Коршуновского ГОК и займы Мечела

Отчет Коршуновского ГОКа за 3 квартал 2019 года по РСБУ. 

На операционном уровне у компании довольно долго были проблемы — это и постоянное снижение производства с 2011 года (а если посмотреть глобально, то даже с 2006), и убытки от продаж. Но в 2019 году как-то резко все стало вдруг налаживаться. Выручка выросла в 2 раза, по операционной прибыли каждый следующий квартал лучше предыдущего, чистая прибыль вообще улетела в космос. Р\Е только за 9 месяцев 2019 = 2,3 и с такими темпами по итогам года будет меньше 2. Хотели бы ДД доходность в 50%? Я бы тоже хотел...


Аномальная дешевизна объясняется только что мной придуманным «дисконтом Зюзина». Это когда вся наличность выкачивается в головной холдинг и скорее всего уже никогда не вернется обратно. При этом раньше хотя бы это были займы, и КГОК получал по ним хоть и виртуальные, но проценты. Теперь же Мечел перешел на схему с ростом дебиторской задолженности, в которой дочки даже процентов за фондирование мамы (или папы) не получают. При капитализации в 12 млрд КГОК выдал Мечелу займов на 23,5 млрд + еще около 10 млрд через дебиторку. Кстати, обратите внимание, как снизились проценты к получению. Это влияние снижающейся ставки ЦБ и новой схемы выкачивания денег из компании.

Эти и другие полезные материалы у нас в Telegram

Итого у нас есть супер дешевая компания с капитализацией в 12 млрд, прибылью от продаж 4 млрд и 30 млрд виртуальных денег, которые ей должен Мечел. Есть 3 основных варианта развития событий и, в зависимости от них, капитализации КГОКа:
1) Наконец происходит оздоровление Мечела через очередную реструктуризацию долга или конвертацию его в новые акции для кредиторов. Желательно также, что бы Зюзина отстранили от операционного управления компанией. Тогда открывается возможность к расшивке внутригрупповых займов и возврату если не всей, то хотя бы части задолженности в дочки. Даже если КГОК получит треть того, что ему должен Мечел, акции вырастут в 2 раза. Если вернут весь долг, котировки утроятся.
2) Нейтральный. Про деньги надо забыть и оценить компанию, как будто она начала работу с нуля. Тогда EV\Операционная прибыль = 3 в принципе адекватная оценка с возможностью роста капитализации в зависимости от показателей. Снижаться также особенно некуда. Компания как бы начнет работу с чистого листа и при этом будет оценена адекватно.
3) Мрачное равновесие. Ничего не происходит, акции лежат в боковике до 2024 года, так как любая прибыль уходит в холдинг и никогда не вернется. Стоимость компании постепенно разрушается бесплатным фондированием головного холдинга.


После скачков в акциях Мечела можно предположить, что исполнится 1й или 2 вариант, но и вероятность обычного разгона котировок исключать не стоит. К тому же разные телеграм каналы могут на этом фоне попробовать разогнать капитализацию дочек, чтобы потом закрыться о собственных подписчиков, так что и здесь возможны различные непредсказуемые движения. Я считаю, что в этих инсайдерских играх участвовать не разумно и лучше дождаться новостей от Мечела или ВТБ (должно же что-то быть). С другой стороны я знаю, что многие опытные инвесторы покупают дочки Мечела как венчур на 0.5% капитала и как некий хедж по позиции в самом Мечеле. В принципе это тоже стратегия, которая может сработать, но она скорее актуальна для крупных капиталов. Если весь ваш капитал это первый взнос на ИИС, то подобные истории лучше просто игнорировать.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Наши сообщества:
Вконтакте — «Борода Инвестора»
Вконтакте — «ИнвестТема»
Telegram «БородаИнвест»