Макрообзор № 43 (2026). ЦБ консервирует стагнацию

Это макрообзор за 43 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Предварительные индексы PMI за октябрь по некоторым странам (Япония, Индия, Британия, США, Еврозона) показывают рост деловой активности. Только Франция и Австралия находятся в красной зоне.
• По итогам августа рост РДМ в Еврозоне составил 0,9% к августу 2025 года. Рост ВПП за 2 квартал 2026 года составил 1,2% ко 2 кварталу 2025 года. С 2019 года (за 6,5 лет) экономика Еврозоны выросла всего на 7,2%.
• В Индии рост РДМ в сентябре составил 12% к сентябрю 2025 года. Рост ВВП за 2 квартал 2026 года составил 7,8% ко 2 кварталу 2025 года. Рост обоих показателей ускоряется.
• В 3 квартале продажи премиум-автомобилей упали на 8,5% к аналогичному периоду 2025 года. Падение наблюдается 11 кварталов подряд.

Экономика России

• ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 14%.
• ЦБ предполагает рост реальной денежной массы в 2027-2029 годах примерно на 1-8%. Это «предписывает» экономике России в 2027-2029 годах стагнацию. Для быстрого роста ВВП рост РДМ должен быть выше: 22% (как 2023) и даже 30 — 50% (как в 2000-2008).
• ЦБ слегка повысил прогноз ВВП в 2026 году (с 0,5 до 0,75%) и понизил в 2027 году (с 2,0 до 1,5%). Прогноз ЦБ 2027 года оптимистичнее МВФ, Всемирного банка и правительства.
• Цены производителей по итогам сентября выросли: +8,6% к сентябрю 2025 года. Они растут быстрее потребительских цен (+6,3%). В реальном выражении цены производителей растут пятый месяц подряд, это позитивный сигнал. До этого было 20 месяцев падения.
• Рынок легковых автомобилей в октябре, судя по недельным данным, снизится на 21% и составит 131 тыс. штук. Это станет третьим месяцем падения подряд. Но итоги 10 месяцев, как и итоги года в целом, ожидаются выше прошлогодних.
• Инфляция по итогам октября может вырасти до 7,6%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Предварительные индексы PMI: позитив преобладает

Вышли предварительные индексы PMI по Европе, США, Японии, Австралии и Индии за октябрь.

Источник иллюстрации: https://t.me/russianmacro/23643

Из таблицы мы видим, что только экономики Франции и Австралии демонстрируют снижение активности одновременно в промышленности, сфере услуг и композитном индексе (все значения ниже 50 пунктов), в то время как остальные страны находятся в зелёной зоне.

Еврозона: слабый рост ВВП и РДМ сохраняются

В августе денежная масса в Еврозоне выросла на 4,1% к августу 2025 года.

Инфляция за сентябрь составила 3,8%, максимум с 2023 года. Повышение ставки ЕЦБ в такой ситуации вполне оправданно.

Рост реальной денежной массы (РДМ) в августе составил 0,9% к августу прошлого года.

Среднегодовой темп роста РДМ стабилизируется на уровне +1,2%. По историческим меркам (см. 2002-2008 и 2015-2021 годы) нынешние темпы роста РДМ невысоки.

Рост ВВП во 2 квартале составил 1,2% к 2 кварталу 2025 года.

Рост ВВП очень слабый. Особенно хорошо виден слабый рост экономики Еврозоны за последние шесть с половиной лет на следующем графике.

Сейчас экономика Еврозоны всего на 7,2% больше, чем во время «доковидного максимума) 2019 года (две жёлтые выноски на графике).

МВФ ожидает, что рост ВВП по итогам 2026 года замедлится до 1,1%.

Низкие темпы роста реальной денежной массы говорят в пользу такого прогноза. Но относительно высокие результаты 2 квартала говорят о том, что такое замедление экономики Еврозоны пока не проявилось в полной мере.

Индия: ВВП и РДМ ускоряются

В сентябре денежная масса выросла на 18% к сентябрю 2025 года.

Инфляция за этот же период составила 5,5%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) в сентябре составил 12% к сентябрю 2025 года.

РДМ продолжает расти, рост ускоряется. Это видно по среднегодовым значениям (синяя линия). Сейчас рост максимальный со времён мирового финансового кризиса 2008-2009 годов.

Рост ВВП во 2 квартале составил 7,8% ко 2 кварталу 2025 года.

При этом среднегодовой темп роста (синяя линия) ускорился до 8%.

По итогам 2025 года экономика Индии выросла на 7,3%. В своем новом октябрьском прогнозе МВФ ожидает, что рост ВВП Индии в 2026 году замедлится до 7,0% (в июльском прогнозе МВФ ожидалось 6,4%).

Судя по динамике реальной денежной массы, предпосылок для такого сильного замедления роста ВВП Индии нет. Нет таких предпосылок и по фактическим данным ВВП: среднегодовой рост ускорился до 8%. Мы считаем прогноз МВФ излишне пессимистичным. По нашей оценке, ВВП Индии в 2026 году не замедлится, а ускорится.

Продажи премиум-автомобилей падают 11 кварталов

Глобальные продажи четырёх брендов (БМВ, Мерседес, Ауди и Тесла) за четыре последних квартала составили 7,0 млн штук.

В 3 квартале 2026 года продажи на 8,5% ниже, чем в 3 квартале 2025 года.

Падение продолжается 11 кварталов подряд.

Оценка

В 2008 году падение продаж премиум-автомобилей началось до «мирового финансового кризиса», разразившегося осенью. И нынешнее падение продаж тоже может быть сигналом о возможных проблемах в мировой экономике.

Правда, в последнее время значительную часть доли премиум-рынка «отъедают» китайские премиум-автомобили. Это делает показатель менее точным.

Но даже с учётом этих обстоятельств падение продаж премиум-автомобилей оптимизма по поводу состояния мировой экономики не добавляет.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

ЦБ сохранил ставку на уровне 14%

На своём заседании в пятницу 23 октября ЦБ сохранил ставку на текущем уровне 14% годовых.

На графике ниже видно, чем 2025 и 2026 годы отличаются от 2000-2002 годов: более низкой динамикой денежной массы.

Оптимальной для экономического роста была бы политика в духе 2000-х:

— наращивание денежной массы темпами 30-60% годовых;

— удержание ставки на высоком уровне до тех пор, пока инфляция устойчиво не пойдёт вниз.

Прогноз: политика ЦБ гарантирует стагнацию до 2029 года

Одновременно с решением по ставке ЦБ опубликовал прогноз основных макропоказателей.

Два ключевых показателя, которые мы отслеживаем, это инфляция и денежная масса (первая и последняя строка в таблице). Легко посчитать, что рост реальной денежной массы (РДМ) в 2027-2029 годах прогнозируется низким, от 1 до 8%.

Это очень низкий темп, соответствующий стагнации в экономике. Для быстрого роста в 2023-2024 годах потребовался намного более высокий темп роста РДМ, доходящий до 22% (см. график).

В благополучные 2000-2008 годах рост РДМ поднимался и вовсе до 30-50%. Следствием этого был быстрый экономический рост.

Резюме

Без изменений в денежно-кредитной политике в российской экономике продолжится стагнация, длящаяся уже более десятилетия.

Как изменились прогнозы ВВП 2026 и 2027 годов

ЦБ прогнозирует ВВП так, словно это не зависящий от действий самого ЦБ показатель. Прогнозы на 2026 и 2027 год на последнем заседании обновились.

Так, в 2026 году ЦБ прогнозирует рост ВВП на 0,75% (0,5-1,0%). В предыдущем прогнозе ожидался рост на 0,5% (0-1%).

Таким образом, ЦБ стал оптимистичнее правительства, которое ждёт роста на 0,6%.

Все прогнозы 2026 года сходятся в узком диапазоне от 0,6% до 0,9%. Вывод: в стагнации экономики России в 2026 году никто не сомневается.

Прогноз на 2027 год ЦБ, наоборот, снизил до 1,5% (1-2%). Предыдущий прогноз предполагал более высокий рост на 2% (2,5-3,5%).

Несмотря на снижение, пока ожидания Центробанка от 2027 года остаются самыми оптимистичными из показанных на графике.

Реальные цены производителей растут (позитив)

Цены производителей в сентябре выросли на 8,6% к сентябрю прошлого года.

Это выше потребительской инфляции (6,3%), что является позитивным сигналом.

В реальном выражении цены производителей выросли на 2,1% за 12 месяцев.

Это пятый месяц роста после падения в течение 20 месяцев подряд.

Почему рост цен производителей — это хорошо, см. «Когда рост цен говорит об улучшении в экономике».

Рынок легковых, 43 неделя: 28,4 тыс. (-20%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 43 неделе составили 28,4 тыс. шт. Это хуже, чем на 43-й неделе в 2025 и 2024 году, что ожидаемо, потому что в эти годы был осенний всплеск из-за изменений утильсбора.

Итак, падение 43-й недели к аналогичной неделе 2025 года составило -20%.

Темпы уже семнадцать недель подряд находятся ниже коридора улучшающейся динамики (пунктиры на графике). До этого динамика колебалась около нулевой отметки. На 39-43 падение усилилось до -20...-23%.

Такое падение было ожидаемым, так как октябрь прошлого года был аномально высоким из-за введения утильсбора. Но очень похоже, что худшая динамика была показана на прошлой, 42 неделе, и темпы падения начнут быстро замедляться.

Резюме: ухудшение динамики частично объясняется «аномалиями» сравнительной базы прошлого года. Именно из-за этих «утильсборных» искажений 40-я неделя в 2024 и 2025 становилась лучшей в году. В этом году искажений нет и лучшей может стать последняя неделя года.

Нарастающим итогом за 43 недели с начала года рынок сейчас (1 082 тыс.) выше, чем за сорок три недели в прошлом, 2025 году (1 033 тыс.). На графике: красный пунктир выше оранжевой линии.

В целом за год рынок может показать результат чуть выше прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если продлить его до конца года (см. курс самолёта на графике в виде красных точек).

Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей. Но даже несмотря на это, рынок 2026 года нарастающим итого выше прошлогоднего.

Рынок легковых, оценка октября: 131 тыс. (-21%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в октябре составят порядка 131 тыс. шт.

Октябрь 2026 года, по этой оценке, будет на 22% меньше прошлогоднего. После падения в августе и сентябре рынок продолжит падение в октябре.

Впрочем, мы ожидали, что в сентябре-октябре месячные цифры могут быть ниже прошлогодних. И пока эти ожидания сбываются. Позитивные изменения динамики возможны в ноябре-декабре.

По итогам октября 12-месячные продажи (за скользящий год) составят без малого 1,36 млн., если оценка октября верна.

Это выше итогов прошлого года (1,33 млн.), но всего на 36 тысяч. Повторим, что это предварительные оценки октября на основе данных 42-й недели этого месяца.

Мы ожидаем, что после трёхмесячного снижения продажи за скользящий год в ноябре и декабре возобновят рост. Таким образом, итоги года буду выше, чем 1,36 млн.

Инфляция в октябре может вырасти до 7,6%

Среднесуточное изменение цен 1 по 19 октября составило 0,056%, сообщил Росстат.

Это высокий темп, связанный с индексацией тарифов ЖКХ, но ниже, чем с 1 по 12 октября. Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам октября инфляция вырастет до 7,6% годовых.

Но обычно в месяцы повышения тарифов среднесуточный темп постепенно снижается. Такое наблюдалось, например, в июле 2025 года (см. таблицу ниже), когда тоже проводилась индексация тарифов ЖКХ.

Тогда тоже по итогам первой недели среднесуточный темп «обещал» 11,9% годовых, но затем «обещания» последовательно снижались и в итоге остановились на 9% годовых.

Подобное происходит и сейчас, причём быстрее. Тогда с 12 до 9% оценка годовой инфляции опустилась только к концу месяца, а сейчас – уже на второй неделе. Но рост инфляции по итогам октября налицо.

Недельный рост цен (0,05% за 41 неделю) ниже, чем в прошлом году (0,21% за 41 неделю 2025 года).

Это значит, что годовая инфляция на 41 неделе снижалась, как и на 40-й. На графике: красная линия ниже оранжевой = снижение годовой инфляции.

Наблюдение:

Всплеск недельной инфляции из-за индексации тарифов ЖКХ в 2026 году (0,96%) оказался выше, чем в 2025 (0,79%) и 2024 (0,66%) годах.

Это одна из причин, почему инфляция по итогам октября всё же будет высокой, несмотря на быстрое «возвращение к норме» на 40 и 41 неделях.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Экономика США;
• Промпроизводство по итогам сентября;
• Выпуск базовых отраслей;
• ВВП в сентябре от МЭР;
• Прибыль предприятий в августе;
• Другая информация.

===

===

Телеграм: @m2econ

Макс: max.ru/m2econ

Навигатор: dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr