Апельсиновые корки

В соответствии с Правилами листинга ПАО Московская Биржа Председателем Правления ПАО Московская Биржа 19 июня 2017 года принято следующее решение:

перевести с 26 июня 2017 года из раздела «Первый уровень» в раздел «Третий уровень» Списка ценных бумаг, допущенных к торгам в ПАО Московская Биржа, в связи со снижением количества акций в свободном обращении в течение шести месяцев подряд ниже 7,5 процентов от общего количества размещенных Эмитентом обыкновенных акций:

акции обыкновенные Публичного акционерного общества «Уралкалий» со следующими параметрами выпуска:
— тип ценных бумаг – Акции обыкновенные;
— государственный регистрационный номер выпуска – 1-01-00296-A от 16.01.2004;
— торговый код – URKA;
— ISIN код – RU0007661302.

С одной стороны акции компании понижают в листинге, это произойдет уже в ближайший понедельник. Уход из первого листинга в третий будет означать потерю маркетмейкеров, понижение ликвидности, вполне возможно в дальнейшем и места в индексе (на текущий момент Уралкалий занимает 0,3% в ММВБ и РТС, что, конечно, немного, но тем не менее в бумаге, где снизится ликвидность, и это могло бы оказать определенное воздействие). Вне всяких сомнений это несет негативное воздействие на котировки компании. 

С другой стороны компания продолжает гнуть свою линию и снова объявляет выкуп собственных бумаг. Период действия предложения с 21 июня по 4 августа 2017. Цена предложения составляет 137,05 руб., что почти на 7% выше текущей цены. По добровольному предложению компания может выкупить не более 10% капитала, к сожалению, нет отчета за 1 квартал 2017, поэтому прикинем приблизительно.



Как правило подавляющее влияние на величину капитала оказывает нераспределенная прибыль. Однако здесь у нас еще фигурирует с солидной величиной строка «эмиссионный дисконт». Мы вернемся к ней позже. Грубо прикинув 10% от итогового значения получаем 1,647 млрд. руб.



У Уралкалия крайне занятная структура капитала. Малое количество акций в свободном обращении, основная же доля выкуплена самой компанией. Вместо дивидендов компания выкупает акции у миноритариев. Всего же выпущено 2 936 015 891, 5,61% из которых на бирже, это 164 710 492 акции, если мы возьмем цену выкупа, то получим 22,5 млрд. руб. к выкупу максимально при 1,647 млрд. руб. возможных. Очевидно, что даже если вы купите сейчас бумаги под выкуп, есть шанс не получить полное исполнение. Хорошо, с этой перспективой более-менее понятно, но может просто поработать с этими бумагами, если они технически еще провалятся на понижении в листинге.



Очевидно, дела идут не очень хорошо. Долговая нагрузка выросла до рекордных значений и немалых. Изначально я подумал, что чистый долг увеличивается из-за траты средств на выкуп бумаг и роста долговой нагрузки, однако это не так, сам чистый долг на самом деле у компании снизился. 



Все дело в падении доходов компании. Уралкалий утверждает, что это связано с ростом конкуренции и общим снижением цен на их продукцию.



Исходя из чистой прибыли можно подумать, что компания торгуется с P/E=4, что очень дешево и здорово. Однако весь рост чистой прибыли бумажный и связан лишь с тем, что долларовые кредиты в отчетности были переоценены с учетом упавшего доллара. Сами же операционные показатели у компании заметно ухудшились.

Может ли выступить драйвером погашение квазиказначейского пакета? Возможно. Здесь я хотел бы вспомнить эмиссионный дисконт, который ранее фигурировал в капитале. В комментариях к отчетности компания утверждает, что под эмиссионным дисконтом была учтена разница между стоимостью приобретения акций и их номинальной стоимостью. Если бы погашение акций привело к уходу эмиссионного дисконта, мы увидели бы резкий рост капитала, улучшение всех мультипликаторов, связанных с капитализацией (P и EV учитывают количество акций в числителе, если оно снизится, показатели улучшатся), однако вопрос чистого долга это бы не решило. Компания выпускает новые рублевые облигации, открывает новую долларовую кредитную линию в Сбербанке, так что числитель не стремится к уменьшению. Знаменатель же улучшится только при росте реальной прибыли. 

С учетом всех противоречий компания нравится мне гораздо меньше их прямого конкурента Акрона (хотя и Акрон я пока не подкупаю) и даже упавший график не выглядит уже так привлекательно, хоть я и не исключаю возможность спекулятивной сделки на технический отскок.

На срочном рынке все в высшей степени замечательно, сейчас по одному счету содержатся следующие позиции:
1. Продажа волатильности на 70 путах РТС. Вход по 140, текущая цена 110, пока премия не достигла 50% разложения, действий не предпринимаю. Это единственная среднесрочная сделка с незакрытым риском по счету.
2. Покупка сентябрьских коллов Газпрома 11500. Вход по 635, текущая цена 770. Ликвидность на Газпроме слабая, поэтому при дальнейшем росте пока не принял решения, буду работать с позицией или просто попробую закрыть.
3. После падения рынка на отскок был куплен сентябрьский колл РТС 95 000 по 5370, текущая цена 6000. Не планирую сидеть долго, вероятно закрою в начале недели, если не будет падения.
4. Пока предыдущая позиция уходила в минус на фоне еще более падающей нефти, подкупил и коллы нефти, конечно не текущий месяц, а следующий, 45 страйк по 1,65. Эта позиция уже закрыта на откате по 2,15. Думаю точно также закрыть и предыдущую позицию, если даст 30% изменения.
5. На неделе кто-то хорошими объемами покупал в стакане коллы серебра 17,5 по 0,42. Выглядело очень заманчиво, но я взял совсем небольшую позицию, продав коллы покупателю. Поскольку в серебре я работаю от покупки, эту позицию я дополнил бесплечевой покупкой фьючерса по 16,55. Сейчас фьючерс дороже, а коллы дешевле, позиция в небольшом плюсе. Выйду или при большем разложении коллов или при движении серебра вверх.
6. Продолжается скальпинг фьючерсом Магнита от шорта с фиксацией небольших положительных сделок. Несмотря на открытый риск по этим краткосрочным позициям, общая накопленная прибыль по Магниту такова, что убыток будет достигнут только в случае появления резко положительных форс-мажорных новостей. За текущую неделю был закрыт шорт от 9650 по 9553 и 9457.
7. Доллар наконец порадовал всех трендовиков, вместе с ними остался довольным и мой колл спред на долларе. Однако после довольно резвого параболического выхода вверх, я решил не расслабляться в этой позиции, а сделал пут спред с таким же шагом. С учетом накопленной прибыли текущая позиция не может закрыться в минус.



Все обозначенные позиции занимают чуть более 50% рабочего ГО. Что-то планирую подержать, что-то наоборот стремлюсь закрыть побыстрее. Идей хватает, средства для реализации есть. 

Желаю всем успешной торговли, всего доброго!