Транснефть. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО

Тикер: #TRNFP
Текущая цена: 1018
Капитализация: 737.2 млрд
Сектор: Транспортировка
Сайт: транснефть.рф/investors/

Мультипликаторы (LTM):

▫️ P/E — 3.11
▫️ P/BV — 0.25
▫️ P/S — 0.50
▫️ ROE — 7.9%
▫️ ND/EBITDA — отриц. ND
▫️ EV/EBITDA — 0.92

Что нравится:

▫️ рост выручки на +5.8% г/г (357.9 → 378.8 млрд);
▫️ чистая денежная позиция выросла на 19.9% к/к (164 → 213.1 млрд);
▫️ чистая прибыль увеличилась на 3.8% г/г (77.2 → 80.2 млрд)

Что не нравится:

▫️ отрицательный FCF еще уменьшился в 2 раза г/г (-19.7 → -39.6 млрд);
▫️ нетто фин доход снизился на 3.7% к/к (20.5 → 19.7 млрд).

Дивиденды:

Дивиденды определяются на основе распоряжения Правительства РФ в размере не менее 50% от нормализованной чистой прибыли по МСФО (не учитываются доли в прибыли зависимых и совместно контролируемых компаний; доходы, полученные от переоценки финансовых вложений; положительное сальдо курсовых разниц и прочие нерегулярные неденежные составляющие прибыли).

По данным сайта Доход прогнозный размер дивиденда за 2026 год равен 175.28 руб. (ДД 17.22% от текущей цены).

Мой итог:

Если в 1 квартале рост выручки был почти формальным и уступал уровню индексации тарифа (5.1%), то в отчетном квартале динамика была уже лучше и рост оказался вышел индексации. На это повлияло увеличение объем экспорта нефти и нефтепродуктов в ключевых для компании портах (Приморск +15.3%, Козьмино +5%, Козьмино +13.6% и только Усть-Луга -29.6%), а также восстановление с конца апреля экспорта по нефтепроводу «Дружба» в Венгрию и Словакию. За полгода выручка выросла на 2.9% г/г (719.5 → 740.1 млрд).

Несмотря на ухудшение операционной рентабельности с 24.9 до 22.1% и снижение нетто фин дохода (28.6 → 19.7 млрд), чистая прибыль за квартал увеличилась. Помог рост неоперационных доходов (прочие доходы и прибыль в доле совместных предприятиях), а также более низкая эф. ставка налога на прибыль (35.6% vs 38.4% во 2 кв 2025). Стоит отметить, что этот неоперационный доход не входит в дивидендную базу и нормализованная прибыль фактически меньше прошлого года (примерно 57.5 млрд vs 69.6 млрд во 2 кв 2025). За полгода чистая прибыль снизилась на 2.7% г/г (161.4 → 157.2 млрд).

FCF отрицательный и заметно хуже прошлого года на фоне недобора OCF (-31.8% г/г, 60.7 → 41.4 млрд) и небольшого роста кап. затрат (+0.7% г/г, 80.4 → 81 млрд).
Чистая денежная позиция на месте. Более того она неплохо увеличилась за квартал (в первую очередь за счет снижения резервов предстоящих расходов, которые Транснефть учитывает при расчете чистого долга).

Большинство аналитиков считают, что второе полугодие будет слабее первого (последние несколько лет так и было). Хотя это в большей степени касается стандартной прибыли, а не нормализованной. Плюс есть еще ряд факторов, которые негативно повлияют на результаты компании:
▫️ проблемы с отгрузкой в порту Новороссийска (за июль-август -21.3% г/г) из-за регулярных атак беспилотников по инфраструктуре и судам. За июль-август также снизился экспорт с Усть-Луга на 12.1% г/г (по Козьмино и Приморску рост);
▫️ с июля Казахстан не отгружает нефть в Германию по «Дружбе»;
▫️ в июле компания купила за 40 млрд рублей долю 7.52% в Газпромбанке (банк выпустил дополнительные 50.6 млн обычных акций). По грубым прикидкам Транснефть потеряла примерно 2 руб прибыли на акцию из-за траты средств, а взамен получила актив с див. доходностью в 6.5% (исходя из выплаты за 2025).

По примерным подсчетам за 2026 год компания получит прибыль в районе 229 млрд, что дает P/E 2026 = 3.23. Нормализованная прибыль может быть выше (около 250 млрд). Тогда дивиденд будет в районе 172.48 руб (ДД 16.94% от текущей цены). При текущих котировках компания выглядит вполне интересно в качестве дивидендного актив, но при этом стоит понимать, что у Транснефти отсутствуют какие-то значимые драйверы роста. Есть только индексация тарифов, но там прирост слишком скромный. Да и то динамика выручки не всегда успевает за индексацией.

Акций компании держу в портфеле, но планирую их продать при удобно случае.

Прогнозная справедливая стоимость — 1261 руб.