Хэдхантер: сервис, который зарабатывает на поиске работы, но платит дивиденды как щедрый барон

Смотришь на таблицу с мультипликаторами HeadHunter и видишь странную картину. P/E — 7,18 по LTM. P/B — минус 10,5. EV/EBITDA — 6,24. Компания, которая владеет главным сайтом по поиску работы в России, торгуется с мультипликатором прибыли ниже, чем многие промышленные гиганты. При этом её бизнес — это чистая цифровая платформа, которая не строит заводы, не покупает танкеры и не зависит от цен на нефть. В чём подвох и почему рынок оценивает её так скромно?

Начнём с того, что HeadHunter — это не просто сайт с вакансиями. Это экосистема, которой пользуются более 50 миллионов человек и 600 тысяч компаний. Помимо основной платформы hh.ru, компания развивает сервисы для обучения, нетворкинга и автоматизации HR-процессов. Это классический пример «цифрового монополиста»: работодатели идут туда, потому что там соискатели, а соискатели — потому что там работодатели. Такой сетевой эффект почти невозможно разрушить.

Теперь посмотрим на цифры. Выручка за 2025 год составила 41,2 млрд рублей, что на 4% больше, чем годом ранее. Рост скромный, но это не потому, что бизнес плохой, а потому что рынок труда в России охлаждается. Компании осторожнее нанимают сотрудников, особенно малый и средний бизнес. Количество платящих клиентов в сегменте МСБ снизилось на 19%, но HeadHunter компенсировал это ростом среднего чека. Проще говоря, клиентов стало меньше, но каждый из них платит больше. Это признак сильной ценовой власти.

Но самое интересное начинается, когда смотрим на эффективность. Скорректированная EBITDA за год составила 22,8 млрд рублей, а рентабельность — 55,2%. Это один из лучших показателей в секторе. Для сравнения: у большинства российских компаний рентабельность по EBITDA колеблется в районе 15–25%. HeadHunter зарабатывает 55 копеек операционной прибыли с каждого рубля выручки. Это уровень лучших мировых технологических платформ.

Теперь о денежном потоке. Операционный денежный поток за 2025 год составил 22,1 млрд рублей — это больше, чем чистая прибыль. Компания отлично конвертирует прибыль в реальные деньги. Свободный денежный поток (FCF) за 2025 год — 22,0 млрд рублей. Это значит, что после всех капитальных затрат (1,59 млрд рублей) у компании остаётся более 20 млрд рублей живых денег. По итогам последних двенадцати месяцев FCF составил 18,9 млрд рублей. Это очень здоровый показатель для бизнеса с выручкой 41 млрд.

Долговая нагрузка минимальна. Совокупный долг — около 0,005 млрд рублей, а на счетах у компании 14,7 млрд рублей наличности. Чистый долг отрицательный — минус 14,7 млрд рублей. Компания имеет чистую денежную позицию, то есть у неё больше денег, чем долгов. Отношение долга к EBITDA — минус 0,65. Это не опечатка. HeadHunter не просто не имеет долговой нагрузки, он имеет финансовую подушку. И это даёт ему огромное преимущество: он может переживать кризисы, не завися от кредиторов, и при этом платить дивиденды.

Теперь о дивидендах. И здесь цифры впечатляют. За 2024 год компания выплатила 907 рублей на акцию. За 2025 год — 466 рублей на акцию. По текущей цене около 2900 рублей дивидендная доходность составляет примерно 16%. Это в разы выше, чем у большинства российских голубых фишек. Но есть нюанс: в 2022 и 2023 годах дивиденды не выплачивались вообще. Политика компании по выплатам нестабильна. В 2024 году payout ratio превысил 175% от чистой прибыли, в 2025 году — около 113%. Компания платит больше, чем зарабатывает, используя накопленные денежные резервы. Это возможно благодаря отрицательному чистому долгу, но долго так продолжаться не может. Если прибыль упадёт, дивиденды могут быть урезаны.

Что касается мультипликаторов, то здесь есть интересный момент. P/E 7,18 выглядит низковато для компании с такой рентабельностью и денежным потоком. Это связано с тем, что рынок закладывает в цену риски: охлаждение рынка труда, снижение клиентской базы в МСБ, неопределённость с монетизацией новых продуктов и нестабильность дивидендных выплат. Но если посмотреть на форвардные мультипликаторы, картина меняется. Аналитики ожидают, что в 2026 году выручка вырастет на 8%, а рентабельность останется выше 50%. При таких темпах P/E может снизиться до 5–6, что уже очень привлекательно.

EV/EBITDA 6,24 — это ниже среднего уровня за последние годы. Исторически компания торговалась с EV/EBITDA 8–10. Сейчас рынок оценивает её дешевле, чем она стоила раньше. Это может быть связано с общим охлаждением рынка и санкционными рисками. Но если бизнес продолжит генерировать деньги и платить дивиденды, мультипликатор может вернуться к историческим уровням.

Теперь о рисках. Первый и главный — охлаждение рынка труда. Если экономика замедлится, компании будут меньше нанимать, и спрос на услуги HeadHunter упадёт. Второй риск — регуляторный. ФАС уже признала компанию доминирующим игроком, и это может привести к ограничениям тарифов. Третий риск — конкуренция. Появляются новые платформы, которые пытаются откусить долю рынка. Но пока ни одна из них не смогла составить серьёзную конкуренцию hh.ru. Четвёртый риск — санкции и конвертация АДР. Компания уже провела принудительную конвертацию, и это создало дополнительную неопределённость для инвесторов. Пятый риск — нестабильные дивиденды. Если ты покупаешь акцию ради дохода, будь готов к тому, что выплаты могут быть пропущены или снижены.

Аналитики в целом настроены позитивно. «Т-Инвестиции» дают целевую цену 3800 рублей. «Финам» — 5280 рублей. «Совкомбанк» — 2786 рублей. Атон — 3860 рублей. Разброс большой, но большинство рекомендаций — «покупать». Это говорит о том, что рынок видит потенциал, но не уверен в сроках его реализации.

Итог: HeadHunter — это редкий пример российской компании, которая сочетает в себе высокую рентабельность, реальный денежный поток, отсутствие долгов и очень высокие дивиденды. P/E 7,18 может показаться низким, но это связано с временными трудностями на рынке труда и нестабильностью выплат. Если экономика восстановится, а компания продолжит развивать новые продукты, мультипликаторы могут вернуться к историческим уровням. Это не история про «дешёвую акцию», как в случае с Газпромом. Это история про качественный бизнес, который временно оценивается рынком со скидкой и платит щедрые дивиденды, но с оговорками. Если ты ищешь компанию с понятной моделью, реальными деньгами и высоким доходом, HeadHunter заслуживает внимания. Если же ты хочешь стабильности и предсказуемости — возможно, стоит присмотреться к другим историям.

Если статья была полезной — сохрани её, чтобы не потерять. И перешли другу, который ищет надёжную компанию для долгосрочного портфеля. В следующий раз мы разберём историю Питера Линча — человека, который управлял фондом Magellan и показывал тридцать процентов годовых тринадцать лет подряд. Оставайся с нами, читай каждый день и помни: инвестиции доступны каждому.

Не является инвестиционной рекомендацией.