«Делимобиль» вернул 3,3 млрд. На проценты бизнес пока не зарабатывает — что держит облигации

8 октября «Каршеринг Руссия» («Делимобиль») погасил выпуск 001Р-04: 3 314 597 облигаций, 3,3 млрд ₽, и заплатил последний купон. Деньги компания перечислила в НРД ещё 7 октября, утром 8-го НРД передал держателям погашение и купон.

Сколько не хватало после нового выпуска, на Смартлабе и в Пульсе уже посчитали — около 2,5–2,7 млрд. Держателю остальных шести выпусков на 10,9 млрд важнее другое: насколько плохо у компании с деньгами, что может сделать хуже и когда это станет видно. Ниже — по двум отчётам МСФО: за 2025 год и за первое полугодие 2026-го. Суммы — млн ₽, если не сказано иное.

Как прошло погашение

За две недели до 8 октября компания собрала на бирже около 0,86 млрд:

• 25 сентября — допразмещение 250 тыс. облигаций 001Р-06 по 100% номинала, когда тот же выпуск на бирже стоил около 83%. Кто купил, компания не сообщает;
• 5 октября — новый 001Р-10 под 23,5%. План — 1 млн бумаг, в обращении 607 504, 61% плана.

Остальное, по заявлению компании от 6 октября, — свободный денежный поток и деньги «под парк автомобилей». Там же: «поддержка мажоритарного акционера для погашения не требуется».

Насколько опасно то, что впереди, зависит от двух вещей: зарабатывает ли бизнес на проценты и кто даст деньги, если нет.

Доход: EBITDA не покрывает финансовые расходы

Скорректированная EBITDA — показатель самой компании (сверка с убытком — в примечании «Сегменты»). В 2025 году компания уточнила методику и пересчитала 2024 год, так что строки ниже сравнимы. Финансовые расходы — проценты по облигациям и займам плюс проценты по аренде и обратному лизингу.

Период	EBITDA	Финансовые расходы	EBITDA / фин. расходы
2024	6 401	4 805	1,33х
2025	6 180	6 207	1,00х
1п2025	2 586	3 149	0,82х
1п2026	2 442	3 107	0,79х
Год до 30.06.2026 (расчёт)	6 036	6 165	0,98х

Год до 30.06 = 2025 − 1п2025 + 1п2026. Полугодия сравниваются только с полугодиями: пик каршеринга — июль и август.

Запас в треть исчез за полтора года. Для сравнения — ВУШ, тоже шеринг и тоже BBB+ от АКРА: у него EBITDA за год до 30 июня покрывает проценты в 1,5 раза (3,99 против 2,72 млрд, таблицы МСФО на Smart-lab), чистый долг к EBITDA — 3,4х. У «Делимобиля» — 5,8х (34,9 млрд с арендой; на конец 2025-го — 4,8х).

В пересказах отчёта встречается «EBITDA за полугодие 2,4 млрд, +30%» (Fomag). По группе это −6%: 2 442 против 2 586. Плюс 34% даёт только сегмент «Делимобиль» без прочих (1 920 против 1 429) — видимо, отсюда и цифра. Во втором квартале EBITDA группы — 1 520 против 1 736 годом раньше, −12%.

Откуда в релизе «покрытие 1,3х»

Компания пишет, что покрытие процентов улучшилось до 1,30х с 0,95х. Цифры сходятся с формулой «операционный поток до налога / финансовые расходы»: 4 027 / 3 107 = 1,30 и 2 985 / 3 149 = 0,95.

Но в операционном потоке первого полугодия 1 154 млн дал оборотный капитал: запасы сократились на 540, прочие оборотные активы — на 557, прочие обязательства выросли на 362. Годом раньше оборотный капитал дал 271.

	1п2025	1п2026
Метрика компании: операционный поток до налога / фин. расходы	0,95х	1,30х
То же без изменения оборотного капитала (расчёт)	0,86х	0,92х
EBITDA / фин. расходы	0,82х	0,79х

Улучшение с 0,95 до 1,30 почти целиком дали разовые деньги. Без них поток меньше финансовых расходов.

Поток после процентов и аренды: дыра вдвое меньше, но есть

Расчёт по отчёту о движении денег: операционный поток − капвложения − проценты уплаченные − тело аренды и обратного лизинга.

Период	Операционный поток	Капвложения	Проценты	Тело аренды	Остаток
1п2025	2 926	305	4 080	2 350	−3 809
2025	6 129	555	7 074	4 815	−6 315
1п2026	3 988	139	3 104	2 654	−1 909

За год полугодовая дыра сократилась вдвое, без учёта оборотного капитала — на четверть (−4,1 → −3,1 млрд). Ремонт и обслуживание подешевели с 2,87 до 2,38 млрд, реклама — с 0,35 до 0,14 млрд. Это настоящий плюс: компания режет расходы, и это видно в деньгах. Но топливо подорожало на 40%, и в плюс поток так и не вышел.

Запас прочности: капитал почти съеден

Дата	Капитал
31.12.2024	6 188
30.06.2025	4 254
31.12.2025	2 454
30.06.2026	784

Убыток второго полугодия 2025-го — 1,8 млрд, первого полугодия 2026-го — 1,67 млрд. Ещё одно такое полугодие — и капитал по МСФО отрицательный.

На 30 июня компания нарушила ковенанты (условия договоров) по обратному лизингу и аренде на 5 332 млн. Кредитор, не названный в отчётности, до её утверждения подтвердил, что досрочно требовать не будет, и долг вернули в долгосрочный. Какие именно условия нарушены, не раскрыто.

Кто платит: лизинг и акционер

Майское погашение на 6,5 млрд компания закрыла в основном продажей машин с обратной арендой — 5 436 млн. По CNews, покупатель — «ВТБ Лизинг», договорённость — на 6,7 млрд на три года. Остальное — деньги акционера, и в отчётности они расписаны подробно (примечание 20):

Что	Сумма	Условия
Линии акционера и компании под его контролем, декабрь 2025	10 000, не выбраны	заявки до 31.12.2027
Линии компании под общим контролем, январь–февраль 2026	3 100 (под 26% и 21%), выбрано 1 600	возврат до апреля 2032
Займы акционера и компании под общим контролем	400 под 26%	до апреля 2032
Не выбрано на 30.06.2026 (расчёт)	≈ 11 500
Обеспечение связанных сторон по аренде и обратному лизингу	1 860 + 6 201
Облигации «Делимобиля» у компаний под общим контролем	835 (на начало года — 358)

Доля акционера за полгода выросла с 78,08% до 90,99% (примечание 18). В отчётности он «подтвердил готовность обеспечить необходимую финансовую поддержку» минимум на 12 месяцев, и на этом компания и аудитор строят вывод о непрерывности деятельности. Так что фраза «поддержка акционера не требуется» верна для одного платежа.

Хватит ли этих денег? Грубый расчёт по графику платежей из примечания 25 (недисконтированные, на 30.06.2026):

Июль 2026 — июнь 2027	млрд ₽
Облигации и займы: тело и проценты	5,4
Аренда и обратный лизинг (без 5,3 млрд, возвращённых в долгосрочные)	12,3
Платежи	17,8
Деньги на 30.06	1,0
Операционный поток, если второе полугодие повторит первое	8,0
Новые облигации после 30.06 (001Р-09, допразмещение 001Р-06, 001Р-10)	до 1,7
Разрыв	≈ 7

Дальше — август 2027-го: 001Р-07 на 1,5 млрд (2 августа) и 001Р-03 на 4,5 млрд (18 августа). Вместе с годовым разрывом — около 13 млрд против 11,5 млрд невыбранных линий. Оговорки: часть аренды компания перекладывает в новые договоры (за полугодие — на 5,8 млрд), а зимний поток слабее летнего. Расчёт показывает порядок, не точную сумму. Порядок такой: без акционера и лизинга график на год не сходится, с ними — сходится впритык.

Цена новых денег

	Ставка	Срок
001Р-03, 2023 год	13,7%	4 года
001Р-10, октябрь 2026	23,5%	1,5 года
Линии от компании под общим контролем, 2026	21–26%	до 2032
ВУШ, новые выпуски 2026	22–22,5%

Новые деньги для «Делимобиля» в 1,7 раза дороже, чем три года назад, и дороже, чем у ВУШ. 001Р-10 собрали на 61% плана — с продлённой книгой и бонусом поездками. Рынок даёт деньги дороже и меньше, чем компания просит, поэтому акционер и лизинг остаются главными источниками.

Второе полугодие: что нужно для цели компании

Менеджменту поставлена цель — без чистого убытка во втором полугодии. Сколько для этого нужно EBITDA?

В первом полугодии между EBITDA и прибылью до налога стояло 4 580: финансовые расходы 3 107 минус финансовые доходы 173, амортизация 1 339, обесценение 75, аренда машин 382 (её в EBITDA не вычитают) и прочее −150. Для второго полугодия (расчёт):

• финансовые расходы — около 3 430: во втором квартале было 1 716 против 1 391 в первом, рост — от майского обратного лизинга. Облигаций станет меньше, так что это скорее верхняя граница;
• амортизация и обесценение — около 1 410, как в первом; аренда машин почти ушла (во втором квартале — 25); финансовые доходы — около 170.

Итого между EBITDA и нулём — около 4,7 млрд. EBITDA второго полугодия 2025-го — 3,6 млрд. Чтобы выйти на цель, нужно на 30% больше, а второй квартал 2026-го вышел на 12% хуже прошлогоднего.

	А: как год назад	Б: цель компании
EBITDA за 2п2026	3,6 млрд	≈ 4,7 млрд
EBITDA / фин. расходы за полугодие	≈ 1,05х	≈ 1,4х
Чистый убыток за полугодие	≈ −0,9 млрд	≈ 0
Капитал на 31.12.2026	≈ −0,1 млрд	≈ 0,8 млрд
EBITDA / фин. расходы за 2026 год	≈ 0,9х	≈ 1,1х

Налог в сценарии А — 22% убытка, как в первом полугодии. Даже если второе полугодие повторит прошлогоднее, капитал к концу года уйдёт около нуля. Сценарий Б требует сезона заметно лучше прошлого.

Вердикт и что его изменит

По шкале «пройдёт без следа / неприятно, но не смертельно / серьёзно, нужны деньги со стороны / опасно» — серьёзно, нужны деньги со стороны. Бизнес за год не покрывает финансовые расходы, поток после процентов и аренды отрицательный, капитал почти съеден, а рынок даёт деньги дорого и не в полном объёме. От «опасно» историю отделяет то, что деньги со стороны названы и записаны: линии акционера примерно равны всем облигациям в обращении и открыты дольше августа 2027-го, лизингодатель простил нарушение ковенант, а оба больших погашения года прошли в срок.

Что сдвинет вывод:

• к «неприятно, но не смертельно» — отчёт за 9 месяцев (ноябрь, дата не объявлена) покажет третий квартал заметно лучше прошлогоднего, то есть движение к цели, по линиям акционера выбрано немного, новых нарушений ковенант нет; или компания откроет банковские лимиты до августа 2027-го;
• к «опасно» — третий квартал хуже прошлогоднего, капитал на 30.09 около нуля или ниже, а линии акционера к осени уже в основном выбраны: тогда на август 2027-го и аренду одновременно их не хватит. Отдельно — пересмотр АКРА около 25 декабря (MarketPower): сейчас BBB+(RU) с «негативным» прогнозом с 30 декабря 2025 года.

Что пока неизвестно

• сколько выбрано по линиям акционера после 30 июня и участвовал ли он в октябрьском погашении;
• есть ли у акционера свои деньги на 11,5 млрд — линии это обязательство, а не деньги на счёте;
• кто купил допразмещение 001Р-06 по номиналу при рыночной цене около 83%;
• какие ковенанты нарушены и с каким кредитором;
• дата отчёта за 9 месяцев и текст релиза АКРА.

Даты

• ноябрь — отчёт за 9 месяцев: третий квартал, капитал на 30.09, выборка по линиям;
• около 25.12.2026 — пересмотр рейтинга АКРА;
• 02.08.2027 — погашение 001Р-07 ($RU000A10CCG7), 1,5 млрд;
• 18.08.2027 — погашение 001Р-03 ($RU000A106UW3), 4,5 млрд;
• 31.12.2027 — последний день заявок по линиям акционера на 10 млрд;
• 28.03.2028 — погашение 001Р-10, 0,61 млрд.

Компания пишет, что поддержка акционера для погашения не нужна, а в её же отчётности именно эта поддержка — основание считать, что она проработает ближайший год. Каршеринг сокращает расходы и вдвое уменьшил дыру после процентов и аренды, но на сами проценты пока не зарабатывает, и разницу закрывают акционер и лизинговые компании. Их деньги расписаны в отчётности с суммами и сроками, и сроки эти дольше августа 2027-го. Ноябрьский отчёт покажет, догоняет ли бизнес свои проценты сам или линии акционера уходят быстрее, чем их хватит до августа.

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Решения о покупке или продаже ценных бумаг принимайте самостоятельно.