Блог им. IlyaPestov

На фондовом рынке США сформировался пузырь небывалых размеров

Оценки напрочь оторвались от фундаментального анализа, мультипликаторы находятся на исторических максимумах, скорость эмиссии ценных бумаг зашкаливает — и всё это сопровождается безумно спекулятивным поведением инвесторов. Большой кризис неизбежен.

Начать я хочу с, казалось бы, очевидного, но сегодня далеко не все осознают, для чего появились акции. Итак, акция — это доля в компании. Зачем нужна доля в компании? Для того, чтобы иметь часть её прибыли. Именно поэтому реальная ценность акции обусловлена текущей и будущей прибылью компании-эмитента, которая передаётся акционеру в форме дивидендов.

Некоторые компании выплачивают дивиденды ежеквартально, другие — ежегодно, а есть те, которые более десятилетия не делились чистой прибылью со своими акционерами. В конце прошлого века подобное было редкостью, однако с появлением интернета скорость масштабирования бизнеса увеличилась на порядок, и технологические компании взяли за правило реинвестировать всю чистую прибыль в развитие, чтобы в будущем дивиденды были ещё больше.

Повторюсь, ценность любой акции обеспечивает только её реальная или потенциальная дивидендная доходность. Однако ценность не равна стоимости и фактическая цена акции всегда спекулятивная. Объясняется это тем, что ожидания от будущей прибыли компании у всех людей разные, а к тому же каждый человек иррационален по своей природе.

Стали бы вы покупать долю в компании, которая будет окупаться 30 лет без возможности её продать? Уверен, что нет. Но если эта доля за последний месяц была перепродана сотни раз и цена её заметно выросла, возникает желание спекулировать на её стоимости. То есть изначально кто-то поступил иррационально и запустил маховик. Толпа подвергается эффекту лемминга и в такой ситуации реальная ценность перестаёт интересовать рынок. Так возникает экономический пузырь.


Вводная часть закончилась, и я перехожу от абстрактного примера к реальному. В финансовом анализе существует коэффициент P/E — соотношение капитализации и чистой прибыли. Сегодня компания Tesla оценивается в 1500 годовых прибылей. Другими словами, при сохранении текущего уровня доходов инвестиция в Tesla окупится через полтора тысячелетия.

Однако рынок электромобилей постоянно ширится, а вместе с ним неуклонно растёт выручка компании. Следовательно, доходность будет расти, а срок окупаемости сокращаться. Посему я предлагаю вам порассуждать о том, сколько лет потребуется для возврата инвестиций в акцию $TSLA через дивиденды, которые пока ещё ни разу не выплачивались.

За последние 3 года средний рост продаж Tesla составил 42%. Чем больше компания, тем сложнее сохранять темпы роста, но по убеждению многих, революция на рынке автопрома только начинается. Поэтому давайте предположим, что в последующем продажи Tesla будут только расти, причём на 50% ежегодно. Таким образом в 2030 году выручка Tesla превысит $1,5 трлн — это в 3 раза больше, чем у Walmart, самой крупной компании по выручке на сегодняшний день.

Фондовый рынок охватило спекулятивное безумие. Триллионные капитализации — это, наверное, самая драматическая вещь, которая когда-либо случалась во всей мировой истории финансов.


Чарльз Мангервице-председатель совета директоров Berkshire Hathaway

Пускай в 2030 году Tesla начнёт выплачивать дивиденды, но в каком объёме? Дивидендная политика у всех компаний разная. ВТБ на выплаты дивидендов направляет всего 5% от своего заработка и поэтому оценивается в 3 годовых прибыли. А, например, у P&G показатель payout ratio выше 55% и коэффициент P/E уже доходит до 25. В нашем гипероптимистичном прогнозе совет директоров Tesla максимально щедр и будет стабильно направлять на дивиденды 80% чистой прибыли, как это делают в Coca-Cola.

Для оценки окупаемости осталось разобраться с доходностью Tesla. В 2020 году компания впервые отчиталась о годовой чистой прибыли. Такой результат стал возможен исключительно благодаря регуляторным кредитам. Если рассматривать строго операционную деятельность, компания по-прежнему убыточна, и я подробнее писал об этом в Гроксе. Но сейчас мы отбросим эти формальности и учтём, что Tesla инвестирует огромные средства в расширение производства.

Если мы посмотрим на маржинальность среди крупнейших автопроизводителей в лице Toyota, Volkswagen, Ford и General Motors, то увидим, что их profit margin исторически меньше 10%. Однако гений Маска бесконечен, поэтому давайте представим, что в 2031 году маржинальность Tesla дойдёт до 20%. При чистой прибыли в $400 с лишним млрд компания направит на дивиденды более $300 ярдов.

Определив дивидендный доход, мы можем констатировать, что акция стоимостью в $850 при приведённых выше обстоятельствах окупится через 2 года с момента начала выплаты дивидендов. Итого срок окупаемости составит 12 лет. Для этого всего лишь нужно, чтобы выручка Tesla увеличилась в 100 раз, до $3 трлн, чтобы компания стала самой богатой в мире и кратно превзошла по эффективности всю отрасль, пока конкуренты бездействуют.

Удивительно, но не все понимают, что подобный сценарий невозможен или, мягко говоря, статистически маловероятен. Я встречаю мнения долларовых миллионеров, представителей венчурной среды, которые оправдывают стоимость Tesla, сравнивая рост её выручки в процентном соотношении с другими автопроизводителями, словно они не понимают, что +5% к 100 млрд больше, чем +20% к 20. Следующий график очень хорошо визуализирует степень абсурдности подобного мышления.

На фондовом рынке США сформировался пузырь небывалых размеров
Сравнение капитализации и выручки автопроизводителей


Биржевая стоимость Tesla значительно выше капитализации 9 всем известных автоконцернов несмотря на то, что их суммарная выручка в 50 с лишним раз больше, чем у предприятия Маска. При этом каждая из 9 компаний «старого толка» производит электромобили, и, например, продажи таковых в единицах продукции у Renault и Nissan составляют половину от продаж Tesla.

Напомню, что в 2020 году Tesla доставила почти 500 тысяч автомобилей, показав тем самым рост продаж на 36%. А Volkswagen за тот же период продал 5,3 млн автомобилей, среди которых 212 тысяч электромобилей, и это на 158% больше, чем в прошлом году. Кстати говоря, продажи Tesla в Европе снизились на 10%, а в Германии упали на 36%, хотя местный рынок вырос в 2 раза.

На фондовом рынке США сформировался пузырь небывалых размеров
Капитальные расходы и маржинальность EBITDA


Покупатель акции Tesla приобретает долю в компании по мультипликатору $1,5 млн на каждый проданный автомобиль. Акции компании General Motors торгуются по мультипликатору $9000 за проданный в 2020 году автомобиль.

Фанаты бренда Маска верят в исключительное финансовое превосходство его компании, но маржинальность по ЕБИТДе у Tesla меньше, чем у того же Volkswagen или General Motors. Вы думаете только Маск инвестирует в будущее? Однако у каждой из упомянутых корпораций CAPEX больше, чем у Tesla. Одни лишь бумаги $TSLA — это огромный пузырь из сотен миллиардов долларов, а похожих компаний на рынке огромное множество.


Теперь, когда все понимают, что значит «компания переоценена», я предлагаю перейти от частного к общему. Согласно TradingView, на биржах США сегодня торгуется более 150 компаний с оценкой выше $1 млрд, у которых капитализация составляет от сотни до нескольких тысяч годовых прибылей. Суммарная биржевая стоимость первых десяти компаний из этого списка превышает $1,5 трлн!

Однако делать какие-либо выводы на основе одного коэффициента P/E неразумно. Может так совпало, что именно в последнее время большинство компаний увеличило капитальные расходы и как следствие у них внушительно просела чистая прибыль. Поэтому давайте посмотрим на показатель CAPE (Cyclically Adjusted Price/Earning Ratio) или коэффициент P/E Шиллера по индексу S&P 500, где вместо «earnings» берётся средняя прибыль за последние 10 лет, скорректированная на инфляцию.

На фондовом рынке США сформировался пузырь небывалых размеров
Коэффициент P/E Шиллера по индексу S&P 500


Сегодняшнее значение CAPE превышает таковое перед чёрным вторником, который предшествовал началу Великой депрессии США. Однако мы отчётливо видим, что показатель CAPE был значительно выше в начале нулевых, когда раздувался пузырь доткомов. Кому-то может показаться, что всё ещё не так уж и плохо, но для того, чтобы сделать выводы, нужно мыслить системно и рассматривать целый комплекс метрик. Поэтому я предлагаю вам взглянуть на коэффициент P/S — соотношение цены и продаж.

На фондовом рынке США сформировался пузырь небывалых размеровКоэффициент P/S по индексу S&P 500

Значение P/S находится на историческом максимуме. Даже в период бума доткомов оценки по этому показателю были скромнее, и обратите внимание, какие они были в самом начале девяностых. Безусловно, у технологических компаний маржинальность выше, чем у офлайн-бизнеса, и P/S должен был вырасти с появлением интернета. Но сегодня Snowflake оценивается почти в 150 выручек, Zoom — в 60, Tesla — в 30. А теперь посмотрите на дивидендную доходность по S&P 500.

На фондовом рынке США сформировался пузырь небывалых размеров
Дивидендная доходность по индексу S&P 500


До исторического минимума не хватает нескольких десятков базисных пунктов. Хочу подчеркнуть, что последние три графика отражают положение дел только в крупнейших компаниях США из именитого индекса Standard & Poor’s, где каждая компонента утверждается согласно определённым критериям. Для сравнения, значение CAPE по NASDAQ 100 равно 55.33, по Russel 2000 — 112.98.


При всём при этом есть ещё множество компаний с отрицательной доходностью, для которых P/E не считается в принципе. У меня нет свежих цифр, но в 2018 году 83% компаний, вышедших на IPO, были убыточными — и это на два процентных пункта больше, чем в 2000 году. А сегодня акции убыточных технологических компаний показывают доселе невиданный экспоненциальный рост.

На фондовом рынке США сформировался пузырь небывалых размеров


Индекс убыточных технологических компаний США


Для примера акции китайского производителя электромобилей NIO, которые торгуются на NYSE, с прошлой весны выросли в 25 раз. За последний год компания продала всего 43 тысячи автомобилей, а её капитализация составляет $70 млрд! Чистый убыток NIO по TTM (Trailing Twelve Months) равен $999 млн при объёме продаж в $1,8 млрд. То есть глубоко убыточная компания оценивается в 40 годовых выручек!

Похожая ситуация также наблюдается по отношению к другому китайскому производителю электромобилей XPeng. Расходы данной компании почти в два раза больше доходов и в пропорции она переоценена даже больше, чем NIO. При выручке в $520 млн и чистом убытке в $420 млн её капитализация выше $23 млрд. Такой офлайновый бизнес имеет P/S равный 44.

На фондовом рынке США сформировался пузырь небывалых размеров
Фирмы, которые теряют деньги: их капитализация и убытки


Отдельно хочется упомянуть IPO AirBnB. До пандемии венчурная оценка сервиса доходила до $31 млрд, а после опустилась до $18 млрд. Однако на отрытии торгов биржевая стоимость AirBnB превысила $100 ярдов. Вы только вдумайтесь в это: всего за несколько месяцев компания, бизнес-модель которой построена на путешествиях людей, в эпоху пандемии и карантинов, выросла в стоимости в 5 с лишним раз.

Примечательно ещё то, что рынок почему-то оценил AirBnB значительно дороже Booking Holdings и Marriott, капитализация которых составляет 85 и 40 миллиардов долларов соответственно. В ноябре, когда на сайте Комиссии по ценным бумагам США появился проспект IPO, я публиковал сравнительную таблицу этих трёх компаний.

На фондовом рынке США сформировался пузырь небывалых размеров

Выручка Marriott в 2019 году была в 4 с лишним раза больше, чем у AirBnB, выручка Booking Holdings — в 3 раза. У Booking даже чистая прибыль была больше, чем выручка AirBnB, и продажи в последние годы росли быстрее в абсолютных числах. Пандемия меньше всего повлияла на структуру доходов AirBnB, но именно эта компания хуже остальных переносит кризис. Обратите также внимание на то, что заскорузлый и неповоротливый, в отличие от новомодных стартапов, Marriott лучше всех оптимизировал косты и оказался максимально гибким во время кризиса.

Не менее ярким случаем иррационального поведения фондового рынка является выход на биржу DoorDash. Именно тогда я впервые сказал про новый пузырь доткомов перед широкой аудиторией. Поэтому процитирую себя же:

DoorDash, один из крупнейших в мире сервисов доставки еды провёл IPO по оценке в $41 млрд. Выручка компании за 9 месяцев составила $1.9 млрд, чистый убыток — $534 млн. В первый день торгов акции выросли на 80%, а капитализация теперь превышает $70 ярдов, что составляет 35 выручек по TTM! И это никого не удивляет! 

Среди авторитетных людей в рунете я вижу мнение, мол $DASH будет стоить ещё в 10 раз больше, ибо рынок еды очень большой и стабильный. Это, конечно, сильная аналитика — субъективная оценка потенциала самой идеи, а не операционки. И так рассуждают реально успешные предприниматели, долларовые миллионеры, причём некоторые из них являются представителями венчурной среды. 

Напоминаю вам, что летом этого года Just Eat Takeaway купила исторически прибыльный GrubHub за $7.3 ярда. Отношение стоимости к выручке было меньше в 7 раз! Да DoorDash растёт быстрее, но он никогда не показывал прибыли, а мультипликаторы для одного и того же по своей специфике бизнеса за несколько месяцев выросли многократно! Кстати, Uber приобрёл Postmates в июле всего за $2.65 миллиарда!

В общем, я вам гарантирую, что пройдёт время и словосчетание «пузырь доткомов» у вас будет ассоциировано не только с началом нулевых.

10.12.2020

Среди компаний, которые выходят на IPO, действительно трудно найти прибыльную. AffirmSnowflakeAsanaPalantirUnity и другие, кого я упоминал в Гроксе, ведут сплошную историю убытков. И ладно уже, что по истечению многих лет они так и не научились зарабатывать. Больше беспокоит то, что их коэффициенты оценок превышают таковые для Google, когда он выходил на биржу в 2004.

Поймите правильно, я не говорю, что ничто не должно оцениваться в пропорции дороже Google, ибо нет ничего перспективнее поисковика. Нет. Подобное мышление не имеет ничего общего с аналитикой. Я про то, что предприятие Брина и Пейджа было прибыльным с 2001 года, а его доходы росли на сотни процентов. Если вы загляните в форму S1, поймёте, что Google был денежным станком, который оценили в 25 выручек. Сравните это с современными стартапами, где значение P/S такое же или выше.



Аномальная переоценка по мультипликаторам — это лишь самое скромное из того, что сегодня происходит на рынке. В 2020 году состоялось 248 SPAC IPO, в результате которых было привлечено более $83 млрд. По сравнению с 2019 годом количество таких IPO выросло на 500%, а объём привлечённого капитала увеличился в 6 раз.

На фондовом рынке США сформировался пузырь небывалых размеров
Объём капитала, привлечённого на IPO

Вышеупомянутые цифры определённо свидетельствуют о нездоровом интересе к SPAC, и данный тренд только начинает набирать обороты. Если верить сервису SPACInsider, а на него ссылаются специалисты Zacks в публикации на сайте Nasdaq, то в 2021 году уже произошло 100 SPAC IPO, через которые подняли $29 млрд!

Для тех, кто не знает SPAC (Special Purpose Acquisition Company) — это компания без коммерческой деятельности, которая формируется исключительно для привлечения капитала путём первичного публичного размещения акций.

Популярность такого способа выхода на биржу понятна — если на рынке есть оголтелая толпа розничных инвесторов, которая скупает всё подряд, то делиться деньгами с инвестбанкирами и андеррайтерами не хочется. Но качество и количество эмитентов вызывает вопросы.

Самый яркий пример SPAC IPO — это скандально известная Nikola, чья капитализация приближалась к $30 ярдам несмотря на то, что компания не имеет ничего — ни выручки, ни собственного производства, ни даже продукта. Рынок просто поверил в прототип электрогрузовика, который тоже оказался подделкой.

Чтобы вы понимали масштаб безумия, упомяну производителей электромобилей, которые вышли на биржу через SPAC за последние полгода: Nikola, Lordstown, Fisker, Hyliion. Последние три дебютировали на фондовом рынке в октябре. Все, толком не имея продаж, оцениваются в миллиарды.

Стоит ещё сказать про QuantumScape и Romeo Systems, которые производят батареи для электромобилей. А в ближайшем будущем ждите SPAC-размещения Arrival, Lion, Canoo и, возможно, Karma. Вообще, ажиотаж на электромобили напоминает ICO-лихорадку 2018 года, после которой ничего путнего на свет так и не выродилось.

 
ФРС заливает рынок деньгами и создаёт избыток ликвидности. Именно это в первую очередь способствует росту стоимости активов, несмотря на снижения их доходности. Инвесторы полагаются на благоприятную монетарную политику и нулевые реальные ставки, экстраполированные на неопределенный срок. Но идеальные экономические и финансовые условия не могут длиться вечно.

Я думаю, мы берем в долг у будущего. ФРС подталкивает людей к тому, чтобы больше рисковать, и способствует завышению цен на акции. Это плохо кончится.

Леон Куперманоснователь хедж-фонда Omega Advisers

Посмотрите на кредитное качество публичных нефинансовых компаний по методологии Standard & Poor’s. В 1980 году было 65 эмитентов с рейтингом AAA, а сейчас их всего 5. Раньше более половины компаний от общего числа находились в А категории, сегодня большинству компаний присвоен мусорный рейтинг (BB и ниже).

На фондовом рынке США сформировался пузырь небывалых размеров
Кредитное качество публичных нефинансовых компаний

Однако риски банкротства нисколько не смущают инвесторов. За последние 10 месяцев индекс S&P 500 вырос на 70%. Это более чем в два раза выше нормальной скорости подъёма бычьего рынка. А Russell 2000 за тот же период вырос на 100%, хотя долговая нагрузка по компаниям из этого индекса превысила их доходы до вычета налогов, о чём свидетельствуют данные Societe Generale.

На фондовом рынке США сформировался пузырь небывалых размеров
Долговая нагрузка по Russell 2000

В статье Financial Times с заголовком «Fed backstop masks rising risks in America’s corporate debt market» мне повстречалась ещё одна интересная цифра: у каждой седьмой компании с капитализацией от $300 млн до $2 млрд выплаты процентов по кредитам и облигациям превышают размер прибыли на протяжении 3 последних лет. Опять же, это сравнимо только с началом нулевых.

На фондовом рынке США сформировался пузырь небывалых размеров
Количичество зомби-компаний

ФРС создаёт дурную тенденцию, которой соответствует большой капитал, а розничные инвесторы усиливают ассиметрию и превращают фондовый рынок в казино. Последних не интересует фундументальный анализ в принципе и к 2020 году их стало так много, что они уже задают свой вектор движения цен.

Думаю, вы уже слышали про скоординированные действия аудитории r/wallstreetbets против хедж-фондов и знаете, что творилось с акциями $GME, $AMС, $BB и прочими. Даже котировки Nokia, которая не была в центре внимания сообщества Reddit, скакали на десятки процентов. Подписчики r/wallstreetbets за пару часов смогли поднять её капитализаю с 20 до 50 миллиардов долларов. Это беспрецедентая история, и она будет описана в финансовых учебниках.

Кстати, по опыту Джереми Грэнтэма из GMO на существования пузыря указывают даже такие косвенные факторы, как растущая враждебность по отношению к медведям со стороны быков. В 1929 году игра на понижение влекла за собой риск физической расправы и даже убийства.

Сегодня мы живём в мире, где один твит Илона Маска, выражающий симпатию или похвалу к определённому продукту, может поднять биржевую стоимость её производителя на 10 и более процентов. По крайне мере так было с Etsy и разработчиками Cyberpunk. А после того, как он поставил в профиле своего аккаунта в Twitter хештег #bitcoin , стоимость BTC через полчаса выросла на 15%.

Поведение пользователей Robinhood и подобных приложений не поддаётся никакой логике. Например, в один момент они начали скупать акции Hertz, которая находилась в процедуре банкротства, и бумаги выросли в цене в 10 раз. Kodak подорожала в 30 раз на новостях о том, что компания будет производить химические элементы для лечения COVID-19.

А сколько было случаев, когда инвесторы просто путали тикеры? Буквально на днях после эфира Илона Маска в Clubhouse домашние трейдеры подняли акции тикток-домов Clubhouse Media Group на 100%. То есть многие из них даже не догадывались, что популярная нынче соцесть с голосовыми чатами является частной компанией. То же самое было с Signal.

На фондовом рынке США сформировался пузырь небывалых размеров
Объём маржинального долга

Уровень маржинального кредитования достиг исторического максимума, а активность розничных инвесторов на рынке опционов за последний год выросла в 8 раз. Теперь они буквально двигают целые индексы, о чём подробнее написано в статье «How the Little Guy Is Fueling the Stock Market’s Wild Ride» на Barron's.

Всему этому способствует политика количественного смягчения. Согласно исследованию Yodlee, американцы, которые зарабатывают от 35 000 до 75 000 долларов в год, торговали акциями на 90% больше, чем за неделю до получения своего стимулирующего чека. И они заметно помогают раздувать цены.

Апофеоз

С лета прошлого года рынок развивался ускоряющимися темпами и с нарастающими спекулятивными эксцессами. Почти все показатели находятся на точках экстремума, включая и индикатор Баффета, который показывает отношение рыночной капитализации к ВВП. Всё это свидительствует о наличии огромного финансового пузыря.

Длинный-предлинный бычий рынок с 2009 года наконец-то созрел в полноценный эпический пузырь. Я полагаю, что это событие будет записано как один из величайших пузырей в финансовой истории, наряду с пузырями Южного моря, 1929 и 2000 годов.

Джереми Грэнтэмоснователь инвестиционной компании GMO

Пузыри возникали и ранее, но они зарождались при аккомодационных денежных условиях в состоянии экономического превосходства. После глобального кризиса, вызванного пандемией, США, как и весь мир, находится в совершенно другом экономическом положении. Сегодняшний пузырь отличается от всех предыдущих тем, что он сформировался при сильном падении ВВП, небывалом росте безработицы, резком сокращении экспорта и множестве социальных проблем.

Прокол в переоцененных секторах и типах активов может начаться в любой момент. Когда это случится, последствия будут болезненными как никогда ранее. Например, Джон Хассман из Hussman Investment Trust ожидает падение индекса S&P 500 до 70%. Нас ждёт большой финансовый кризис, который рынок не захотел признать ещё прошлой весной. И пока мы все его ждём, я хочу вам нампонить, что «the market can remain irrational longer than you can remain solvent».

 

Большое спасибо всем за внимание. Если вам интересны подобные рассуждения, не вписывающиеся в формат полноценной статьи, то подписывайтесь на мой канал Groks.

  • обсудить на форуме:
  • Tesla
★41
52 комментария
В экономике не шарю, но одно могу сказать. Если в США наступит жопа с деньгами… то там такой народ, они реально друг, друга перестреляют. Власть огромную ошибку сделала раздав оружие народу.  В общем США это пороховая бочка. Надеюсь мы не попадем на бабосики вкладывая в США. God Bless America
avatar
GAURANGA, в сша власть не раздавала оружие народу. США создано народом, не выпускающим оружие из рук.
avatar
GAURANGA, Это не ошибка, если на США нападут инопланетяне или какой то другой гном начнет войну то все его бойцы будут убиты гражданскими американцами.
avatar
Статью прочитал. Думаю абсолютно также. Значит с понедельника на перехай хаев.
avatar
Valery1983, что, solvent ещё не исчерпалось?
avatar
Прикольно, делать вывод о все фондовом рынке по одной Тесле, бред очередной
avatar
websan, вы осилили только первые две картинки?
А мне например понравились картинки про зомби и про кредитное качество…
avatar
websan, ты бы пост до конца дочитал
Советую автору найти решение для парковки свеженапечатанных $100 млрд под 5% годовых в инструментах с приемлемым уровнем риска и ликвидности.

И только после этого писать опусы про пузыри))
avatar
$100, собственное производство? рабочие места? перенос высокотехнологичных китайских аутсорсеров к себе?
$100, а не ахуели ли фантазии — хотеть 5% годовых в экономике с базовой ставкой 0-0,25%?
0,75% годовых — и если заикнешься о большем — получишь пулю 45 калибра в колено!
avatar
А можно и с другой стороны смотреть: это не акции стоят дорого, это деньги стоят дёшево. Фактически, дешевле грязи, не говоря уж о бумаге, на которой они напечатаны (тем более что современная эмиссия денег производится не на бумаге). Если глядеть с этой колокольни, то ещё непонятно, пузырь это или просто новая реальность.
Ирина Чернецова, но тогда оправданием таких высоких цен может быть только кратный рост прибыли и дивидендов в будущем, что означает инфляцию. А иначе какой смысл приобретать активы, приносящие все меньше в «дешевеющих» деньгах? 
avatar
Голодранец, само собой. Именно поэтому все пророчат обвал фонды на решении ФРС о сворачивании количественного смягчения и скупки мусорных долгов. Растёт инфляция — должна подрасти и ставка. Ну, когда-нибудь, никто не знает когда, но это неизбежно. А будут давить инфляцию — не жди кратного роста прибыли и дивидендов по широкому рынку. Такие вот горки ждут нас в будущем.
Отлично
avatar
«На фондовом рынке США сформировался пузырь небывалых размеров»
— да ладно !?!?!? не может такого быть в современном мире рыночной эффективности.
avatar
Буквально за час до публикации здесь прочёл статью на Хабре, отличный материал, только картинок бы добавить как там.
Национальное Достояние, там выводы те же?
avatar
Большое спасибо автору! именно из за таких статей я читаю смарт лаб. жаль что их тут 1-2%.
avatar
скоро будут пампить конторы типа«Росбанкрот»
avatar
Хорошая статья, спасибо!
avatar
JohnOakvale, мне тоже очень понравилось
Печатанье денег и нагрев рынков создают иллюзию богатства нации. По факту надо всех на дно опустить.
avatar
Добрый вечер господа инвесторы! Я слегка удивлен, что обсуждние навального 140 сообщений, а риск потери 80% от стоимости акций 14 сообщений… Хотя может все риски минимизировали вложившись в медь или биткоин? )
avatar
DELETED, Вложения в биток это минимализация рисков? Ну-ну…
avatar
упадёт на 70 %
как год назад ?
отлично.
всё выкупим и снова полезем в гору
avatar
товарищ масон, ты не понял. там агент путина сменился, и при новом ФРС не будет повторять ошибки, сделанные при старом…
avatar
Интересно, долго ли еще хомяки и инвестфонды смогут толкать рынок в небеса?
avatar
xlite, longer than you can remain solvent© Джон Мейнард Кейнс
avatar
Обезьяны с деньгами в руках, хуже обезьян с гранатами. Мировая экономика вошла в стадию глобальной гиперинфляции.
avatar
Мощный анализ. Спасибо.
avatar
Почитал автора на vc. Шум чистой воды. Похоже на павла (как там его?) С жж.
Такая же муть ни о чем и обо всем.
Газетный стиль аналитика.
Сорян за жесткую оценку.
Кому то это заходит…
avatar
Intrinsic value, сейчас бы извиняться перед очередным пиарящимся телеграмщиком
avatar
Intrinsic value, не согласен.
Никакой не шум, тут перечислено множество важных фактов, на которые очень полезно обратить внимание
Из текущего пузыря возможен и альтернативный выход: крах покупательной способности доллара в сотни/тысячи раз. После этого, всю ораву медведей на пузырных акциях, порвет в туман просто. Соответственно нормальные, не пузырные акции, к тому моменту будут вынуждены сделать 10000х, если это вообще будет хоть как-то без сбоев отрабатываться на биржах. Не исключено, что торговля на какой-то момент вся перейдет на золотой эталон.
Кстати, пузырь на Tesla по большей степени обусловлен, радикально другой моделью: не продавать машины, а продавать транспортные услуги. Адепты верят, что таким образом компания захватит себе огромный кусок рынка, предлагая беспилотные такси (каршеринг в т.ч.), в том числе грузовые, за демпинговые цены. При том, что у традиционного автопрома нынче основная прибыль, это запчасти и услуги по ремонту тарантаек, создаваемых преимущественно из стальной фольги и говнопластиковых хлипких деталек, т.е. они ориентируются на копроэкономику и запланированное устаревание. Если-же компания Маска применит все достижения современной науки, по части износоустойчивости, их машины будут иметь очень низкие издержки как по ремонту, так и по обслуживанию. При том что таких капризных и сложных агрегатов как ДВС и АКП у них в принципе нет. Совсем уж прорывным такой бизнес станет, если они начнут производить дешевые аккумуляторы, не литиевые, а например натриевые.
avatar
alpet, ну и на каком этапе беспилотные технологии у теслы? Так то тогда лучше покупать яндекс и камаз-их технологии хотя бы уже есть в железе и тестируются и опробируются. И, насколько я знаю, тесла не занимается разработкой аккумуляторов.-да и применять современные достижения они не хотят-постоянно какие отзывные кампании и претензии к качеству
avatar
Rusa000, думаю очень быстро продвигаются и развиваются. Беспилотное управление в будущем, это не только камеры + лидар + мозги, это ещё:
1. виртуализация дорожных сетей (вплоть до мелких неровностей на покрытии)
2. взаимодействие десятков тысяч арендуемых машин в одном ансамбле, включая возможность договориться об очередности проезда перекрестка, и передать данные об обстановке на 100-1000 метров впереди, включая ситуацию ДТП. Ни один водитель в мире не сможет смотреть на дорогу сразу сотнями «глаз»-видеокамер и лидаров, а если уж к этой системе ещё будет подключена сеть камер видеонаблюдения… После массового внедрения 5G это направление разовьется за считанные годы. Так что эффективность беспилотного управления Tesla будет очень зависеть от количества их машин в потоке, а также совместимых с ними по протоколу.
В конце-концов, программная инфрастуктура может стать как раз основным драйвером роста/поддержки капитализации, как в случае Apple. Ведь без софта яблочники вряд-ли смогли бы продавать 50-долларовые в себестоимости желеа смартфоны за $2000.
 Насчет отзывов и прочих неприятностей, создать безупречное решение даже на 100 итерации инженерной эволюции, дело нереалистичное. Тут скорее главное выбор и стратегия: отказ от модели «5 лет (300ккм) откатала и под пресс», что вполне согласуется с зелеными настроениями в США. Да и модель TaaS у них пока ещё не заработала, поэтому оптимизациям в этом направлении уделяется недостаточно ресурсов.
avatar
alpet, ну смотри, я в это деле не силен, но например у нас проходят обкатку комбайны и и локомотивы с одной-двумя видеокамерами, безо всяких джпс и инф.сетей. Т.е уже сейчас алгоритмы позволяют распознавать окружающую среду и действовать согласно программе. а систему эту можно интегрировать в городскую среду например, и обеспечить то что вы говорите.
avatar
Rusa000, не думаю, что так просто мы можем обойти ведующие компании в этом вопросе, только лишь оплачивая русских гениев по жалкой ставке $45000 в год. Создание экосистемы для комплексного взаимодействия транспорта в городе, это очень дорого и серьёзно, примерно как операционную среду свою создавать. Более того, это бесчисленное количество тестов, в том числе крэш-тестов, в самых разных условиях и ограничениях, а не демонстрационное беспилотное такси в идеальном Иннополисе. Будь беспилотные системы нацпроектом, я бы ещё поверил в какую-то перспективу, лет так через цать )
avatar
Автор ошибочно экстраполирует прошлые тенденции в будущее. Акции уже давно не выполняют своей первоначальной функции -  удостоверять право на владение частью собственности. Сейчас акции выполняют функцию общественой ценности, как золото, например. себестоимость добычи которого 1000$. Так и будет в дальнейшем. Никого не будет интересовать Р/Е или дивиденты, а в первую очередь — ликвидность бумаги. «Пузырь» будет надуваться неограниченно, потому что сиюминутно всех это устраивает. До первой нормальной войны.
avatar

Илья, спасибо за статью. С тревогой от некоторых индикаторов согласен. Но тот же индикатор Баффета, на мой взгляд, устарел. Почему? Попробую объяснить свой взгляд.

1. Сейчас идет смена технологической платформы во всем мире (промышленная революция), завершается длинный цикл Кондратьева. Новый инструментарий (вроде машинного обучения), новые продукты (вроде дронов), новые способы получения энергии. Нам повезло видеть эти перемены своими глазами. Но сама перестройка платформы занимает 10-30 лет. Когда она завершится, лидеры гонки будут определены и останутся такими при разумном качестве управления на следующие 50-100 лет.

2. Некоторые лидеры уже ясны. Скажем, построить поисковик уровня Яндекса или Google с нуля без его данных о запросах, кликах, просмотрах нереально, а данные о поведении пользователей уже получить или невозможно, или невероятно дорого, потому что пользователи не будут пользоваться новым поиском, который хуже качеством. А кроме данных есть еще рычаг трафика, есть рычаг инженерных наработок и т.д. Догнать уже нельзя. И если Яндекс/Google не сотворят глупостей и будут держать нос по ветру, они будут на коне и через сто лет.
Но гораздо чаще лидеры только намечаются. NFLX или DIS? CRSP, EDIT или NTLA? Все дороги еще открыты. При этом многие новые направления могут вырасти до масштабов Гугла. То есть в сотни и тысячи раз.
Некоторые рынки выдохлись, скорость роста так себе, но компании имеют мощный инженерный и управленческий потенциал и наработки (APPL, скажем). То есть для них тоже будущее открыто.
И это примеры на поверхности. Такие перемены происходят во множестве отраслей.

3. Итак:
– новые технологии приходят на смену старым
– старые компании уже имеют денежные потоки и долю рынка, но от старых технологий
– перестройка на новые технологии сложна, дорога и не всегда возможна; некоторые и не хотят меняться, думая, что все будет так веками
– у новых компаний есть идеи, светлые головы и амбиции, но нет пока денег и доли рынка

Что делают покупатели акций? Кто-то ставит на синицу, кто-то на журавля. Как следствие, в капитализации рынка в целом будущая доля рынка посчитана часто дважды. Так было всегда, но это касалось, в основном, передела локальных рынков, ситуаций, когда второй или третий игрок становился первым. Поэтому дублирование было незначительным.
В текущей же ситуации дублирование существенно больше, потому что масштаб смены технологической платформы колоссальный. И по многим компаниям сделана ставка, что они будут игроками №1. С незначительным дисконтом на отсутствие денежных потоков и/или продукта. )

Что будет дальше? В тех отраслях, где лидер будет определяться, акции остальных компаний будут сильно падать, а акции лидера немного расти. И общая капитализация к GDP вернется к привычным значениям. Но этот процесс будет длиться еще лет 5-10-20.

avatar
Александр, ну-ну, какие новые способы получения энергии? какая новая пром.революция? Неужто у нас запущено производство стали на Луне с использованием энергии термоядерного синтеза?)))
avatar
Rusa000, вопрос же не в степени революционности новых технологий, а в том, насколько они конкурентоспособны и вытесняют ли «старый бизнес». Условное «Новое желтое такси» лет десять назад закупили 10 тысяч машин. И это был крупный таксопарк. Сейчас есть сплошное Яндекс.Такси, роль и заработки таксопарков сильно поменялись. Да, это не полет на Луну. Но с точки зрения бизнеса поменялось многое. И в ситуации 5-7 лет назад, будь все эти таксопарки и Я.Такси отдельно на бирже, многие бы вкладывали в старый бизнес (потому что так было десятилетиями, надежно и понятно), но многие бы вкладывали бы в disrupt-новичка. И происходило бы «задвоение» капитализации.
avatar
Александр, вы совершенно правы! Как, кстати приводили пример, положим человеку в 2005 году сказать, что в 2020 у всех будут навороченные мобильники, с кучей возможностей. Какие бы бумаги он купил? Моторолла и нокиа))))где сейчас эти бренды.

avatar
Я смотрю все критики выводов статьи утверждают про какую-то «новую парадигму» рынков. Ни в коем случае не спорю. Просто вспоминаю эту картинку:



Найдите нас и сторонников «новой концепции» рынка на этой картинке.
avatar
У автора в голове стоимостно-дивидендная стратегия, отсюда недоверие к растущему сектору. Технологии может никогда не будут выплачивать дивиденды, кто вам это пообещал? Вы просто инвестируете в акции роста. Не покупайте Теслу.
avatar
Спасибо автору за труд, давно на Смарт-лабе не читала что-то реально стоящее. Побольше бы таких статей. Полностью согласна со всеми доводами и выводами.
avatar
Статья конечно интересная, однако мое мнение такое; в свое время лет двадцать назад также говорили про интернет, а про криптовалюту до сих пор говорят что пузырь и что, рост Биткойна, как ракета взлетел вверх.
Технологии делают свое и за ним будущее, а люди верят, что жизнь меняется каждый день, и им наплевать на дивиденды, БУДУЮЩЕЕ И ТЕХНОЛГИИ- это главный тренд в мире и он БЫЧИЙ.
Статья отличная. Но кажется не учтены системные изменения в экономике. А именно беспрецедентное QE мировой валюты и финансовая инфляция. Думаю об этом тоже будут написаны учебники, но намного позже .
Для оценки новой реальности было бы неплохо проанализировать фондовый рынок Японии например. Или даже биткоин с его «фундаменталом»
avatar
Ilya Pestov спасибо за статью!
Много полезных фактов собрал, на которые стоит обратить внимание
Вся линейка долларовых облигаций имеет отрицательную реальную доходность. Поэтому мультипликаторы могут быть любыми. Надолго ли это. Навсегда, при существующей финансовой системе. Когда наступит крах? Тогда когда взорвется долговой рынок. Когда он взорвется? Тогда когда доллар потеряет резервный статус и не будет возможности покупать импорт и номинировать долги за свою собственную валюту. 
avatar

теги блога Ilya Pestov

....все тэги



UPDONW