Разбор компании «Магнит». Часть 2 с неприятным вопросом: три триллиона выручки — и где прибыль?

Вчера  в первой части #разборы_от_Оли была сплошная лирика  и ностальгия по временам, когда имея 160 магазинов можно было считаться самой крупной торговой сетью в стране.

Сегодня начинается хардкор, потому как открываем отчетность.

 МСФО за первое полугодие 2026 года от 28.08.2026.

За шесть месяцев «Магнит» получил 1,887 трлн рублей выручки — плюс 12,8% год к году. Валовая прибыль выросла примерно на 18%. По управленческой отчетности до применения МСФО  EBITDA составила 96 млрд рублей, увеличившись на 12,1%, а EBITDA-маржа сохранилась на уровне 5,1%.

Вот вроде бы нормальный растущий бизнес. Но нет.

Начинаем копать.

✅Сопоставимые продажи LFL выросли на 6,4%. Кто забыл умное слово: это продажи магазинов, которые работали и в прошлом, и в нынешнем сравниваемом периоде — чтобы открытие новых точек не рисовало нам искусственный рост. Так вот, +6,4% LFL «Магнит» получил практически целиком за счет роста среднего чека на 6,4%.

А трафик — около нуля. Перевожу на русский: люди не стали заметно чаще ходить в «Магнит». Они просто оставляют на кассе больше денег. Потому как инфляцию никто не отменял.

✅Валовая маржа улучшилась. В первом полугодии она поднялась примерно до 23,2% против 22,2% годом ранее. Это важно .

✅Основная проблема —  цена денег.По полной отчетности МСФО финансовые расходы «Магнита» в первом полугодии выросли на 45,3%, до 116,1 млрд рублей. В результате группа получила чистый убыток 9,5 млрд рублей против небольшой прибыли год назад.

Вот оно.

❓Почему где-то написано убыток 1,9 млрд, а где-то 9,5 млрд? Какая цифра правильная?

Есть 2 подхода. По управленческим показателям до применения МСФО 16 чистый убыток — около 1,9 млрд рублей против прибыли 6,5 млрд годом ранее. А в полной консолидированной МСФО, где иначе учитываются аренда и связанные с ней обязательства, чистый убыток составляет 9,5 млрд.

Для ритейла это важный нюанс: компания арендует огромное количество помещений, поэтому МСФО  довольно сильно меняет внешний вид баланса и финансовых расходов.

Лично я бы не спорила, какая из двух цифр «настоящая». Гораздо важнее другое: обе отрицательные.

✅А теперь самая неприятная строчка — долг. На 30 июня чистый долг «Магнита» составлял около 518 млрд рублей, увеличившись за год примерно на 20%.

Чистый долг / EBITDA = 2,9×. Тут  напрягает не сам долг, а его динамика:  в 2023 году показатель был 1,0×.,  в 2024-м — 1,5×, в 2025-м — уже 2,9×. То есть буквально за два года долговая нагрузка выросла почти втрое относительно EBITDA.

❓Откуда столько долга?

Компания последние годы очень активно инвестировала. CAPEX за 2025 год составил 187 млрд рублей против 73 млрд всего двумя годами ранее. Плюс приобретения других сетей. Плюс дорогая ставка. Плюс выросшие расходы на персонал, коммуналку, рекламу и обслуживание огромной инфраструктуры.

И итог 2025 года очень показателен: выручка выросла на 15,3% до 3,509 трлн рублей, а EBITDA  наоборот, сократилась на 1,5%. Чистые финансовые расходы взлетели с 24,5 до 82,3 млрд рублей, и вместо прибыли почти 50 млрд годом ранее компания получила убыток 16,6 млрд рублей по этому подходу.

Это прямо учебный пример: выручка растет ≠ акционеру становится богаче.

Менеджмент проблему осознал и в первом полугодии 2026 года капитальные расходы без M&A были сокращены почти вдвое — примерно до 36,6 млрд рублей.

✅Ну и дивиденды. По итогам 2025 года акционеры приняли решение ничего не выплачивать, оставив прибыль ПАО нераспределенной.

И тут я даже не буду возмущаться. При текущей стоимости долга раздавать деньги акционерам, одновременно занимая под двузначные ставки, было бы весьма своеобразным финансовым менеджментом. Для акционера неприятно. Для баланса — вполне логично.

Так что промежуточный диагноз на сегодня такой:

магазины работают. Продажи растут. Валовая маржа восстанавливается. Но поверх вполне живого операционного бизнеса сидит сильно потяжелевший баланс, и проценты по долгам съедают результат.

А завтра будет самое интересное.

Почему при выручке в 3,5 трлн рублей весь «Магнит» на бирже стоит примерно как несколько средних российских компаний?

И действительно ли это дешево?