Инвестиционный подход Ричарда Пзены.

Я хочу рассказать вам о инвестиционном подходе Ричарда Пзены. Я хочу это сделать так как его подход очень похож на мой.

Но сначала узнаем кто это и почему может быть нам интересен.


Ричард Пзена управляет инвестиционной компанией вкладывающей средства институциональных и частных инвесторов. Компания управляет активами на сумму более 36 миллиардов долларов. Фирма была создана в 1996 году и за первое десятилетие своего существования обогнала индекс на 7% (16,3% против 7,3%). Последняя доходность соответствует индексу.

Но компания управляет несколькими международными фондами, а их доходность значительно ниже чем индекс S&P500. И они тянут общую доходность компании вниз. Ведь за последние 10 лет индекс S&P500 показал лучшую доходность. А нынешний бычий рынок — сильнейший в истории. Подводя итог вышесказанному — Пзена тот инвестор, который способен переигрывать рынок. А это значит что у него стоит поучиться.

Инвестиционный подход в общем.

Обычно это выглядит так. Компания сталкивается с проблемами. Ее акции падают. Здесь инвестору нужно разобраться носит ли спад циклический характер или постоянный? Сможет ли компания вернуться к прежним показателям?

Пример из моей практики.

Летом 2017 года Лукойл был на своих минимумах. Для меня было очевидно, что компания должна стоить значительно дороже. Что со временем рентабельность и доходность бизнеса компании вернуться к своим нормальным значениям. В следующие полтора года акции компании показали двукратный рост даже без учета выплаченных дивидендов.

Инвестиционный подход по шагам.

Шаг №1. Все компании ранжируются на основе нормализованной доходности от самых дешевых до самых дорогих. То есть цена сравнивается не с текущей прибылью а с средней (нормализованной).

Пример. Если вы посчитаете сейчас P/E НЛМК то получите 6,7. Не особо высокое значение. А если мы посмотрим на двузначную дивидендную доходность то можем подумать что это очень дешевые акции. Но цены на металл сейчас на пике а слабый рубль снижает себестоимость. Вероятно, в течении этого или следующего года прибыли компании пойдут вниз а за ними и цена акции. Чтобы избежать таких ошибок и нужно нормализовывать прибыль.

Шаг №2. Команда аналитиков рассматривает наиболее недооцененные компании. В фокусе наиболее дешевые акции, одновременно способные диверсифицировать портфель.

Шаг №3. После первоначального отбора начинается строгий и углубленный анализ компаний-кандидатов. Он включает обсуждения с руководством и выезды на места. Аналитики должны ответить на вопрос: «Стоит ли покупать всю компанию целиком?»

Шаг №4. Уточняется модель доходов и определяется окончательная оценка нормализованного дохода. Принимается решение стоит ли инвестировать.

После покупки фирма продолжает контролировать и оценивать каждую позицию. Аналитики проверяют, оправдываются ли их ожидания относительно возврата к нормальному доходу.

В среднем позиция удерживается в течении трех лет. Продажа осуществляется если:

• акции достигли справедливой стоимости
• есть более выгодные идеи
• изменилась фундаментальная оценка компании

Подводя итог можно сказать что подход Ричарда Пзена — это классическое стоимостное инвестирование. Кто не знает что это такое — прочтите гениальное эссе Баффета «Суперинвесторы из деревни Грэма и Додда«. Кто хочет больше узнать о Пзена то есть перевод его большого интервью.