купленные акции = это проданные путы.

Затем, когда запас акций кончился, они покупали акции, чтобы покрыть коллы. То есть они опять c помощью пут-колл паритета превращали свои обязательства по продаже акций (коллы) в обязательства по покупке акций (путы).

По факту все проданные коллы маркетмейкеры превращали в проданные путы!

Получается маркетмейкеры на самом деле никогда не продают коллы. Они понимают, что продажа коллов несет больше риска, чем продажа путов. Поэтому всегда превращают проданные коллы в проданные путы. А значит маркетмейкеры умело пользуются «секретом» пут-опциона. Что и требовалось доказать.

P.S. Если написанное в этой статье вам непонятно, то значит вам нужно изучить базовые основы опционов.
Я планирую провести 1,5 часовой бесплатный вебинар по базовым основам опционов. Я сделаю это, когда на моем телеграм-канале sunnymoney будет 100 человек.

★34
86 комментариев

P.P.S. я специально упустил некоторые детали, чтобы не усложнять текст. Так, например, я не стал рассказывать про роль хэдж-фондов в истории GME. А также, что маркетмейкеры покрывают проданные коллы не в 100% эквиваленте, а по дельте опционов.

Александр Гвардиев, 
А также, что маркетмейкеры покрывают проданные коллы не в 100% эквиваленте, а по дельте опционов.
  вот это не факт… Тут сразу появляются риски… при резком росте вам может не удастся выравнивать дельту
Активный Инвестор, для этого у маркетосов и работают рисковики. А еще они видят все заявки, поэтому всегда успеют захеджиться
Александр Гвардиев, при резком росте ничто не поможет… И маркетосы как правило лучше любых рисковиков в этом разбираются… Рисковики же всегда дают один совет -«Рубить позу»
Активный Инвестор, в случае странного GME маркетмейкеры могли купить больше, чем достаточно для 0-вой дельты, если чувствовался риск роста.
avatar
Михаил Ершов, так там продали колов больше чем акций… такой был хайп в соцсети WSB
Мне кажется в этой формуле, которая идет сквозь весь топик, нужно добавить еще фьючерс

upd. Хотя в топике речь про америку, а там нет опциков на фьюч вроде
avatar
Андрей К, 
Формула:
Право продажи + покупка актива = право покупки.

Активом может быть фьючерс, акция, облигация… любой актив, на который есть опционы.
Александр Гвардиев, 
Активом может быть фьючерс, акция
  тогда надо упоминать еще и про разницу маржируемых и немаржируемых опционов… иначе народ все время путает понятие БА
Александр Гвардиев, тогда дельта не перекрыта/не занейтралена, это не совсем маркетмейкинг, может в usa по другому
avatar
Андрей К, почему «дельта не перекрыта»? маркетмейкеры хэджируют по дельте
Александр Гвардиев, запутался я… раз вы написали хеджирует, значит у него на руках все таки есть БА… я просто в посте не проследил этот момент, влез получается не по делу
avatar
Андрей К,

Charles Schwab and Citadel Securities LLC — это крупнейшие финансовые корпорации, которые имеют акции компаний всего мира. Поначалу уже имеющихся у них акций GME было достаточно, чтобы обеспечить выполнение своих обязательств.

Но трейдеры всё покупали и покупали колл-опционы. Чтобы иметь возможность исполнить свои обязательства, маркетмейкеры начали покупать акции. Чем больше они покупали акции, тем больше росла цена GME. И тем больше им приходилось покупать акции. В итоге цена акций Gamestop выросла в 30 раз за 3 недели!

Александр Гвардиев, ага, спасибо, прошу прощение, по диагонали читал. Ситуация 1 в 1, как наш рубль ушатали в 2014. Маркетосов в колах нагнули, те раскачали валюту
avatar
я так понимаю, что в этой истории и маркетосов нагнули?
Нэш Ван Дрейк (Кот Скрипаля), неее наоборот)
они продали свои акции GME по космическим ценам, да еще и премии опционов получили.

потом, когда акции у них кончились, они опустили цену на лои, набрали акций и опять запустили ракету где распродали новую пачку акций по космическим ценам.

маркетосов не нагнуть — они лонгуют без плеча)
Никуя не понял)
avatar
Alex, понимаю вас)
сложная тема…
Я вроде понимаю как торгуют опционами.
Вот этот текст не соответствует реальности вообще.

Начиная с того, что продавая опцион деск откупает БА только на размер дельта хеджа.
Иначе он будет генерить бешеную комиссию не сделках БА.
Ну и заканчивая тем, что у деривативному деску даже внутри компании надо БА одолжить и заплатить за это. Никто не замораживает капитал вы акциях просто так.
avatar
Дедал, 
продавая опцион деск откупает БА только на размер дельта хеджа
… что я и написал в первом комменте этого поста
Никто не замораживает капитал вы акциях просто так.
покупка акций — это не заморозка капитала.
Чаще всего акции покупают просто по индексу.
GME входит в Russel.
Александр Гвардиев, то есть уже стало можно покупать без кэша/обеспечения?
С индексом еще веселее — сколько доля GME в Russel? Сколько придется этого индекса купить чтобы захэджить бумагу с низкой долей? Бонусный вопрос — как после этого хэджить «лишние» компоненты?
avatar
Александр Черников, 
то есть уже стало можно покупать без кэша/обеспечения?
Нет, у крупных хэдж-фондов, которые так же и маркетейкеры, достаточно денег для бесплечевой покупки акций.
С индексом еще веселее — сколько доля GME в Russel? Сколько придется этого индекса купить чтобы захэджить бумагу с низкой долей? Бонусный вопрос — как после этого хэджить «лишние» компоненты?
Вопросов слишком много и ответ на них как мне кажется не раскроет сути. Поэтому я поясню суть в отдельном абзаце:

Маркетмейкеры — крупнейшие держатели акций, потому они и маркетмейкеры. У маркетмейкеров есть акции GME, в разных подразделениях или одинаковых, но акции есть. Когда маркетмейкер продает коллы, то эти акции служат обеспечением для коллов. Если имеющихся акций начинает не хватать, маркетмейкеры начинают покупать акции, хэджируя дельту проданных коллов.

Из предыдущего абзаца что-то непонятно?
С чем из вышесказанного вы не согласны?
Когда я уже займусь этими гребаными опционами.?
Серёга Ростовский, я не знаю когда, но пора бы уже…
Серёга Ростовский, очень просто и быстро через И.Коровина. только суть с прицелом на кратчайший переход в практику.
очень интересно и не сложно, как кажется. однозначно необходимо!
avatar
Получается маркетмейкеры на самом деле никогда не продают коллы. Они понимают, что продажа коллов несет больше риска, чем продажа путов. Поэтому всегда превращают проданные коллы в проданные путы. 
а если толпа неистово покупает путы? кто им продаёт?
avatar
Аллихвост, маркетмейкеры
Александр Гвардиев, продавая толпе путы они покупают продают БА?
avatar
Аллихвост, продают БА при необходимости
Александр Гвардиев,  в чём секрет путов?)
avatar
Аллихвост, в том, что для хэджирования продажи путов маркетмейкеры продают уже имеющиеся акции)
Александр Гвардиев, нет я пока не могу понять, как можно выжить на поставке ликвидности опционов?
напродавал опционов и нужно как-то обязательно удержать в рамках БА, время и волатильность!
avatar
Аллихвост, 
как можно выжить на поставке ликвидности опционов?
превращать все коллы в путы, а потом тащить лонг
Автор вы про дельта хедж слышали? Вы же вроде ученик Коровина. Даже он знает что такое дельта-хедж.
Зачем усложнять? Маркет-мейкр продал опцион зведомо выше справедливой.  Ему остается только ровнять дельту. 
Dancing Orange Hyena, 
Ему остается только ровнять дельту.
я так и написал в первом комменте
Зачем усложнять?
я не усложняю. дельта хэдж коллов это превращение коллов в синтетические путы. об этом я и написал.
Александр Гвардиев, 
дельта хэдж коллов это превращение коллов в синтетические путы. об этом я и написал.
 на америке это не работает… Для этого у нас и создали прокладку в виде фуча… Как вы включите хедж, если число акций ограничено и они кончились?
Активный Инвестор, никак вроде. отсюда и вывод, о каких маркетосах речь? арбитраж да. или ошибаюсь?)
avatar
Аллихвост, то есть скорее арбитраж, чем хедж… Причем чем слабее акция, том вероятнее что потребуется полное покрытие, а не дельта-хедж… Это родовой порок срочной биржи, что опционов можно продать больше чем есть акций…
Dancing Orange Hyena, 
Маркет-мейкр продал опцион зведомо выше справедливой.  Ему остается только ровнять дельту. 
 линейный маркетос легко может продать дальние колы ниже теоретики… Но при параболическом росте как у GME было, обычная схема выравнивания дельты, как делают опционные маркетосы, не будет работать… На рынке не будет достаточного количества акций потому что вола быстрее повышает теорцену чем растут акции… К дельте прибавится гамма…
Ничего не понял, но очень интересно. А заработать на этом как-то можно?
Сергей Иваненко,
Да. В моем блоге есть раздел «Опционы: практика». В нём статьи, в которых я рассказываю про реальные опционные позиции.
smart-lab.ru/my/Alexandr_Gvardiev/tree/#category_2137
Александр Гвардиев, спасибо. Пойду разбираться.
Смысл анализировать, «различные секреты», если крупнейшие «ММ» Америки тратят ежегодно,   млн $ на настройки нейронных алгоритмов способных искать рыночные неэффективности, а также моделировать ситуации с наибольшей потерей большинства торгующих участников. 
avatar
KristinaTrader, Смысл есть.
Конкретно этот «секрет» говорит о том, что нужно продавать путы вместо коллов. Есть еще один «секрет», что нужно держать бесплечевые лонги акций. Эти два секрета вместе позволяют получать двузначную доходность и не создавать неэффективность. А значит «крупнейшие ММ» не смогут эксплуатировать «торгующих участников».
В условиях  повышенной волатильности в последние годы… даже быстрый набор конструкций для прикрытия проданных путов может не спасти,  так как премия вырастит в разы и в лучшем случае удастся просто вернуть всё заработанное за долгое время…
avatar
KristinaTrader,
В условиях  повышенной волатильности в последние годы…
повышенная волатильность это благо для продавца опционов!
Чем больше HV тем больше IV тем дороже опцион стоят.

Даже если взять худший сценарий, что вы продали пут на SPY в феврале 2020, то уже в августе 2020 вы были бы в прибыли. Всего-то полгода, разве это долгое время для инвестора?
Александр Гвардиев, наверняка у ММ есть еще и другие «секреты». В любом случае изначального кэша  и БА у них достаточно, чтобы держать текущие котировки на приемлемом для них уровне. Поэтому продавать путы, как вы советуете, следует весьма осторожно, особенно на нашем рынке, где в любой момент может исчезнуть ликвидность и резко подскочить ГО. На западных рынках этих рисков нет.То есть ликвидности у них хватает, а ГО не повышают вроде?
avatar
Stanis, на рынке все следует делать с осторожностью. Если все делать без плечей, то опасности при продаже опционов нет. Маржу (ГО) повышают но не так критично как на рос рынке
Александр Гвардиев, согласен с  вами. Считаю, что основная опасность на нашем рынке именно в возможном критичном повышении ГО, в отличие от западных рынков. А в остальном все правильно.  Еще одно мое  субъективное наблюдение — у нас «частники» охотнее применяют коллы, а не путы. Возможно, чисто психологически  право покупки комфортнее права продажи для них из-за относительно небольших личных активов. 
avatar
Stanis, а на западе не повышают? это же рабочий механизм от банкротства биржи, брокеров и тд
avatar
Андрей К, повышают, но пропорционально стоимости актива. А не в 2-3 раза, как у нас. То есть в ситуациях наших форс-мажоров на FORTS по их версии ГО повышалось бы постепенно  на 20-50%, а не в разы. В этом Коровин прав, и НАУФОР согласилась с тем, что механизм ГО на МБ далек от совершенства и дала свои рекомендации.Но что изменила МБ, если изменила вообще, не знаю.
avatar
Stanis, сразу после ситуации с И Коровиным стали вносить существенные изменения
avatar
Андрей К, поскольку перекосы по ценам закрытия, особенно по дальним опционам не прекратились, и ГО по-прежнему в отдельные дни неадекватно скачет, думаю, что биржа все еще в творческом поиске и окончательно не определилась, как оценивать риски. Очевидно, рекомендации НАУФОР просто приняты к сведению и не более. Не слежу за тяжбой И. Коровина с МБ, но, очевидно, он может более компетентно ответить.
avatar
Stanis, если бы мы не родились в России, мы бы никогда не торговали опционами на МБ))) по этому принципу я ушёл с МБ на америку
KristinaTrader, не убивайте надежду идиотов разбогатеть сразу и быстро. Хотя бы на истории.
avatar
Возможно, кому интересны опционы это покажется интересным. Я помню одно, вычитанное у классиков. «Новички, торгующие фьючерсами и акциями, приходили к нам снова и снова. Новички, начинающие торговать опционы, к нам более не приходили» Цитата почти дословно. Если же брать GME, то разбор фуфло. Начинать нужно было на графике за полгода до болтанки. Там всё самое интересное. Видно как планомерно кто-то набирает позу. Заниматься же разбором сумасшедшего дома конечно можно, но с точки зрения результата — такой же сумасшедший дом.
avatar
Леонид, опционы это инструмент, как и акции и фьючерсы.
С плечами где угодно можно разориться.
Если плечи не брать, то опционы не страшнее линейных активов.
Если же брать GME, то разбор фуфло. Начинать нужно было на графике за полгода до болтанки.
Если вы знаете как нужно сделать, то вы можете сделать так, как вы считаете нужным.
Есть на «постсоветском пространстве» один «известный трейдер» , любитель продавать края по опционам, на нестандартной ситуации его просто «закрыли» хотя ситуация была вполне рыночная… потом он стал судится в большей мере для того чтобы поддержать своё «професcиональное имя трейдера» хотя сам прекрасно понял свою ошибку,  а она заключалась как и всегда в таком случае " сэкономить на прикрытии краёв и получить повышенную премию") 
avatar
KristinaTrader, А что вслух его имя нельзя называть?)
Тот-кого-нельзя-называть)))
Александр Гвардиев, «этот трейдер» тоже знал " Секреты" и спорил с Твардовским о том,  что можно просчитать всё и найти наилучший результат «около непокрытого края» ,  в итоге «просчитали его»  и  «его клиентов» практически на всю сумму которая у них была на срочном рынке…
avatar
KristinaTrader, а вы слышали, что по счетам где не лезли с «просчётами», всё благополучно у клиентов этого трейдера.
 
avatar
Аллихвост, «с просчётами на срочном рынке», то что на фонде у них было к данной теме не относится, так как обсуждение данного топика про опционы.
avatar
KristinaTrader, ну так и я об этом, на счетах где не лезли, клиенты заработали.
avatar
Аллихвост, только получилось так что «продавец краёв» хотел «быстро перекинуть денег для поддержания маржи» c фондовой секции… но цель была естественно его наказать и резка повысили волу на краях. «Продавец краёв» потом пытался доказать что у меня ведь было обеспечение итд… вся проблема в том что на срочке этих денег не было. 
avatar
KristinaTrader, такой версии я ещё не слышал.)) 
он сам описал всю ситуацию, всё открыто и доступно изложено у него в блоге на смартлабе. нужно просто прочитать если интересно и сформируется своя точка зрения, а не Твардовского.
avatar
Аллихвост, зачем мне слушать оправдания, проще получить консультацию непосредственно тех кто был в курсе ). Говорить можно одно, а факты в таких случаях всегда разнятся с оправданиям . 
avatar
KristinaTrader, да зачем себя насиловать, конечно так проще.
Безверье веры -
               солнце всех эпох, -
врагу и мне
           оно бесстрашно светит.
Кричу я в небо:
               - Есть ли в мире бог?!
А сам боюсь, 
            что небо вдруг ответит:
- Конечно, есть...
avatar
KristinaTrader, если заменить продажу краев покупками путов, то будет совсем другая картина с возможными сценариями. Кто-нибудь просчитывал такую стратегию? Понятно, что это стоит как бы значительно дороже. Но если, как пишет автор, ММ постоянно продают путы, то покупатели этих путов тоже имеют шансы на успех. Вопрос только какие это шансы в конкретных цифрах.
avatar
Stanis, если у вас возникают такие вопросы то не проще ли торговать линейные инструменты на фондовом рынке?( там многие моменты проще, а прибыль зачастую гораздо выше), синтетика нужна для хеджирования базы, либо индекса, все остальные спекуляции это сугубо отрицательное мат ожидание.
avatar
KristinaTrader, из личного опыта могу сказать, что в опционах  предпочтительнее  календарных спрэдов  с положительным МО   ничего другого  для себя не нашел.
А про спекуляции и хедж согласен. Как правило, у спекулянтов денег мало, а у хеджеров много. Поэтому цели у них противоположны.
Ну а спрэдеры как бы между ними спокойно зарабатывают свою копейку.
avatar
Коронная фраза «продавца краёв» была " Давайте подождём и всё нормализуется", а то что на эту операцию  «хвост специально задрали» он наверно  не хотел верить,  ведь просчитывал только «рыночные ситуации», где " молодые срочники" пугаются вечно на страйках и торгуют по чужой волатильности.
avatar
KristinaTrader, 
avatar
Молодцы, Гениально работают, напродавали колов, затем перевернули их в путы толкнув рынок себе в плюс, затем опять и опять и опять
avatar
10-Q, а иначе нет удачи! В этом и есть бизнес ММ. Нам остается только изредка по возможности путать им карты. 
avatar
10-Q, маркетмейкеры на бирже это как государства в политике. они всегда свое возьмут
Добавлю еще, что крупнейшие ММ  у нас это одновременно и акционеры МБ. Да и ЦБ РФ является профучастником, членом биржи (!!!) и активно торгует, в частности, валютой. Так что все в одной компании и в одной связке. Как быть простому трейдеру? Да хоть изредка смотреть структуру открытого интереса  ( пока эта информация на сайте доступна) и обращать внимание, в какую сторону стоит крупняк.
avatar
Stanis, 
Еще они брокеры)
Получается одновременно:
ММ, акционеры МБ, ЦБ, брокеры, совет МБ, акционеры брокеров.
Александр Гвардиев, вот именно! Ну как простой трейдер может противостоять этой армаде? Только интеллектуально.Поэтому внимательно анализируем всю доступную информацию и продолжаем точечно открывать свои позиции.  А по какой стратегии, это уже по ситуации и как кому комфортней. Мне ближе спрэдинг, а число возможных комбинаций  даже на нашем рынке великое множество.
avatar
Stanis, вообще-то нет никакой пользы морочиться на эту тему, кто там за кем стоит. все эти крупняки также, как и простые трейдеры не знают, куда пойдёт цена! нам нужно просто продавать дороже чем купили.
 
avatar
Аллихвост, значит, вы еще не разобрались, кто такие КУКЛОВОДЫ и не попадали в ситуацию, когда некому продать купленное и не у кого откупить проданное ( речь о нашем рынке). По-моему, история с Коровиным как раз на эту тему.
avatar
Stanis, я имею ввиду ртс например, когда там было такое, что некому продать купленные коллы?
ну ведут кукловоды, куда ведут мне какая разница? стреддл например, риск сам выбрал, цели вижу,  вообще до лампочки?))
где бояться))
avatar
Надеюсь, ветераны рынка, видевшие 3-4 планки по РТС в 2008, 2014 гг. и позже на Si, а также  когда-то пережившие закрытие биржи РТС на 3 дня, легко ответят на вопрос — кому продать купленные коллы в ПУСТОМ стакане и когда биржа ЗАКРЫТА?
avatar
Stanis, планка же не отменяет экспирацию. в стакане нет спроса? есть теор.цена и арбитражёры.
avatar
Во-первых, брокер не даст вам достоять до экспирации, во-вторых, даже если  коллы в плюсе, общего ГО может не хватить и брокер прикроет ваши коллы досрочно по невыгодным ценам. Как я понимаю, Коровин судится еще и по этой причине тоже.
Короче, прошлый год показал по нефти, что отрицательные цены по версии нашей биржи могут разорить любого трейдера.
Кстати, скоро будет 11 сентября, то есть 20 лет со дня теракта против башен-близнецов в Нью-Йорке в 2001 г. Почитайте, как все рынки в мире рухнули в этот день, в том числе и РТС и куда делись все арбитражеры в один момент.
В общем, черных лебедей никто не отменял, и об этом не стоит забывать.
avatar
Stanis, 
 брокер не даст вам достоять до экспирации
а я должен спрашивать его?
вторых, даже если  коллы в плюсе, общего ГО может не хватить
прикроет ваши коллы досрочно по невыгодным ценам
теракт против башен-близнецов
все рынки в мире рухнули
куда то делись все кукловоды в один момент
отрицательные цены
черные лебеди



давайте уж кукловоды отдельно от птиц.
avatar

теги блога Александр Гвардиев

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн