«Самолёт» без последнего A: НКР −3 ступени, а банк переписывает поручительства

15 октября около 14:00 НКР понизило ПАО «ГК «Самолет» с A.ru до BBB.ru, сразу на три ступени, и сменило прогноз со «стабильного» на «негативный» (релиз НКР). Через пять с половиной часов компания раскрыла решение совета директоров: согласие на допсоглашения к трём договорам поручительства перед банком по кредитным линиям дочерней компании. Обязательства по ним — от 25 до 50% балансовой стоимости активов (раскрытие 15.10, 19:45).

Что «Самолёт» теперь «официально ВДО», написали все (Кот.Финанс, Cbonds). 9 октября, после АКРА, здесь была мысль, что всю конструкцию держит A.ru от НКР. Через шесть дней его не стало. Ниже то, что пропало из обсуждения за перепечатками: цифры из тела релиза, решение по поручительствам и что второй BBB меняет по правилам.

Резюме релиза перепечатали везде: долговая нагрузка, обслуживание долга, рентабельность, менеджмент. В теле — цифры, которых не было ни у АКРА, ни в перепечатках.

Совпадение 1,7х у двух агентств случайное: у АКРА это FFO к чистым процентам, взвешенное за 2024–2029 годы с прогнозом, у НКР — OIBDA к начисленным процентам за последние 12 месяцев. Рентабельность держится, давят долг и проценты. Причину НКР называет прямо: проектный долг растёт, а эскроу наполняются и раскрываются медленнее, поэтому дорожает и ставка.

Операционные строки:

• площадь проданных квартир за 12 месяцев — 933 тыс. м², на 6,6% меньше; деньгами продажи на прежнем уровне только благодаря ценам (+7,5%);
• готовность строек в Москве и области снизилась на 3–5 п. п., до 63–68%: сроки сдачи сдвигаются;
• 1,5 млн м² земельного банка продано в 2025–2026 годах «в целях улучшения позиции по ликвидности», осталось около 40 млн м²;
• около 70% продаж — в ипотеку, а условия семейной ипотеки с 1 октября стали хуже для семей с одним-двумя детьми.

И три фразы, ради которых релиз стоит читать целиком.

Первая — про графики: «В условиях замедления раскрытия эскроу-счетов компания пересматривает графики погашения основного долга и уплаты процентов, чтобы обеспечить своевременное исполнение долговых обязательств». Пересмотр графиков агентство записывает в плюсы ликвидности вместе с «невыбранными остатками по кредитным линиям». Сумм нет, как не было и у АКРА.

Вторая — про банки: в этом году замедлилась реализация ряда проектов «в связи с ухудшением их финансирования со стороны ряда банков из-за негативного информационного фона». Плохие новости бьют по компании ещё и через банки: те медленнее финансируют стройки.

Третья — про техдефолты: оценку управления ликвидностью понизили, в том числе за «технические задержки зачисления платежей по облигациям» в НРД. То, что компания называла технической задержкой, агентство записало в слабость управления ликвидностью.

Поддержку НКР, как и АКРА, не учитывает: «Оценка внешнего влияния НКР не учитывает вероятность экстраординарной поддержки со стороны ключевых бенефициаров». Рейтинг равен собственной оценке компании, bbb.

В 19:45 того же дня на ленте раскрытия вышло сообщение о решениях совета директоров (лента раскрытия). Совет согласился на крупные взаимосвязанные сделки по проекту, название которого не раскрыто:

Банк, дочерняя компания и проект не названы, по постановлению правительства № 1102. Условия — в двадцати приложениях к протоколу, публично их нет. Известно только одно: сумма обязательств по трём поручительствам — больше 25%, но меньше 50% балансовой стоимости активов общества. Поэтому сделки и пришлось одобрять как крупные.

Что видно из самих дат. Все три линии за последние десять месяцев уже меняли (декабрь 2025, январь и июнь 2026), теперь меняют снова. Это сходится с фразой НКР о пересмотре графиков. Решение совет принял 11 октября, все девять голосов «за». 12 октября двое директоров подали заявления о прекращении полномочий (раскрытие 13.10, MarketTwits).

Для держателя облигаций это значит простую вещь: рынок в этом году закрыт, и долг перешёл в руки банков. Банк продлевает и меняет линии, а держатель облигаций видит только номера договоров. Хуже условия или лучше, есть ли новые залоги — из раскрытия не понять. Поручительство материнской компании перед банком и облигации «Самолёта» — требования к одному и тому же ПАО.

9 октября здесь была таблица: где важен рейтинг и что для «Самолёта» поменяло понижение АКРА. Почти ничего, потому что работал A.ru от НКР. Теперь та же таблица выглядит иначе.

Индекс — самое заметное. БО-П18 (RU000A10BW96) на 15 октября ещё в RUCBTRANS с весом 5,64%, 8 октября было 6,35% (состав индекса). По методике биржа вправе исключить бумагу с неподходящим рейтингом внеочередным решением, а ближайший плановый пересмотр баз — 15 ноября, с вступлением в силу 1 декабря. По рейтингу бумага подходит в BBB-индекс. Решения биржи пока нет.

С НПФ теперь без толкований. После АКРА рейтинги выпусков упали до BBB, а рейтинг эмитента от НКР оставался A, и вопрос, какой из них брать, был открыт. Теперь ниже BBB+ и тот и другой.

Расчёт 9 октября по параметрам выпусков на бирже: в 2027 году погашений и оферт до 72,7 млрд ₽ по объёму размещения. Самые крупные — БО-П13 (24,5 млрд, 24.01), оферта БО-П11 (до 20 млрд, 12.02), БО-П14 (20 млрд, 22.07). Денег вне эскроу на 30 июня было около 9,9 млрд. НКР пишет то же, что АКРА: «на следующие 12 месяцев приходятся пиковые погашения задолженности, однако НКР ожидает рефинансирования этих обязательств „Самолета“ и привлечения дополнительного банковского кредитования».

Оба агентства рассчитывают на банки, оба не учитывают поддержку, и оба держат негативный прогноз. Из того, что можно проверить, есть только решение совета директоров о поручительствах.

• Кот.Финанс: «теперь официально ВДО», рынок «прайсил доходность на уровне существенно более низкого рейтинга достаточно давно» (пост).
• Smart-lab утром того же дня опубликовал таблицу ошибок агентств: у 27 дефолтов 2025–2026 годов рейтинг в день первого техдефолта был тем же, что месяцем раньше (топик). У «Самолёта» обратный случай: оба агентства понизили компанию уже после двух техдефолтов, майского и сентябрьского.
• В Пульсе — в основном перепечатки резюме; решение о поручительствах заметили только автоматические ленты раскрытия.

По шкале «пройдёт без следа / неприятно, но не смертельно / серьёзно, нужны деньги со стороны / опасно» — по-прежнему серьёзно, нужны деньги со стороны. Поменялось другое: 9 октября правила держались на рейтинге НКР, теперь всё держится только на банке. Банк договаривается с компанией закрыто.

Сдвинуть к «неприятно, но не смертельно» может раскрытая сумма и срок банковских линий под 2027 год или рефинансирование БО-П13 заранее. К «опасно» — срыв погашения «Самолет 01» 30 октября, следующее понижение (оба прогноза негативные), новые залоги в пользу банков.

• Что меняют допсоглашения к трём линиям: сроки, ставки, обеспечение.
• Какой ковенант нарушен: НКР ссылается на МСФО, но в релизе не уточняет.
• Когда биржа решит судьбу БО-П18 в A-индексе.
• Кого заменят двое ушедших директоров.

• 30.10 — погашение «Самолет 01» (RU000A0JWYJ0), 1,5 млрд ₽;
• 09.11 — оферта БО-П05 (RU000A100Q50), до 0,28 млрд ₽;
• 15.11 — пересмотр баз индексов облигаций Мосбиржи, изменения с 01.12;
• 24.01.2027 — погашение БО-П13 (RU000A107RZ0), 24,5 млрд ₽ по объёму размещения;
• 12.02.2027 — оферта БО-П11 (RU000A104JQ3), до 20 млрд ₽.

Само по себе второе понижение ожидали все, кто читал релиз АКРА. Важнее, что вместе с ним ушла последняя формальная опора: ни индекс, ни пенсионные деньги больше не держатся за рейтинг уровня A. До конца года выплаты небольшие, купоны идут вовремя, и это настоящий плюс. Но всё, что дальше, решается между компанией и банком по договорам, условия которых держателям не показали. В январе, когда придёт срок БО-П13, станет видно, договорились ли они о деньгах для облигаций или только о продлении собственных линий.

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.