ВТБ. Расчет дивидендов

Акции банка ВТБ издревле пользуются заслуженной любовью, почетом и уважением у российских инвесторов. По уровню любви с ВТБ может посоревноваться разве что Газпром. С нежной теплотой многие акционеры вспоминают IPO 2007 года по 13,6 коп.

Да и как может быть иначе? Те времена можно вспоминать только с приятной ностальгией. Ведь тогда мы все были молоды, Сбербанк еще не был экосистемой, периодически находило головокружение от маячащих перспектив (напомню, что доллар с максимумов 2002 г. снизился до 24,55 руб., цена на нефть за 2007 г. выросла с 57 до 94 $/баррель, впереди предстояли выборы нового президента), и поэтому эти копейки за второй в стране банк казались ничего не значащей мелочью в кармане

С тех пор многое изменилось (кроме президента, конечно же). Если сконцентрировать свое внимание на изменениях только ВТБ, то сразу можно обратить внимание на некоторое уменьшение цены его акций за эти годы, отказ от неоднократно обещанных выплат в 50% от чистой прибыли, размытие капитала двумя дополнительными эмиссиями (2009 и 2013 гг.), выпуском привилегированных акций, которые забирают значительную часть дивидендов на себя … зато приложение у них хорошее для инвесторов + любой человек, принесший им 2 млн руб., может получить статус «Привилегия» и свысока посматривать на «обычных» людей, сидящих в очереди к «обычному» операционисту

Все описанное выше (и многое неописанное) в итоге привело к тому, что акции всенародно любимого банка торгуются сейчас чрезвычайно низко. По сути на дне. Способствуют этому и невыполнение обещаний, и крайне туманные перспективы в будущем. Однако раз уж акции на дне, то это теоретически может означать прекрасную возможность для покупки перспективного бизнеса за копейки (в прямом и в переносном смысле) на долгосрочную перспективу

А перспективы у ВТБ хорошие (Костин так обещал, отчего ж ему не верить?). Вот показатель чистой прибыли банка

2018 г. 178,8 млрд руб.

2019 г. 202,0 млрд руб.

2020 г. 300,0 млрд руб. … (а, не, погодите – ведь коронавирус же, нефть по «-37» и все такое, т.ч. поставим предварительно 72,5 млрд руб.)

…

2023 г. 300,0 млрд руб. (почти как в 2020 году)

Не сомневаясь ни на секунду в выполнении амбициозных планов, я рассчитал потенциальные дивиденды, которые могут получить акционеры ВТБ. Считать их одно удовольствие: берешь прибыль, умножаешь на 0,5 (выплата 50%), делишь на количество акций и дело в шляпе … но … вы же понимаете – речь идет о ВТБ, поэтому расчет будет чуточку сложнее

Во-первых, в «Положении о дивидендной политике банка ВТБ», опубликованной на сайте, читаем следующее:

«Рекомендуемая сумма дивидендных выплат определяется … по итогам года, и, как правило, составляет не менее 25% от консолидированной чистой прибыли Банка по МСФО»

Но не вижу смысла придираться к подобным мелочам, ведь Костин обещал 50%, значит будем считать по 50%

Во-вторых, простых обыкновенных акций банку было мало, поэтому добрые люди добавили к ним еще и привилегированные, причем сразу двух типов – одни в полном объеме принадлежат Минфину РФ, вторые АСВ. И да – на них тоже выплачиваются дивиденды

В-третьих, и это самое интересное, размер дивидендов определяется так, чтобы демонстрировать равную доходность ко всем типам акций. Это самый основной и существенный момент (которого кстати нет в указанной выше дивидендной политике, ну да кто ее читает?). Причем доходность к префам определяется к их номиналу (число неизменное), а вот доходность к обычным акциям (которые и обращаются на бирже) считается по средней цене за последний год (число изменчивое, если не брать во внимание тот факт, что они уже много лет болтаются на одном и том же дне)

На что следует обратить внимание

1. Чистую прибыль взял в 200 млрд руб. за 2021 г., т.е. тут речь идет о дивидендах, которые выплатят в 2022 г. (считать дивиденды за 2020 г. не столь увлекательно)
2. Цена обыкновенных акций ВТБ (красный цвет) – средняя за этот еще незавершенный год (считал сам, но не думаю, что сильно ошибся). Это важный показатель, т.к. именно от него зависит дальнейший расчет (об этом ниже). Возможно, в 2021 г. средняя будет другой. Тогда и цифры будут немного иные (об этом тоже ниже)
3. Итого получаем приблизительно следующее – покупаем по текущей цене, и в 2022 г. получаем 9,7% дивидендную доходность (чистую, после НДФЛ). Дальше – только больше

А теперь очень важный момент, связанный с ценой обыкновенных акций ВТБ на бирже. Условие выплаты равной доходности на все типы акций при неизменном номинале привилегированных бумаг создает удивительную ситуацию – чем ниже средняя цена обыкновенных акций, тем ниже будут по ним дивиденды. Да-да, у всех других ровно наоборот (например, платит Сбербанк свои 18,7 руб. – если цена акций 200 руб., то доходность 9,4%, а если цена акций 100 руб., то доходность 18,7%). У всех других, но только не у ВТБ

То есть если цена снижается, то растет доля от общей выплаты дивидендов в сторону Минфина и АСВ, но страдают Росимущество и миноритарные акционеры (между прочим ВТБ заявляет о том, что его акциями владеют более 312 тыс. индивидуальных инвесторов). Но, как не сложно догадаться, рост акций резко меняет ситуацию. Чем выше будет их средняя за год цена, тем выше будут дивиденды (в таблице я взял среднюю за 2020 г., но в расчете реально будет участвовать средняя цена за 2021 г. – будет ли она серьезно ниже указанной? Вряд ли, а вот выше может быть)

Тут есть еще момент, связанный со словами о потенциальном решении вопроса с префами к лету 2021 г., но пока это лишь слова, никакой конкретики – сделаем вид, что они этого не говорили, а мы этого не слышали

Итого – дивидендная доходность валяющихся на самом дне акций ВТБ в 2022 г. может составить около 9,7% (если средняя цена будет выше, то и доходность будет выше (при средней цене в 0,05 коп. доходность составит 11,2% после НДФЛ)) при чистой прибыли следующего года в 200 млрд руб. Как вы понимаете, дальше прибыль растет до 300 млрд руб., и дивиденды становятся настолько ошеломительными, что голова идет кругом (пальцы не попадают по кнопкам калькулятора, что мешает сделать корректный расчет)