Тенденции на финансовых рынках похожи на кризисные

09 февраля 2016, 10:05
|
Дмитрий Тимофеев

Обзор рынков. Вторник, 09 февраля 2016

На финансовых рынках наблюдаются явления, похожие на кризисные. “Медведи проснулись”, акции и другие рискованные активы падают. Их противоположность — “безопасные гавани” — растут. Например, золото выросло до ~1200, хотя в декабре цены были около 1050 долл. за унцию.
Вчера S&P 500 потерял 1.4% и опустился до минимума (по закрытию) с весны 2014 г. STOXX Europe 600 обвалился на 3.5%, минимум с осени 2014. С максимума в апреле этого года европейский индекс потерял 24%. Фондовый индекс Греции ASE опустился до минимума аж с 1990 г.
Российские акции не остались в стороне, вчера упали на 2% по индексу ММВБ. Брент вчера снизился до 33 долл./барр., рубль на 78.5 руб./долл.
Что происходит на рынках сказать проще, чем выделить причину. Явный фактор — давление на банки. Вот пример как обваливаются акции немецкого Коммерцбанка. Выглядит как ожидания нового размытия капитала с целью обеспечить достаточность.

Спрэды свопов на кредитный дефолт (CDS) говорят о нарастании системного риска по крупнейшим банкам. Текущие цены этих контрактов достигли уровней европейского долгового кризиса.
Вчера мы писали о расширении кредитных спрэдов. Вот еще несколько фактов об этом. Цены “джанковых” (мусорных или не-инвестиционных) ETF на американские облигации достигли рекордов с 2009 года. К примеру, iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bd (HYG) потерял около 20% с максимумов 2014 года (эта доходность не учитывает дивиденды фонда). С начала года этот фонд потерял 5%. Аналогично ведет себя SPDR Barclays High Yield Bond ETF (JNK), у него падение с лета 2014 года достигло 24%. Столь глубокое снижение говорит о растущих ожиданиях кредитных потерь (дефолтов). Некоторую часть потерь можно отнести к сланцевым производителям и другим сырьевым долгам.
Растут безрисковые активы. Доходности 10-ти летних казначейских облигаций находятся на минимумах, несмотря на ожидавшееся повышение ставок. Такая динамика говорит о том, что повышение ставок ФРС как минимум заметно откладывается. Появляются прогнозы, что США снижать ставки (например, об этом говорит аналитик Standard Chartered, ожидающий возврата к 0.25%).

Нарастание кризисных признаков — это глобальная тенденция, касающаяся не только США. При этом мир, погряз в отрицательных доходностях. К Японии и европейским странам рискует присоединиться США. Таблица ниже от pensionpartners.com не показывает свершившегося вчера факта — японские 10-ти летние облигации вчера днем впервые показали отрицательную доходность (минус 0.007% годовых сейчас). У центробанков развитых стран просто не осталось обычных “патронов”, чтобы бороться с экономическим спадом.

Причины текущих потрясений рынков не очень ясны. Вероятное объяснение касается как нефти, так и политики ФРС. Согласно схеме RBS ниже низкие ставки в долларовой зоне финансировали ряд проектов, касающихся энергетики, инфраструктуры и строительства, что приводило к буму в развивающихся и нефтяных странах. Наблюдаемый сейчас отток капиталов из развивающихся стран — это обратная сторона этого явления. Некоторые развивающиеся страны пытаются реагировать на эти потоки капитала, продавая валютные резервы. Часть этих резервов была размещена на рынках тех же развивающихся стран, энергетических проектов в США и других рискованных инвестициях. Вызываемые этим резкие изменения условий кредитования расшатывают мировую финансовую систему, ведут к волатильности и чреваты кризисами.
Мы, однако пока не беремся утверждать, что в США будет рецессия и что ФРС придется делать ставки отрицательными. Вот “наукастинг” от ФРС Атланты.
После падения цен на нефть количество банкротства будет нарастать. Вчера акции Chesapeake Energy (см. график ниже) упали на 20% после сообщений, что компания наняла консультанта по банкротствам. Компания позже опровергала, заявляла что не планирует подавать на банкротство, но динамика долгов и котировок говорит сама за себя. Standard & Poor's присвоила ей рейтинг CCC+ с негативным прогнозом, но на ступень выше чем дефолт.
Есть точка зрения, что такие дефолты нужны нефтяному рынку. И что только после этого производство нефти начнет снижаться. Суть в том, что компании, имеющие много долгового финансирования обязаны работать, чтобы обслуживать долг, выплачивать проценты. Если финансирование было бы акционерным, то скважины можно было бы остановить. В этой логике в 2015 году сланцевые компании жили за счет хеджей. Затем, они привлекали капитал выпуская акции и долг. Сейчас окно закрылось (см. график выпуска “джанковых” долгов в США). Так, что 2016 г. рискует стать временем массовых дефолтов.
Другая интересная статья пишет о “зомби-акциях” в Канаде и называет нынешний рынок худшим за жизнь текущего поколения. По приведенным в ней расчетам, в Канаде сейчас выставлены на продажу активы с производством около 500 тыс. барр. в сутки (больше 10% производства страны). Однако покупателей мало, цены активов трудно посчитать из-за волатильности.
Вчера Росстат опубликовал инфляцию в РФ января. Она составила 9.8%, тем самым опустилась ниже 10% отметки.

Центробанк считает, что по итогам этого инфляция будет порядка 7-8%, а в следующем опустится до 4%. Мы считаем, что движение к официальной цели в 4% не будет слишком простым быстрым, хотя такая цель достижима. Вот пример Чехии (сейчас она борется с дефляцией).
Напоследок — зарплаты в РФ в пересчете в доллары. Данные за январь еще не опубликованы, но с учетом курса они опустятся примерно до 435 долл. в месяц

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.

Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.
Отказ от ответственности
Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.