Разбор эмитента: Металлоинвест. Акционеру — 105 млрд, в капитале остался 1 млрд

В 2024 году единственный акционер Металлоинвеста получил 105 млрд ₽ дивидендов — на четверть больше, чем компания заработала за год. Полтора года спустя у компании с активами на 750 млрд осталось 1,2 млрд собственного капитала, а та его часть, что приходится на владельца, ушла в минус. Заработка теперь едва хватает на проценты по долгу, а долг за полгода вырос ещё на 177 млрд.

С виду всё в порядке: на радаре Металлоинвест 🟢 зелёный — за год ни одного тревожного дня, купоны платятся в срок, а свежие флоатеры с рейтингом AA попадают в подборки флоатеров. Весной оба агентства снизили рейтинг: НКР — с AAA до AA+, АКРА — с AA+ до AA, у обоих прогноз «негативный». НКР прямо назвало причину, которую обычно обходят: «практика регулярной выплаты дивидендов» съела капитал.

Металлоинвест: сводка на 16.10.2026

●●● большой запас · ●●○ нормально · ●○○ тонко · ○○○ проблема

Металлоинвест — это Лебединский и Михайловский ГОКи и Оскольский электрометаллургический комбинат в Курской и Белгородской областях. У компании крупнейшие разведанные запасы железной руды на планете — около 15,4 млрд тонн, по оценке НКР их хватит лет на 150. Она же — мировой лидер по горячебрикетированному железу: из него электропечи делают сталь без доменного передела. Себестоимость добычи, по оценке АКРА, одна из самых низких в мире.

Единственный акционер холдинга — ООО «ЮэСэМ Металлоинвест». Других акционеров нет, поэтому все решения о дивидендах, займах и поручительствах принимает один участник, и они выходят в раскрытии короткими сообщениями «Решения единственного акционера». Пресс-релизов и презентаций с результатами на сайте компании нет с 2021 года: только отчётность, причём «раскрываемая» — часть примечаний убрана по постановлению № 1102.

При дешёвой руде и стабильном спросе на окатыши долг долго казался мелочью. 2025 год это проверил.

На начало 2024 года капитал был 31,9 млрд — тоже немного для компании такого размера. За год акционер забрал 105 млрд при прибыли 82 млрд и свободном потоке 48 млрд, то есть дивиденды заплатили отчасти в долг. Капитал упал до 8,7 млрд. Подушку забрали дивидендом в год, когда она была нужнее всего: ставка уже росла, а цены на сталь в России начинали падать.

В 2025-м прибыль сократилась до 11 млрд, и акционер всё равно взял 10 млрд. В первом полугодии 2026-го компания показала убыток почти 10 млрд, и капитал сжался до 1,2 млрд — 0,16% активов. Доля владельца отрицательная, плюс в балансе держится только на долях миноритариев в «дочках».

За 2025 год дивидендов не объявлено: по РСБУ у холдинга нет чистой прибыли. Для облигаций это пауза, но не правило: решение снова примет единственный акционер.

В пересчёте на полугодие EBITDA за два года упала почти втрое, а процентные расходы выросли вдвое. Причины компания называет сама: цены на руду и сталь в России упали вместе с потреблением, а ключевая ставка держится высокой. В первом полугодии 2026-го проценты съедают заработок почти целиком: на каждый рубль EBITDA — 89 копеек процентов.

Часть процентов компания возвращает себе с депозитов — 8,4 млрд за полугодие. С этой поправкой покрытие 1,5 раза. У АКРА порог негатива по покрытию — 2,5 раза, и в мае агентство насчитало за 2025 год 1,4.

Чистый долг к годовой EBITDA — 5,3 при 1,9 двумя годами раньше. Свободный поток второй год отрицательный: капвложения сокращают, но медленнее, чем падает заработок.

В мае АКРА, понижая рейтинг, написала: «далее ожидается постепенное снижение уровня долга». К 30 июня долг вырос с 419 до 597 млрд. Компания разместила три флоатера на 155 млрд под ключевую ставку плюс 1,65–1,85% и взяла длинные банковские кредиты до 2029–2031 годов.

Деньги почти не тронуты: 84 млрд на счетах и 172 млрд на краткосрочных депозитах. Чистый долг поэтому даже немного снизился — с 349 до 341 млрд. Похоже на запас на чёрный день: до марта 2027 года нужно погасить четыре выпуска на 47 млрд ₽ и 1,5 млрд юаней, а всего долга до года — 109 млрд. Денег на это хватает больше чем вдвое, так что ближайшим выплатам ничто не угрожает. Зачем занимать впрок так много и платить разницу между ставкой кредита и депозита, компания не объясняет.

Есть и деталь, которая не вяжется с нулевым капиталом. Холдинг обязался выдать займы единственному участнику своей материнской компании — то есть структуре владельца. В конце 2024 года лимит был 8,8 млрд, через год — 26,3 млрд, на 30 июня — 21,3 млрд; выдано пока 3 млрд под проценты. Готовность одалживать владельцу при нулевом капитале — вопрос, на который отчётность не отвечает.

Ближайший сосед — Евраз: тоже сталь и руда, тоже два понижения за 2026 год. АКРА в августе снизила его с AA до AA-, НКР в сентябре — сразу на две ступени, с AA+ до AA-. МСФО Евраз не публикует, поэтому сравнение — по цифрам АКРА, посчитанным одинаково для обоих.

По цифрам АКРА Евраз сильнее по всем строкам, кроме рентабельности, а рейтинг у него на ступень-две ниже. Металлоинвест держится выше за счёт бизнеса: дешёвая руда на полтора века вперёд стоит в методиках агентств дорого. Негативные прогнозы — признание, что финансовые цифры этот рейтинг уже не подкрепляют. Евраз, впрочем, тоже не повод для спокойствия: он отчётность просто не показывает.

• Цены не вернутся. Если во втором полугодии EBITDA останется на уровне первого, покрытие процентов так и будет около 1,1 раза, а понижение до AA- весной 2027 года станет вероятным.
• Новый убыток. Капитала нет: следующий убыток сделает его отрицательным целиком. Сам по себе это не дефолт, но банки и агентства такое замечают.
• Деньги уйдут наверх. Решение о дивидендах или о займе владельцу принимает один участник. При нулевом капитале любое такое решение будет читаться как выбор между акционером и кредиторами.

По шкале карты удара — неприятно, но не смертельно. Платежам в ближайший год ничто не угрожает: денег на счетах больше, чем долга до года. Но запаса на случай плохого года у компании больше нет, и следующий шаг агентств, скорее всего, вниз.

Проверим снова по датам: 01.01.2027 — погашение 001P-08 на 10 млрд; 10.03.2027 — 001P-13 на 30 млрд; апрель 2027 — годовая МСФО и решение акционера о дивидендах; май 2027 — пересмотр рейтинга АКРА. В январе рубрика вернётся к Металлоинвесту.

Кажется, что такой гигант упасть не может, и для ближайших выплат это правда: руда на полтора века, дешёвая добыча, на счетах четверть триллиона. Но запас прочности на плохой год — это капитал, и его за два года вынули почти до нуля: сначала дивидендом, потом убытком. Теперь всё держится на том, вернутся ли цены на сталь раньше, чем агентства потеряют терпение. Годовая отчётность и первое после неё решение акционера покажут, кому компания отдаст первые свободные деньги — держателям облигаций в виде снижения долга или снова владельцу.

• МСФО Металлоинвеста за первое полугодие 2026 года (раскрываемая, обзорная проверка «Кэпт», 27.08.2026)
• МСФО Металлоинвеста за 2025 год (раскрываемая, аудит «Кэпт», 23.04.2026)
• Страница «Финансовые результаты» на сайте Металлоинвеста
• Релиз НКР о понижении Металлоинвеста, 23.04.2026
• Релиз АКРА о понижении Металлоинвеста, 12.05.2026
• Решение единственного акционера о дивидендах за 2025 год, 01.04.2026
• Релиз АКРА о понижении Евраза, 05.08.2026
• Релиз НКР о понижении Евраза, 04.09.2026
• Параметры и даты погашения выпусков — Мосбиржа; цвет на радаре, проверка ФНС и сигналы — база радара; расчёты автора по этим данным.

Пост не спонсорский.

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.