Почему длинные ОФЗ убивают российский бизнес

📉 16,7% без риска: почему длинные ОФЗ убивают российский бизнес и рынок акций?

Доходность длинных ОФЗ (например, «длинных» выпусков 2041 года) пробила потолок, достигла 16,8% годовых. Последнее размещение Минфина вообще прошло под 16,77%.

Многие смотрят на это как на «праздник для рантье», но макроэкономически это главный скрытый риск для всей финансовой системы страны. И вот почему.

1️⃣ Бюджетная ловушка
Длинные ОФЗ — это эталон безрисковой ставки. Чем она выше, тем дороже государству обслуживать свой же долг. Расходы на обслуживание госдолга в 2026 году бьют рекорды, приближаясь к 4-4,5 трлн рублей. Это деньги, которые изымаются из экономики: они не идут на инфраструктуру, медицину или те самые «нацпроекты», а просто оседают у держателей облигаций в виде купонов.

2️⃣ Кредитное удушение бизнеса
Работает жесткая математика: корпоративные облигации 1-го эшелона (Сбер, Лукойл, МТС) сейчас дают доходность на уровне ОФЗ соответствующей дюрации + 1,5%. При этом спреды начали расширяться — рынок закладывает рост кредитных рисков.

Если безрисковая ставка 16,7%, то надежные корпораты торгуются под 15,2-17,5%. ВДО, девелоперы и ритейл ушли за 22–30%. При стоимости заемных средств >20% окупаемость (NPV) большинства гражданских инвестпроектов уходит в глубокий минус. Бизнес не инвестирует в развитие, он лишь рефинансирует старые дыры.

3️⃣ Иллюзия дивидендных акций
Высокая безрисковая ставка — это крест на рынке акций. Раньше дивидендная доходность в 10-12% казалась отличным предложением. Сейчас, когда фонды ликвидности и депозиты дают 17%+ гарантированно, инвесторы требуют премию за риск (Equity Risk Premium) не 3-5%, а все 10-15%.
Итог: мультипликаторы P/E сжимаются, рынок акций стагнирует, а эмитентам приходится разрывать между ростом дивидендов и долгом.

4️⃣ Скрытые убытки банков и страховщиков
Для банков портфель ОФЗ на балансе — это «замороженный» убыток (пока не продашь, на прибыль не влияет, но давит на нормативы). А вот для страховых компаний (вспомним недавнюю историю с «Ренессанс Страхованием») переоценка портфеля вниз по МСФО — это прямые убытки, которые бьют по капиталу и обнуляют дивиденды для акционеров.

5️⃣ Конец инвестиционного цикла?
Владимир Путин регулярно говорит о запуске нового инвестцикла. Но как его запускать, если WACC (средневзвешенная стоимость капитала) для бизнеса превышает 20%?
Открывать новые производства в таких условиях имеет смысл только тем, кто работает по гособоронзаказу (где бюджет не считает деньги). Остальная экономика переходит в режим «кислородного голодания».

💼 Мой портфель в текущих условиях
В своем портфеле я держу
62% акций и
38% облигаций.
Акции преимущественно дивидендные, многое куплено по хорошим ценам в прошлые годы. Но сейчас, на фоне роста безрисковой ставки до 16,7%, я склоняюсь к ребалансировке портфеля и уменьшению доли акций до 50%. Начал приобретать ОФЗ .

Логика простая: пока неясно, когда ЦБ начнет цикл смягчения, лучше зафиксировать высокую доходность в длинных ОФЗ и корпоративных бумагах 1-го эшелона. Акции останутся, но их доля будет снижена.

💡 Резюме: Запас прочности системы (резервы, низкий долг к ВВП) пока не дает повода обсуждать дефолт или гиперинфляцию. Но расплачивается за эту макроэкономическую устойчивость реальный сектор. Бизнес сегодня думает не о захвате рынка, а о том, как просто дожить до момента, когда ЦБ начнет цикл смягчения.

👇 Коллеги, как думаете, до какого уровня ключа нам еще предстоит увидеть рост доходностей длинных ОФЗ? Делитесь в комментариях.

❤️ Поддержите пост лайком и репостом — это лучшая мотивация для новых разборов!

#ОФЗ

=========================

🔷🔷Кто впервые на канале,  начните отсюда 

🧿RomaniMore в Максе/200т и на пенсию/портфель 7мил.

max.ru/channel_Romanimore

🧿RomanBonds в Максе/все про облигации/портфель 4 мил.

max.ru/channel_RomanBonds