EN+ или РУСАЛ. Разбираемся во что лучше инвестировать.

Для ответа на данный вопрос неплохо в начале разобрать отличия данных компаний. Если РУСАЛ является вертикально интегрированной компанией, то в EN+ добавляется еще одно звено вертикальной интеграции, а именно производство электроэнергии так необходимой для энергоемкой алюминиевой промышленности.

Полный портфель активов EN+ помимо алюминиевого и генерирующего сегмента содержит: добычу угля — для 11 теплоэлектростанций Евросибэнерго, завод КраМЗ — занимается выпуском конечной алюминиевой продукции, SMR — вертикально интегрированная компания, занимающаяся производством ферромолибдена.

При таком разнообразии сегментов, основными активами, приносящими денежный поток EN+, являются, 48% доля в Русале (в будущем возможно доля увеличится до 56.88%, благодаря конвертации 8.75% акций Русала в акции EN+ группой Glencore) и 100% доля в Евросибэнерго. Остальные компании практически не влияют на финансовые показатели группы.

Перейдем к анализу финансовой отчетности. Основная трудность при анализе заключается в том, что EN+ берут 100% показатели русала, хотя при этом владеют лишь 48%. Вторая трудность в большой разнице между котировками на Мосбирже и Гонконгский бирже.

Что бы нагляднее показать разницу, рассчитаем капитализацию. Возьмем цену на одну акцию Русала за 28 рублей (цена на Мосбирже). Цену акции EN+ возьмем за 305 р. Как видно капитализация EN+ получилась меньше, чем 48% капитализации Русала, можно предположить, что в цену EN+ заложен риск «заморозки» депозитарных расписок, которые торгуются у нас, в случае окончательного введения санкций.

Но если взять цену все-таки за 17.52 рубля (цена на Гонконгской бирже), то ситуация начинает выглядеть более реалистично. 

Наложив график цены Русала на Мосбирже (синий) и график цены в Гонконге (фиолетовый) можно увидеть перекупленность в России.

По мультипликаторам ev/ebitda netdebt/ebitda, EN+ оказывается лучше Русала. При цене 28р. (за акцию Русала), оказывается лучше на порядок. По мимо этого рентабельность EBITDA у EN+ выше, т.к. у гидрогенерации низкие издержки. Рентабельность EBITDA у русала 22%, у EN+ рентабельность равна 31%.

Что касается дивидендов то при цене 28р. за акцию Русала, EN+ выглядит намного привлекательнее. Исходя из дивидендной политики EN+ должна платить 100% дивидендов Русала и 75% свободного денежного потока энергетических активов. Даже без учета 75% от Евросибэнерго дивидендная доходность у EN+ выше чем у Русала.

Вывод. При текущих котировках EN+ однозначно лучше Русала, однако существует неопределенность с судьбой расписок EN+ в случае окончательного утверждения санкций.

vk.com/finzdir — еще больше аналитики