Почему длинные ОФЗ убивают российский бизнес
📉 16,7% без риска: почему длинные ОФЗ убивают российский бизнес и рынок акций?
Доходность длинных ОФЗ (например, «длинных» выпусков 2041 года) пробила потолок, достигла 16,8% годовых. Последнее размещение Минфина вообще прошло под 16,77%.
Многие смотрят на это как на «праздник для рантье», но макроэкономически это главный скрытый риск для всей финансовой системы страны. И вот почему.
1️⃣ Бюджетная ловушка
Длинные ОФЗ — это эталон безрисковой ставки. Чем она выше, тем дороже государству обслуживать свой же долг. Расходы на обслуживание госдолга в 2026 году бьют рекорды, приближаясь к 4-4,5 трлн рублей. Это деньги, которые изымаются из экономики: они не идут на инфраструктуру, медицину или те самые «нацпроекты», а просто оседают у держателей облигаций в виде купонов.
2️⃣ Кредитное удушение бизнеса
Работает жесткая математика: корпоративные облигации 1-го эшелона (Сбер, Лукойл, МТС) сейчас дают доходность на уровне ОФЗ соответствующей дюрации + 1,5%. При этом спреды начали расширяться — рынок закладывает рост кредитных рисков.
Если безрисковая ставка 16,7%, то надежные корпораты торгуются под 15,2-17,5%. ВДО, девелоперы и ритейл ушли за 22–30%. При стоимости заемных средств >20% окупаемость (NPV) большинства гражданских инвестпроектов уходит в глубокий минус. Бизнес не инвестирует в развитие, он лишь рефинансирует старые дыры.
3️⃣ Иллюзия дивидендных акций
Высокая безрисковая ставка — это крест на рынке акций. Раньше дивидендная доходность в 10-12% казалась отличным предложением. Сейчас, когда фонды ликвидности и депозиты дают 17%+ гарантированно, инвесторы требуют премию за риск (Equity Risk Premium) не 3-5%, а все 10-15%.
Итог: мультипликаторы P/E сжимаются, рынок акций стагнирует, а эмитентам приходится разрывать между ростом дивидендов и долгом.
4️⃣ Скрытые убытки банков и страховщиков
Для банков портфель ОФЗ на балансе — это «замороженный» убыток (пока не продашь, на прибыль не влияет, но давит на нормативы). А вот для страховых компаний (вспомним недавнюю историю с «Ренессанс Страхованием») переоценка портфеля вниз по МСФО — это прямые убытки, которые бьют по капиталу и обнуляют дивиденды для акционеров.
5️⃣ Конец инвестиционного цикла?
Владимир Путин регулярно говорит о запуске нового инвестцикла. Но как его запускать, если WACC (средневзвешенная стоимость капитала) для бизнеса превышает 20%?
Открывать новые производства в таких условиях имеет смысл только тем, кто работает по гособоронзаказу (где бюджет не считает деньги). Остальная экономика переходит в режим «кислородного голодания».
💼 Мой портфель в текущих условиях
В своем портфеле я держу
62% акций и
38% облигаций.
Акции преимущественно дивидендные, многое куплено по хорошим ценам в прошлые годы. Но сейчас, на фоне роста безрисковой ставки до 16,7%, я склоняюсь к ребалансировке портфеля и уменьшению доли акций до 50%. Начал приобретать ОФЗ .
Логика простая: пока неясно, когда ЦБ начнет цикл смягчения, лучше зафиксировать высокую доходность в длинных ОФЗ и корпоративных бумагах 1-го эшелона. Акции останутся, но их доля будет снижена.
💡 Резюме: Запас прочности системы (резервы, низкий долг к ВВП) пока не дает повода обсуждать дефолт или гиперинфляцию. Но расплачивается за эту макроэкономическую устойчивость реальный сектор. Бизнес сегодня думает не о захвате рынка, а о том, как просто дожить до момента, когда ЦБ начнет цикл смягчения.
👇 Коллеги, как думаете, до какого уровня ключа нам еще предстоит увидеть рост доходностей длинных ОФЗ? Делитесь в комментариях.
❤️ Поддержите пост лайком и репостом — это лучшая мотивация для новых разборов!
#ОФЗ
=========================
🔷🔷Кто впервые на канале, начните отсюда
🧿RomaniMore в Максе/200т и на пенсию/портфель 7мил.
🧿RomanBonds в Максе/все про облигации/портфель 4 мил.
Но это только предположения субъективные. Но из них и строю свою стратегию. Короткие корпфлоатеры инвестгрейда и длинные ОФЗ-ПД (размер пропорций вопрос дискуссионный).