Облигационные стратегии на основе изменения рейтинга облигаций

Привет, Товарищ! Предлагаю разобраться со стратегией заработка на основе переоценки цены облигаций. Если с ОФЗ всё понятно, там всё меняется от ключа, то в корпоратах реализуется кредитный риск.

Например: дюрация облигации 3 года с рейтингом А и доходностью (средняя по рынку) 22.4%. Если эмитент улучшит свои показатели и облигационный выпуск апгрейдится до АА, доходность облигации составит 17.9%, а тело стоимости облигации вырастет на: (22.4-17.9)*3=13.5% роста.

Давайте посмотрим матрицу миграции рейтинга и оценим вероятность этого события: В рейтинге А, вероятность апгрейда равна 2.5%, вероятность понижения рейтинга 6.2%, а вероятность дефолта 0.1%.

 

Кажется, вероятность понижения рейтинга выше в несколько раз, но там и спреды другие, который составляет 23.8 — 22.4=1.4 Если 1.4*3= 4.2% потери стоимости тела облигации, что в несколько раз меньше, чем при повышении рейтинга. Соответственно, этот момент можно обыграть и использовать как при выборе стратегии инвестирования (хеджировав риски), так и при спекуляциях.

Стабильность сохранения рейтинга во всём секторе ААА, АА и А — одинаковая. но самые невыгодные облигации с рейтингом АА, из-за вероятности снижения рейтинга в 8.4% и спредом в 450 бп по отношению к А.

Если взять за основу вектор ДКП нашего ЦБ, который сейчас неопределённый, доходность облигаций в сегменте рейтинга АА сейчас недостаточна. Стоит ли за это платить надёжностью в виде отсутствия дефолтов? 

Нужно понимать различие при жесткой и мягкой ДКП. При жесткой ДКП, компании с рейтингами спекулятивного грейда (BB, B, CCC) сталкиваются с проблемой дорогого рефинансирования. Из-за этого в матрице миграции за этот период резко возрастает вероятность дефолтов (переход в правый столбец) и падения рейтингов вниз. Заработок на высокодоходных облигациях (ВДО) сопряжен с колоссальным риском.

При мягкой ДКП долговая нагрузка снижается, компаниям легче платить по счетам. В этот период эмитенты чаще мигрируют влево и вверх по матрице (повышение рейтинга), что дает инвесторам дополнительный заработок за счет сужения кредитных спредов и роста цен на такие облигации.

 Какие ещё можно построить стратегии исходя из матрицы? предлагаю воспользоваться ИИ и задать ему этот вопрос:

 

1. Заработок на «Падших ангелах» (Fallen Angels)

• Суть матрицы: Вероятность падения эмитента из инвестиционного грейда BBB в спекулятивный сектор (суммарно категории BB, B, CCC и Дефолт) составляет 7.2% в год. 
  
• Как на этом заработать: Когда у компании с рейтингом BBB дела идут хуже и возникает риск снижения, институциональные инвесторы (крупные фонды) по регламенту обязаны избавляться от таких бумаг. Из-за массовых вынужденных продаж цена облигации падает значительно ниже ее реальной стоимости (спреды искусственно расширяются). Инвестор, покупающий эту бумагу в момент падения до BB, зарабатывает на последующем восстановлении цены, так как фундаментально это все еще сильный бизнес, закрепившийся на верхней строчке спекулятивного уровня с высокой годовой стабильностью (81.2%). 
  

2. Кредитный арбитраж и неэффективность премий (Соотношение Риск/Доход)

• Суть матрицы: Взгляните на столбец «Дефолт». Переход из категории A в дефолт составляет 0.1%, из BBB — 0.3%, а из BB — уже 1.2%. То есть при шаге от BBB к BB риск дефолта возрастает ровно в 4 раза (с 0.3% до 1.2%).
• Как на этом заработать: Чтобы инвестор мог заработать на покупке облигаций категории BB (и ниже), рынок должен закладывать в них премию к доходности, перекрывающую этот четырехкратный скачок риска.
  • Если премия (апсайд по доходности) между BBB и BB составляет всего 1–1.5% годовых, математически выгоднее сидеть в BBB (стабильность 87.8%).
  • Зарабатывать на спекулятивных облигациях (BB и B) имеет смысл только тогда, когда доходность по ним аномально высока и с избытком компенсирует кратное падение стабильности и рост дефолтности. 
    

3. Заработок на «Импульсе апгрейда» (Миграция влево)

• Суть матрицы: Матрица показывает потенциал улучшения кредитного качества (миграция ячеек влево от главной диагонали). К примеру, у компании с рейтингом BBB есть 4.7% вероятности (4.4% до А + 0.3% до AA) получить апгрейд рейтинга в течение года. У категории BB шанс вырасти выше составляет 6.9%.
• Как на этом заработать: Покупка недооцененных облигаций с качественным корпоративным управлением на этапе рейтинга BB или BBB позволяет заработать сверхдоход за счет изменения котировок. Как только рейтинговое агентство официально повышает рейтинг компании (например, с BB до BBB), риски эмитента падают, его надежность в глазах рынка растет, кредитный спред сужается, а рыночная стоимость самой облигации резко идет вверх. Инвестор зарабатывает на росте тела облигации. 
  

4. Асимметрия заработка и рисков в «мусорных» облигациях (Категория CCC)

• Суть матрицы: Стабильность категории CCC составляет всего 62.9%, при этом вероятность дефолта за год — гигантские 24.1% (каждый четвертый эмитент). Вероятность улучшения (миграция влево до B или BB) равна 13.0% (11.2% + 1.5% + 0.3%).
• Как на этом заработать: Прямой заработок на удержании (Buy and Hold) бумаг CCC математически ущербен из-за 24% риска полной потери капитала. Однако здесь работает спекулятивная стратегия: покупка корзины из десятков таких эмитентов на глубоком дне. Если 13% из них мигрируют вверх (в категорию B) — их цена взлетает в разы, что при жесткой диверсификации может перекрыть убытки от 24% дефолтов. Это математика венчурного трейдинга на долговом рынке.  

---

 

Надеюсь мой дашборд окажется вам в этом полезным. Ещё можно поиграться с облигационным портфелем и пройти стресс-тестирование:

 
 

По умолчанию собран портфель из ОФЗ. Обратите внимание на кривую бескупонной доходности:



Присутствует аномалия на рынке, участники рынка ждут смягчения ДКП. В мире происходит ужесточение ДКП. Наш ЦБ из смягчения стал оперировать формулировками неопределённости. Что это значит? А это значит, растут риски в облигациях с длинным сроком погашения. В случае смягчения ДКП нашим ЦБ, длинные ОФЗ будут стоять на месте, т.к. рынок это уже заложил, а вот в случае разворота эти облигации в два раза быстрее будут обесцениваться в цене, пока длинный хвост не станет выше ближнего. Лайки за инфу — приветствуются! Dashboard Еще больше в телеге.