Дивидендные аристократы: Exxon Mobil Corporation (XOM)

Exxon Mobil Corporation (XOM) имеет длинную историю, которая берет свое начало от своего предшественника Standard Oil. Standard Oil — одна из самых легендарных историй успеха американского бизнеса, эта компания может считаться отцом-основателем американской нефтяной индустрии. В 1904 (почти на рыночном пике) Standard Oil контролировала 91% производства нефти и 85% конечных продаж в США. Standard Oil была основана в 1870 году Джоном Рокфеллером. Компания начианалась как партнерство между Джоном Рокфеллером и его братом Вильямом.

Компания росла такими быстрыми темпами, что в 1911 году Верховный Суд США разделил компанию по антимонопольным соображениям. Стандарт Ойл была разделена на 34 компании, которые включают в себя многие крупные компании в настоящий момент, такие как Exxon Mobil и ее ближайшего конкурента Chevron Corporation (CVX). В настоящий момент Эксон Мобил является крупнейшей нефтяной корпорацией в мире с капитализацией 359 млрд. долл. Для сравнения 2-ая крупнейшая компания в мире Royal Dutch Shell (RDS-A) имеет рыночную капитализацию 208 млрд. долл.

Exxon Mobil и Chevron — единственные дивидендные аристократы в энергетическом секторе.

Обзор бизнеса

Причина, по которой Рокфеллеры были такими успешными заключалась в том, что они фокусировались на снижении затрат и инновационных технологиях бурения, чтобы оградить себя от конкурентов. Такая стратегия позволяла им постоянно увеличивать долю рынка. Сегодня Эксон Мобил придерживается такой же тактики. По этой причине Эксон генерирует рекордные для индустрии прибыли на капитал и имеет лучший баланс в отрасли.

Например, даже несмотря на огромное снижение цен на сырье в течение последних двух лет, в течение которых многие компании несли убытки, Эксон Мобил оставалась прибыльной в течение последнего года.

По итогам 2015 года компания заработала 16,2 млрд. долл. благодаря снижению издержек. Exxon Mobil (далее для краткости — ЕМ) снизила капитальные затраты на 7,5 млрд. долл. Благодаря этому, компании удалось заработать 8% на используемый капитал за последний год, что существенно выше по сравнению с конкурентами.

К сожалению, условия не улучшились в 2016 году. Прибыль на акцию уменьшилась на 62% за последние 6 месяцев по сравнению с тем же периодом в 2015 году. Самая большая слабость ЕМ заключалась в т.н. сегменте «апстрим» (разработка месторождений и добыча сырья). Апстрим — сторона бизнеса, которая больше всего пострадала от снижения цен, по этой причине прибыли в этом сегменте упали на 86% по сравнению с соответствующим кварталом прошлого года.

Тем не менее, ЕМ заработала 3,5 млрд. долл. прибыли за 1 полугодие 2016 года главным образом благодаря снижению затрат. ЕМ снизила капитальные затраты на 36% и приостановила обратные выкупы акций. Хорошие новости заключаются в том, что ЕМ имеет большой портфель высококачественных активов и несколько крупных проектов, которые будут запущены в следующем году, что может помочь увеличить прибыль на капитал и позволить компании извлечь выгоду из любого повышения цен на товары.

Перспективы роста

Как и Standard Oil, ЕМ сохранила акцент на реализации наиболее ценных возможностей. Вот почему она установила свой флаг на главных производственных нефтегазовых полях в США, включая Пермский бассейн (Permian Basin) и поля Баккен (Bakken fields). ЕМ — крупнейший оператор и бурильщик в этих регионах. Компания существенно снизила свои операционные расходы чтобы максимизировать прибыльность в период, когда цены будут оставаться низкими.

Инвесторы могут ожидать, что прибыли ЕМ будут расти умеренными темпами. Компания выиграет не только от повышения цен на сырье, но и от того, что снизила свои расходы.

Например, у ЕМ есть проекты в Папуа Новой Гвинее и на нефтяных полях Керл (Kearl) на Канадских нефтяных песках. Ожидается, что в Папуа Новой Гвинее добыча сжиженного природного газа будет составлять 6,9 млн. тонн в год. При выходе на полную мощность на нефтяных полях Керл ожидается добыча 500 тыс. баррелей в день разбавленного битума (diluted bitumen). В ЕМ ожидают, что месторождение будет разрабатываться в течение 40 лет. Поскольку эти проекты запущены, то они переходят из фазы вложений в фазу источника денежных средств. Это будет помогать ЕМ даже если цены будут оставаться низкими.

За последние 10 лет в период с 2005 по 2015 год прибыль на акцию у ЕМ снижалась на 3,2% в год. Дивиденд на акцию рос в среднем на 9,7% в год за тот же самый период. Причина, по которой прибыль на акцию снижалась в том, что существенно снизились цены на нефть. Рост дивидендных выплат намного лучше характеризует перспективы роста компании, чем прибыль на акцию, из-за большой волатильности.

Цены на нефть упали со 140 долл. за баррель в 2005 до 50 долл. за баррель в 2015 году. Мало вероятно, что такое снижение произойдет снова в следующие 10 лет, на самом деле более вероятен рост цен на нефть.

Конкурентное преимущество и стойкость к рецессии

Конкурентные преимущества ЕМ:

• огромный размер
• операционная эффективность.

Такие преимущества позволяют компании иметь финансовую мощь, чтобы агрессивно увеличивать свой рост, что недоступно мелким компаниям. В дополнение к этому ЕМ — интегрированная компания, компания имеет огромный «апстрим»-бизнес, «даунстрим»-бизнес (транспортировка, переработка и реализация нефтепродуктов) и химический бизнес. Эти бизнесы дополняют друг друга и дают хорошую диверсификацию.

Когда цены на сырье падают, это плохо для апстрима. Но даунстрим и химический бизнес дают бОльшую прибыль и позволяют компании оставаться прибыльной. Не интегрированные энергетические бизнесы не имеют такого уровня стабильности. Эти качества помогли ЕМ пережить рецессию 2008-2009 годов, которая была периодом с похожими экономическими условиями, когда цены на сырье сильно упали. Тем не менее, ЕМ оставалась прибыльной в течение Великой Рецессии:

• 2007 — прибыль на акцию $7.26
• 2008 — прибыль на акцию $8.66
• 2009 — прибыль на акцию $3.98
• 2010 — прибыль на акцию $6.22

Цены на нефть упали на 50% в 2008 и 2009 годах, но ЕМ осталась прибыльной.

Оценка и ожидаемая полная доходность

Аналитики ожидают роста прибыли ЕМ на 68% в следующем году: из-за запуска больших апстримовых проектов, которые будут основными спонсорами этого роста. Цены на нефть не будут падать вечно. Когда они вырастут, прибыли ЕМ реанимируются.

ЕМ увеличила дивиденд на 2,7% в 2016 году и это был 34-й год подряд, когда компания повышает дивиденды. Компания является дивидендным аристократом и платила дивиденды более 100 лет. Дивидендная доходность — выше среднего и составляет 3,4%.

Компанию тяжело оценить по прибыли — из-за большой волатильности. Балансовая стоимость компании боле стабильна. За последнее десятилетие компания торговалась в среднем за 2,7 капитала. В настоящий момент компания торгуется за 2,1 капитала.

Компания может увеличивать прибыль на акцию в среднем на 4%-6% в год в течение долгого времени. Такой рост совместно с текущей дивидендной доходностью 3,4% дает ожидаемый полный доход 7,4%-9,4% в год. Более вероятно, что оценка компании увеличится из-за роста цен на нефть.

Заключение

Exxon Mobil работает в очень цикличной индустрии, но она генерирует хорошие прибыли в течение долгого времени. Компания проводит большую работу по снижению затрат и сохранения высокой рентабельности. Способность ЕМ переживать взлеты и падения рынка проверена временем. В то время как доходность может быть волатильной из-за цен на сырье, ЕМ представляется отличной акцией, чтобы держать ее в течение длительного времени для тех инвесторов, которые ищут высокие дивиденды и относительную стабильность в энергетическом секторе.

Оригинал: http://www.valuewalk.com/2016/10/dividend-exxon-mobil