Акции 3-го эшелона. Знакомство...

Продолжаем знакомиться с акциями 3-го эшелона, до которых в другое время у нас не доходят руки. Вашему вниманию представляется отчет компании ЦМТ (Центр Международной Торговли) за 1 пол. 2019 г.

Эти и другие полезные материалы у нас в Telegram

Компания — представитель сектора, который по аналогии с США можно назвать REIT. Она управляет пулом офисных площадей, которые сдает в аренду. Акционеры ждут от подобного бизнеса, естественно, стабильных и прогнозируемых дивидендов. При всех сложностях, дивиденд потихоньку растет (ДД неплохая за 2018 год — 7.5%)

Первое полугодие компания отработала слабовато. Спад выручки и рост себестоимости ударил и по валовой и по операционной прибыли. Но за счет прочих статей EBITDA удалось удержать на сопоставимом уровне. Падение чистой прибыли в 2 раза обусловлено курсовыми переоценками, но даже без их учета скорректированная чистая прибыль все равно бы немного снизилась.

ДД весьма средняя, акции в долгом боковике, показатели стабильны и даже немного снижаются. Что интересного можно найти в этом бизнесе? Интересное в нем все таки есть и это оценка стоимости. На балансе компании находится собственных акций на 2.1 млрд, а так же депозитов еще на 4.5 млрд, долг полностью отсутствует! Посчитаем мультипликаторы в двух вариантах, с учетом казначейского пакета и без него:
1) С учетом казначейского пакета: EV\EBITDA = 0.5, P\E = 9.4, Debt\EBITDA = — 4
2) Без учета пакета, а так же вычтем облигаций банка Пересвет на 480 млн, как токсичный шлак: EV\EBITDA = 1.7, Debt\EBITDA = -2.8


В обоих вариантах компания крайне дешева, но в первом недооценка просто аномальна. Из чего она же складывается? Естественно дисконт появился не просто так. Как вы могли заметить менеджмент ЦМТ болеет синдромом белки. Он склонен к запрятыванию наличности в депозиты, которые потом «успешно» исчезают в санируемых банках! Внимание на слайды 7,8,9 и 10! Только в банке Пересвет за 2016 год ЦМТ потеряла 2,1 млрд рублей! И это то, что они признали, ведь на баланс встали еще мусорные облигации на 500 млн рублей. До этого в 2015 году менеджмент умудрился терять деньги на депозитах во Внешпромбанке! И все равно они упорно пихают деньги-орехи по банкам-дуплам, в ожидании очередной санации. Этих ребят похоже вообще ничего не учит.
Странно, что акционеров устраивает подобный менеджмент. Многое в аномально низкой оценке встает на свои места.

Какие перспективы у компании и какие возможности для раскрытия стоимости? Давайте по порядку:
1) История с двойной потерей депозитов это что-то эпически прекрасное, но все таки тяжело представить, что они получат по лбу теми же граблями в третий раз. То есть некая недооценка из за потери депозитов уйдет если компания отработает еще 2 — 3 — 4 года без дурацких потерь.
2) Текущая ДД вряд ли позволит вырасти капитализации. Но ведь это cash-out бизнес! Если просто заплатить ltm прибыль на дивиденды, то ДД будет выше 10%. А там еще сидят валютные переоценки, плюс варианты с оптимизацией бизнес процессов и умеренным ростом прибыли. (ну это уже через чур оптимистично, на такое рассчитывать не приходится) То есть реальный денежный поток позволяет дать ДД чуть ли не в 20%!
3) Гашение казначейского пакета приведет к росту прибыли на акцию.
4) Денег на депозитах и на балансе на 0.6 капитализации. Разом можно выплатить 4.5 рубля на акцию!

Получается следующее: у компании ЦМТ отвратительное управление, средняя ДД и график, который много лет лежит в боковике. (Газпромный такой график) С другой стороны на лицо просто аномальная недооценка. Если менеджмент просто не будет мешать работе компании ее капитализации вырастет сама собой на 50%. Если он сделает пару разумных шагов навстречу акционерам, капитализация удвоится. Весь вопрос будут ли сделаны эти самые шаги хоть когда-нибудь? Я не знаю. Нужно подробнее изучить состав акционеров и возможные причины вывода денег из компании через дивиденды.


*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Наши сообщества:
Вконтакте — «Борода Инвестора»
Вконтакте — «ИнвестТема»
Telegram «БородаИнвест»